采访对象： 宏源期货分析师 张小凯
1、PTA这波行情宏观驱动为主，产业驱动为辅，原油成本端为引，在大宗集体回调之际，加之原油暴跌，基本面矛盾不突出的情况，PTA进行了深度调整。基本面决定价格的方向，金融属性决定价格到达的高度。近期价格只是回调，不是反转，交易高度需要重新审定。
2、羸弱的基本面在原油的暴跌之下失去了支撑。原油对PTA的作用是不对称的，也就是说原油涨的时候，PTA受影响较小；原油跌的时候，特别是大跌的时候，PTA受到的影响在情绪的传染中放大了很多倍。
3、由于价格大幅下行，PX相对坚挺，PTA加工费被大幅侵蚀，PTA工厂逸盛、恒力等开始计划检修，联合挺价，预期供应阶段性收紧。PTA头上还悬着达摩剑，上周将近120万吨的巨量的仓单压制，价格上行遭到牵制。
4、宏观偏紧预期缓解，原油没有大幅下跌前提下，下游聚酯旺季预期逐渐兑现，PTA价格存一定的上升空间，5000点的价格安全边际相对还是比较高的。对于短期资金来说，进场还需等待；长期资金来讲现在是一个很好的入场区间，逢低做多等待预期兑现。
5、空头再发力的可能性不大，多头力量还比较式微，但多头随时有反攻的可能，目前来看仍需要时间。从这个角度来讲，做多的性价比要比做空要好。
6、近一周PTA市场资金大幅流出，投机度低位徘徊，前期行情的暴跌加之近期弱势震荡，挤出了不少投机资金，市场信心有待修复。
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张小凯 | 宏源期货分析师
张小凯，分析师，中国科学院数学与系统科学研究院，金融数学硕士，对宏观有独特的见解，对产业基本面比较娴熟，擅长制定期限套利和跨品种套利策略，有丰富企业套保经验。
大宗内参：上周PTA大跌，您认为是原因导致的？
张小凯：首先，我认为PTA基本面矛盾并不突出，也就是说基本面变化不大；其次，这波行情多头空头都吓坏了，并不是资金惹的事，持仓量下行，这个黑锅“资金”背不起。因此我认为PTA这波行情宏观驱动为主，产业驱动为辅，原油成本端为引，在大宗集体回调之际，加之原油暴跌，基本面矛盾不突出的情况，PTA进行了深度调整。
首先，我们回顾一下基本面：
1、无论是GDP、M2、社融、赤字率等关键指标低于预期，大宗开启集体回调之势。以中国公布2月份的新增贷款、社融低于预期、CPI跌破眼镜为标志，尤其是以券商资金为主开始退潮，大宗商品褪下金融属性的外衣，只留下商品属性的资本坚持。基本面决定价格的方向，金融属性决定价格到达的高度。近期价格只是回调，不是反转，交易高度需要重新审定。
2、2月份沙特原油产量公布之后市场为之震惊，不减反增，普遍质疑OPEC协议减产执行的效果，多头发生了大面积踩踏，空头猛烈增仓，原油价格跌幅近10%，后沙特表态逆转，跌幅收窄。着重提一下，原油是PTA的上游，也即时成本端，即使传导链条比较长。羸弱的基本面在原油的暴跌之下失去了支撑。原油对PTA的作用是不对称的，也就是说原油涨的时候，PTA受影响较小；原油跌的时候，特别是大跌的时候，PTA受到的影响在情绪的传染中放大了很多倍。关于这一点，我们可以从PTA对原油的价格弹性中得到验证，明白了这一点，PTA暴跌也就了然了。
3、国内外PX大面积检修，二季度集中检修的力度更大，成本支撑相当显著，也是导致了PTA底部相对比较坚挺的原因。
4、由于价格大幅下行，PX相对坚挺，PTA加工费被大幅侵蚀，PTA工厂逸盛、恒力等开始计划检修，联合挺价，预期供应阶段性收紧。
5、其一、下游聚酯消费方面，长丝库存有所堆积，但主要是季节性因素导致，聚酯利润还不错，开工率随着复苏有望进一步上行。其二、2017年我国计划新增聚酯产能420万吨，多集中上半年投产，新建装置的前期备货将放大PTA需求。
6、PTA头上还悬着达摩剑，上周将近120万吨的巨量的仓单压制，价格上行遭到牵制。
大宗内参：您对PTA二季度的价格怎么看？
张小凯：宏观偏紧预期缓解，原油没有大幅下跌前提下，下游聚酯旺季预期逐渐兑现，PTA价格存一定的上升空间，5000点的价格安全边际相对还是比较高的。对于短期资金来说，进场还需等待；长期资金来讲现在是一个很好的入场区间，逢低做多等待预期兑现。
具体的，我们下面一一分析：
近期季末MPA考核加之偶发因素导致各期限资金偏紧，房产调控升级，市场风险偏好降低，商品做多势能减退，做多风险整体上增加了。但我们要说的是，资金只是阶段性的紧张，并不是全年的常态，考虑到今年的目标和低位的CPI，货币主基调还是偏中性的；一二线城市房产调控是手段，并不是目的，转移当前的矛盾，防风险锁风险，激活更大范围的城市房产，优化房地产交易结构和主体。这是第一点，从大的宏观背景上来讲，并不悲观。
其次，对于原油，我们认为原油处于筑底形态，目前关注的焦点在于沙特对于下半年协议减产的态度，市场普遍认为大概率延续减产，主要原因在于原油价格与沙特乃至其他非美产油大国的财政息息相关。因此，我们认为原油大概率延续减产态势，价格震荡偏强，下行空间有限。
第三、刚才也讲了，无论是从成本端还是从供需角度上来看，二季度PTA边际大幅改善：原油的企稳，PX大面积检修支撑成本端；PTA加工费被大幅侵蚀，PTA工厂以逸盛、恒力等为代表检修减少供给，PTA去库存，聚酯旺季来临，聚酯工厂开工进一步上行，新增产能有望带来新的需求；一增一减，PTA价格有望触底上行。
第四，我们来看一下市场心理：近一周，PTA弱势震荡，top20多头减仓约6万手，空头减仓近11万手，对于目前的价格多空双方都比较谨慎，或者说都在等待，多空持仓比68.3%，处于历史相对偏低水平，不是一个常态水平，说明空头再发力的可能性不大了，多头力量还比较式微，但多头随时有反攻的可能，目前来看仍需要时间。从这个角度来讲，做多的性价比要比做空要好。
第五，我们再从资金情况看一下：近一周PTA市场资金大幅流出，投机度低位徘徊，前期行情的暴跌加之近期弱势震荡，挤出了不少投机资金，市场信心有待修复。
大宗内参持仓数据分析 PTA1705
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