医药A+H周观点 || 规避中报业绩风险，继续布局确定性成长（2017.7.10-2017.7.16）||【兴证医药】

板块走势回顾

在过去一周，上证指数持续震荡微升，与此同时，各行业分化明显，以银行、保险为代表的大金融持续走高，部分周期行业（如钢铁有色、建筑建材等）表现也较为强势。相比之下，中小创较多的医药板块则不尽如人意。医药行业周下跌接近2%，在各行业中处于中游水平。板块内的亮点亦不算很多（主要是因诺华CAR-T获推荐上市引发的细胞治疗主题投资行情），而部分中报业绩不达预期的品种则位列跌幅榜前列。

板块走弱原因何在？

医药板块在最近两周中表现不尽如人意，原因何在？我们认为主要有两大方面的因素——

一是医药行业内部部分品种业绩的不达预期。这其中既包括部分大市值的白马品种（如华兰生物），也包括相当部分中小创企业。考虑到2017年Q1医药板块业绩表现较好（除华海药业外，白马公司基本符合预期或超预期），使得投资者对医药板块中报业绩普遍较高，部分品种业绩的低于预期更容易引发投资者的抛售行为。

一是市场的整体性偏好影响，我们注意近一个月以来，部分周期类行业的数据表现超预期，且在供给侧改革背景下，投资者对周期股的盈利可持续性有乐观预期，对包括医药在内的消费板块配置意愿有所下降。

那么，下阶段的医药板块还是否会有机会？有需要布局哪些主线呢？

“业绩确定性”是下阶段关键词，配置中报高增长公司+高性价比白马

在上周周报《围绕中报业绩确定性，布局优质品种》中，我们已经明确提出，下阶段医药行业和核心逻辑就在于“业绩确定性”。尤其是在中报季，部分公司出现超预期业绩波动的背景下，投资者对于中报确定性的关注更是被摆在了首要条件——某种程度上说，只要公司中报业绩出现符合预期的较快增长，其股价就会有确定性的良好表现（也可以视为估值切换行情的一部分），反之，只要公司业绩存在较大不确定性，投资者就会存在趋利避害的避险心态。

在这方面，我们建议投资者布局增速较快，且业绩有确定性的一二线品种，以及部分在业绩释放期细分市场龙头，结合公司基本面以及中报的增速，我们建议投资者关注——山东药玻（中报增速50%左右）、济川药业（35%左右）、益丰药房（30%左右）、长春高新（金赛保持高增长）、恩华药业（20-25%增速）等公司的投资机会。

当然，除此之外，一些业绩稳健增长，估值合理的白马品种仍有望成为“中报排雷”过程中投资者的“定心丸”。对于白马，我们并不讳言其在经历了上半年的上涨后性价比已有所降低，但这其中仍然不乏高性价比的品种，例如上涨后估值依然在20倍附近或PEG<1的华东医药、上海医药、中国医药，以及上半年滞涨，长期逻辑向好，下半年存在催化剂的国药一致。

布局细分市场龙头，价值成长股阶段性回调是机会

我们注意到，在过去两周医药板块的下跌中，部分业绩预期良好的细分市场龙头也跟随板块出现了一定幅度的下跌。从6月份开始，我们一直强调结合投资者对于新标的的迫切需求和市场对于业绩确定性的关注，一些行业地位稳定，业绩增长较快的二线龙头有望提前成为Q3板块估值切换的主力军。

考虑到这些公司全年快速增长的确定性较强，Q3一般也是医药板块中价值成长股估值切换的时点，因而我们认为这部分品种前期的阶段性下跌将会成为投资者提供较好的“上车”机会。在细分领域方面，我们依然坚持此前的三条主线——

随着一些地区（如北京）取消药品加成、降低药占比，并提升医院的医疗服务费用（含挂号费），医院对于处方的控制行为正在减弱，处方外流正在逐步提速（首先接收导流的是DTP和院边店），药店的并购整合也在加速。其中的龙头性企业有望迎来战略性机遇，看好国药一致（院边店受益），益丰药房（中报30%以上增速）、老百姓，同时关注一心堂（Q2业绩有望改善，恢复稳定的正增长）。

该领域企业数量众多，虽然部分中小公司近年来业绩不达预期，但一些细分领域龙头依然保持了高速增长，建议关注持续高增长+进口替代的化学发光龙头迈克生物、安图生物；此外，医疗器械龙头乐普医疗（30-35%增速）如有一定回调也可以逢低布局。

在新的行业环境下（DRGS、医保控费等），药品领域的分化正在逐步加大，相比传统药品，一些竞争格局理想，具备刚需属性的药品有望保持长期较快增速。我们建议投资者关注生物药领域龙头长春高新（金赛高速增长）和通化东宝（胰岛素稳定较快增长），以及精麻药物龙头恩华药业（保持25%左右增速）。

A股推荐标的

华东医药：

业绩稳定增长，估值合理，潜在看点较多的白马品种

国药一致：

受益于处方外流+行业并购整合，激励机制有望完善的商业龙头

长春高新：

估值合理，金赛收入快速增长的生物药龙头企业

山东药玻：

业绩高增长，激励机制明显改善的药用玻璃龙头

本周港股重点事件

丽珠医药（1513.HK）：

公司发布2017年半年度业绩预告。预计实现归母净利润约人民币4.90亿元-5.32亿元，同比增长约20%-30%；实现基本每股收益1.15元-1.25元。

简评：公司业绩预告符合我们此前的预期（20%-25%）。作为产品线梯队良好的专科药企，公司在激励机制理顺以及招标开启后潜力新产品进入放量周期的情况下，公司业绩增速有望保持平稳较快增长。暂不考虑此次转让事项的非经常性损益，我们预计2017-2019年EPS分别1.71、2.05、2.43元，对应2017-2019年动态PE分别为24X、20X、17X。

复星医药（2196.HK）：

公司子公司复宏汉霖研制的重组抗PD-1人源化单克隆抗体注射液（用于实体瘤治疗）获国家食药监总局临床试验注册审评受理。

和美医疗（1509.HK）：

公司子公司北京合安达将以3200万元收购南通和美家股权，并向南通和美家增资2.68亿。收购及增资完成后，北京合安达将持有南通和美家51%股权。

本周港股推荐：

石药集团：

港股通医药龙头标的，净利润维持较高增速

东阳光药：

业绩保持高速增长，在研产品梯队完善，估值存在提升空间

上海医药：

工商业龙头，业绩稳定增长，港股折价较为明显

丽珠医药：

业绩稳健较快增长专科制剂企业，港股折价较为明显

上周综合回顾

行情回顾：

本周大盘震荡上行，医药生物板块震荡下行。本周医药生物板块全周下跌1.80%，沪深300指数全周上涨1.29%。自2017年年初以来各细分子行业涨跌幅分化，其中医药板块涨幅暂时位于各个行业板块的中游水平（以中信行业指数计，2017年初以来医药板块指数上涨1.59%，跑输沪深300指数13.46个百分点，列29个一级子行业第15位）。

个股涨跌幅排行：

研究成果：

本周兴业医药小组共撰写报告1篇。

风险提示

部分公司业绩低于预期、医药行业政策重大变化。