卫星化学（002648）：单季度业绩环比大增，丁辛醇项目顺利投产
温氏股份（300498）：畜禽成本稳步回落，分红、回购彰显信心
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10/21 日晚，卫星化学发布 2024 年三季报告，营业收入 322.75 亿元，同比+0.71%；归母净利 36.93 亿元，同比+7.64%；扣非净利40.88 亿元，同比+20.48%。
结束检修产销量恢复正常，C2 原料下跌价差环比继续改善
三季度收入 128.75 亿元，yoy/qoq +9.89%/+21.51%；归母净利 16.37亿元， yoy/qoq+2.08%/+58.36% ；扣 非 净 利 18.54 亿 元 ，yoy/qoq+28.64%/+58.27%。三季度扣非净利口径同环比大增。从价差来看，三季度原油价格震荡加剧，但烯烃由于检修频繁供需略紧，整体价格坚挺。美国天然气及乙烷价格下跌，三季度乙烷均价 15.73美分/加仑，季度均价环比-18.20%，丙烷旺季略有上升均价 5141 元/吨，环比+0.7%。丙烯酸价格季度初下跌后逐渐回升，乙二醇价格回暖。往后看，我们认为美国天然气供应过剩趋势不变，乙烷价格或维持低位。同时，近期丙烯酸产业链供需紧张价格回升，公司将充分受益丙烯酸及酯上涨弹性。
丁辛醇项目投产，α-烯烃综合利用高端新材料产业园继续推进建设
公司新增项目陆续落地。2024 年 7 月 16 日，公司披露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》，80 万吨丁辛醇项目已于三季度产出合格品，投产后一部分实现丙烯酸酯单元的降本稳供，另一部分能够进行丁辛醇的调节根据市场情况进行外售增利。后续公司将加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障。
此前半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约 266 亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃 170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体 60 万吨、聚α-烯烃 3 万吨。项目预计将于 2026-2027 年投产，届时公司乙烯当量产能实现较现有翻倍。2024 年 8 月 27 日，卫星化学发布公告，拟与 EPS 旗下公司签订 6 艘 ULEC 原料运输船舶租赁协议，由后者建造船舶并向公司提供乙烷原料运输服务，租约15 年，船舶预计将在 2027 年内交付。此前在 2023 年 7 月 17 日公告中已披露拟与 SINOGAS 洽谈 6 艘 VLEC 原料运输船舶租赁协议，租约 15 年，租金总额 17 亿美元，预计将于 2026 年交付。此次为公司保障三四期烯烃项目的第二批船舶运输协议的披露，两批共计 12条乙烷运输船将为公司的三期四期项目提供充足的乙烷运力保障。
由于金九银十化工品需求不及预期，略下调 2024 盈利预测，预计公
司 2024-2026 年归母净利润分别为 54.94、66.81、94.19 亿元（原值为 61.35、69.97、96.43 亿元），对应 PE 分别为 11.21、9.22、6.54 倍。维持“买入”评级。
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期；
（5）股权激励不及预期。
本报告摘自华安证券2024年10月23日已发布的《【华安证券·化学原料】卫星化学（002648）：单季度业绩环比大增，丁辛醇项目顺利投产》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
王强峰 执业证书号：S0010522110002
潘宁馨 执业证书号：S0010122070046
Q3公司实现归母净利 50.81 亿元，拟每 10 股派发现金 1.5 元
公司公布 2024 年三季报：1-9 月实现收入 753.8 亿元，同比增长 16.5%，归母净利润 64.1 亿元，扣非后归母净利润 64.6 亿元，同比均扭亏为盈。分季度看，Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润-12.36 亿元，25.63 亿元、50.81 亿元。2024 年 9 月末，公司资产负债率 54.9%，较 6 月末下降4.1 个百分点，同比下降 5.5 个百分点。为了更好回报股东，在兼顾公司未来业务发展及生产经营的资金需求的前提下，公司提出 2024 年前三季度利润分配预案，向全体股东每 10 股派发现金 1.5 元（含税）。
生猪养殖综合成本稳步回落，Q3 生猪业务利润 46-47 亿元
2024 年 1-9 月，公司出栏生猪 2156.2 万头，同比增长 17.7%，完成全年出栏目标 3000-3300 万头 65.3%-71.9%；7 月末，公司能繁母猪存栏量约 165 万头，配种分娩率上升至 87%，为 2025 年增长奠定基础。分季度看，Q1、Q2、Q3 公司生猪出栏量 718 万头、719 万头、719万头，同比分别增长 28.3%、16.2%、9.9%,实现生猪业务收入 123.1亿元、145 亿元、171 亿元，同比分别增长 24.4%、33.9%、42.0%；生猪养殖综合成本 15.2 元/公斤、14.2 元/公斤、14 元/公斤以内，成本逐季下降。分月度看，7-9 月公司生猪销售均价分别为 18.95 元/公斤、20.45 元/公斤、19.05 元/公斤，7 月生猪养殖综合成本已降至 13.8-14元/公斤，由于 Q3 行业疫情稳定，我们判断 Q3 公司生猪养殖综合成本稳定在 14 元以内，对应 Q3 生猪业务利润 46-47 亿元。
毛鸡出栏完全成本稳步回落，Q3 肉鸡业务利润 7-8 亿元
2024 年 1-9 月，公司肉鸡出栏量 8.71 亿羽，同比增长 1%。分季度看，Q1、Q2、Q3 公司肉鸡出栏量 2.7 亿羽、2.8 亿羽、3.2 亿羽，同比分别增长 0.2%、-2.2%、4.7%，实现肉鸡业务收入 77 亿元、80 亿元、88 亿元，同比分别增长-1.0%、-0.1%、-6.0%；肉鸡养殖完全成本约6.5 元/斤、6.1 元/斤、6 元/斤以内。分月度看，7-9 月公司肉鸡销售均价分别为 13.20 元/公斤、13.21 元/公斤、13.03 元/公斤，7 月毛鸡出栏完全成本降至 5.9-6 元/斤，我们判断 Q3 毛鸡完全成本稳定在 6 元/斤以内，对应 Q3 肉鸡业务利润 7-8 亿元
①今年以来生猪补栏积极性疲弱，从官方数据看，Q2、Q3 能繁母猪存栏量环比 1 季末分别小幅上升 1.2%、0.6%，我们预计产能恢复将持续缓慢，2025 年生猪价格获得支撑；②2024 年第 36 周（9.2-9.8）：黄羽肉鸡在产祖代存栏量 152.98 万套，处于 2021 年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏 1304 万套，处于 2021 年以来同期低位；黄羽父母代鸡苗销量 112.6 万套，处于同期相对高位，黄羽鸡产业链有望获得正常盈利。
我们预计 2024-2026 年公司生猪出栏量 3300 万头、3700 万头、4000万头，同比分别增长 25.7%、12.1%、8.1%，预计肉鸡出栏量 12.42亿羽、13.04 亿羽、13.69 亿羽，同比分别增长 5%、5%、5%，对应归母净利润 102.57 亿元、154.46 亿元、129.51 亿元，同比分别增长260.5%、50.6%、-16.2%，归母净利润前值 2024 年 102.57 亿元、2025年 154.5 亿元、2026 年 129.55 亿元。本轮周期的生猪产能恢复明显偏慢，猪价维持高位时间或超预期，公司作为我国第二大生猪养殖企业、第一大黄羽鸡养殖企业，有望实现净利润持续增长，近期公司回购和分红政策彰显信心，维持公司“买入”评级不变。
本报告摘自华安证券2024年10月23日已发布的《【华安证券·养殖业】温氏股份（300498）：畜禽成本稳步回落，分红、回购彰显信心
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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王 莺 执业证书号：S0010520070003
➢ 24Q3：收入 5.63 亿（+15.58%），归母净利润 1.11 亿（+17.10%）；扣非归母净利润 1.03 亿（+22.26%）
➢ 24Q1-Q3：收入16.06亿（+22.23%），归母净利润2.77亿（+29.48%）；扣非归母净利润 2.48 亿（+32.01%）
➢ 利润超市场预期，源于所得税优惠。
➢ 分渠道看，我们预计公司 24Q3 量贩渠道营收同比增长超 50%，月销超 5000 万（含税），延续高增趋势，贡献公司主要营收增量；会员商超渠道维持稳健增长；KA 商超渠道仍处于调整期，但降幅预计环比 24Q2 有所收窄；电商渠道预计降幅环比 24Q2 扩大，主要系抖音渠道受流量分配方式改变影响，据蝉妈妈数据，公司 24Q3 抖音渠道营收同比-20%。
➢ 公司 24Q3 毛利率同比下降 0.75pct 至 36.80%，预计主要系渠道结构向低盈利的量贩渠道倾斜所致。24Q3 公司销售/管理费率分别同比上升 1.49/0.29pct，其中销售费率上升预计主要系工资、奖金提成增加所致。24Q3 公司归母净利率同比+0.26pct 至 19.66%，主因公司取得高新技术企业认定使所得税率从 25%降至 15%。
➢ 我们的观点：
➢ 公司积极拥抱量贩渠道，叠加 24Q4 春节错峰，我们预计 24Q4 收入增速有望环比提升。利润端受所得税基数影响，预计 24Q4 净利率仍有压力。
盈利预测：
考虑到公司前三季度仍能维持较高盈利水平，我们上调盈利预测，预计 2024-2026 年公司实现营业总收入 22.62/27.00/31.61亿元（维持不变），同比+22.4%/+19.4%/+17.1%；实现归母净利润3.90/4.70/5.62 亿元（前值分别为 3.65/4.55/5.57 亿元），同比
+18.4%/+20.7%/+19.4% ；当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为15.31/12.68/10.62 倍，维持“买入”评级。
本报告摘自华安证券2024年10月23日已发布的《
【华安证券·休闲食品】甘源食品（002991）：税收优惠贡献弹性
》具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准
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邓 欣 执业证书号：S0010524010001
