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综合来源：海外自由录（hwzyl2016）、樱桃小房子
不管是股市、债市还是楼市，宽松的货币政策、流动性的宽裕无疑是支撑这些资产上涨的基础。最近，因为一行三会合力整顿金融秩序，去杠杆，加上央行连续两个月的缩表，导致市场资金骤然紧张，不断呈现股、债、大宗商品多杀的局面。市场一时风声鹤唳，银行、国企、地方政府、证券等各路亲儿子、干儿子叫苦连天，大有金融危机重演的架势。
前几日，央行通过中期借款便利，单日再次向市场投放4600亿资金，同时也否定了缩减资产负债表的传闻，让货币政策的松紧度，再次模糊起来。
与此同时，几个金融问题正在引起越来越广泛的争论：关于中国的货币政策到底是在紧缩还是在宽松？央行是在缩表还是扩表？中国会出现通缩还是通胀？未来房地产是继续涨上天还是坠入地？在本篇文章中，我们来系统谈谈对这几个问题的看法。
央行为什么要逆势放水？
不发生系统性的金融危机，这是今年经济工作会议已经确定的战略性目标，是当前所有工作的重心。一切金融政策和金融管理，都要服务于这个大目标，这是刚性的要求。而市场上流动性的持续紧张，已经发出了报警信号，呈现出了金融危机的架势。
一、股市扛不住。 短短18个交易日，股指从最高的3300点左右，大跌到3000点，股票市场就无故蒸发4万亿，人均亏损超8万，有1800只股票创2638点以来新低，很多人账面亏损已经达到了30% ，基本上是股灾4.0版的预演。再不注入流动性，股市可能崩盘。
二、债务危机重现苗头。市场上流动性紧张，必然会推高银行同业拆借利率，当前已经导致了国债价格大跌，国债收益盈利大涨，地方政府和企业发行债券的成本必然上升，债券到期兑现支付的压力也必然加大，就像3月份的山东企业集体债务违约一样，流动性收紧会成为很多负债高企公司的绞索，引发资金链断裂，很多地产公司业也会陷入这种危机。一行两会如果继续坚持降杠杆，整顿金融市场，必然会引发债务危机，后果不堪设想。
三、银行风险。地方政府、房地产开发商和企业是银行放贷的主要对象，一旦上述主体出现债务违约，银行的风险必然会集中暴露。商业银行作为现代金融的中枢神经，如果因为借贷主体无法还贷而出现资金链断裂，系统性的金融危机也就不远了。山东辉山乳业100亿债务出现问题，牵涉到23家银行，这只是银行债务问题的缩影。急速攀升的不良贷款问题，一直海外机构认为中国会发生金融危机的重要依据。
不管是股市、债券还是银行，在这个长长的链条上，任何一环的断裂，都会引爆系统性的金融风险，这个责任是一行三会所承担不起的。
在舆论和各路力量的呼吁下，5月12日9时46分，央妈重启大撒钱、大放水模式，市场终于等来了麻辣粉—MLF（中期借贷便利）落地的好消息。
中国人民银行公告称，2017年5月12日，人民银行开展MLF操作4590亿元，无逆回购操作。其中，6个月期MLF操作665亿元，1年期3925亿元，操作利率分别为3.05%和3.20%，与前期持平。
相比2016年1月份历史记录保持者4100亿，一不小心，央妈就撒出了单日净投放历史之最。在资金利率已然走低的背景下，央行超意外主动注入流动性，说明央行在试图缓和前期金融监管政策对金融市场造成的负面冲击，极力进行补救，防止金融危机被提前引爆。
只是这种时紧时松的货币政策，到底会将中国经济推向何方？谁也说不清楚。
央行是如何大水漫灌的 ？
央行大手一抖，单日4590亿的流动性释放，受到了银行、股市、非银行金融机构及企业的叫好声一片，开闸放水，他们终于可以缓一口气，股市也在当天企稳反弹，走出了一个深V的走势。
因为本次释放的4590亿元，都是基础货币，通过商业银行、影子银行的存贷款转化，需要乘上5左右的货币乘数，基本等于向市场投放了2.3万亿的货币量。这样的货币投放量，以前是要再几个月完成，如今一天就完成了，说大放水，一点都不为过。
更何况以前类似操作，基本上都是7天、28天这种短期操作，到期就收回。而本次4590亿元，投放的时间在6个月到1年，这些流动性在市场上呆的越久，产生的货币量就越大，洪水效应也越大。
央行投放基础货币主要有两个渠道，一个就是外汇占款，当前外汇占款占据基本货币发型的80%左右，每流入1美元外币，央行就发型等值6.9元人民币，外汇得到流入，成为中国基础货币增量的主要来源，这也是为什么美国次贷危机后，大量外资涌入，导致中国市场的流动性极度充沛，并不断推升资产价格的主要原因。
在当前外资流出，外汇占款大幅下降的情况下，央行投放货币就只能依靠第二个手段了，那就是MLF、SLF、PSL等，就是商业银行通票据 抵押、质押的方式，从央行那里获得贷款。合格的抵押品包括国债、央行票据、政策性金融债、高评级信用债等。
大型商业银行通过质押和抵押，从央行获得大量资金，大型商业银行再通过同业存款、同业理财及外委投资等方式，将这些流动性输入给中小商业银行和影子银行，最终渗漏到市场的企业和居民，完成资金在市场流动性的传导。
缩表还是扩表？货币真的在收紧吗？
按理说，在当前美联储加息和缩表的双重压力下，美元的回流会呈现出加速度的态势，大陆的外汇占款流出也会呈现加速度的态势？
央行提前启动金融整顿和去杠杆，提前缩减资产负债表，就是在在提前控制资产泡沫，降低金融风险，就是在大风暴到来之前，提前卧倒，以防被卷走的一个非常明智的措施。
今年2月和3月，人民银行资产负债表较1月分别下降了0.3万亿元和1.1万亿元，引发了社会对货币市场流动性的关注。很多媒体已经在为央行唱高调，他们认为，在中美这场货币大战前夕，央行已经提前启动缩表，先发制人，整顿金融市场秩序，降低杠杆，应对美元加息带来的冲击。
可惜事与愿违，中国人民银行5月12日晚间发布今年第一季度货币政策执行报告，回应近期有关“缩表”问题的讨论。央行表示，中国央行“缩表”并不一定意味着收紧银根。4月份，人民银行资产负债表已重新转为“扩表”，将那些怀有美好愿望的媒体和民众的脸，左右抽肿得老高。
吸毒上瘾的人，戒掉谈何容易。当前楼市价格居高不下，股市和债券市场求水若渴。过惯了宽松日子的人，是过不得紧日子的，导致本次央行把持不住，继续大放水，掉头走向货币贬值的末路。
楼市垮塌下的大通胀
大放水主要是为了保啥？保证债市和商业银行的流动性充足，保证不出现大规模的债务违约，以免将商业银行推向倒闭破产的境地，这应该是当前央妈防止系统性金融危机的核心举措。
至于说股市，由于其和银行的关联较松，其对银行系统的威胁，远远小于债券市场，股市的暴跌，对散户的韭菜收割效应，远大于对金融系统的威胁，所以这个不是政策保护的重点。从这点来看，短暂幻想的牛市已经结束，股市的下行应该不可避免。
当前楼市调控异常严厉，但是最终目的是在保持成交价格不大幅下降的情况下，在保持土地财政基本稳定的情况下，继续推进限售措施，将流动性锁死在楼市里，为央妈继续执行大放水的政策腾出空间。
个人判断，通过限购、限贷、限价、限售四限措施，加上楼市上涨尾声的示范效应，配合上宽松的货币政策，基本达到了楼市的调控目标。按理说，只要央妈继续实行大放水的策略，商业银行对地产商的资金支持就不会终止，在国家和媒体去库存的合力下，开发商的现金流是不会出现问题的，民众的购房热情还会继续高涨，地方政府的土地财政还会继续红火…
在这样的背景下，万众期盼的楼市垮塌丝毫没有到来的迹象，但是只要弄清了继续大放水的资金去了哪里？对谁有利，对谁有害？我们就回明白，楼市的垮塌是必然的。
近年来我们一直在倡导金融创新，所有的金融创新的初衷在于更好地服务实体经济，但最终由于监管短板和金融机构盈利冲动沦为套利工具，传统的以中央银行—商业银行为核心的货币创造模式，正在转向为中央银行—影子央行——商业银行——影子银行为模式的货币创造工具。
“影子央行”和“影子银行”体系正在进行广泛地信用创造行为，大量的超发货币，在商业银行和影子银行之间空转，实体得不到丝毫浸润，滋生了系列风险。
可以概括为五个方面：
1）导致金融空转虚耗、资金脱实向虚，金融支持实体经济的效率下降。
2）层层加杠杆、加久期、降信用，信用风险和期限错配风险被放大，增加了整个金融体系的系统性风险。
3）“影子央行+影子银行”体系创造的货币如果穿透底层资产，大部分通过债券和非标流向房地产、基础设施等领域，2014-2016年先后推动股市、债市、房市资产价格大涨。
4）信用创造更为复杂和隐蔽，这些活动并未被纳入传统的货币金融统计口径中，脱离于监管视线之外。
5）信用创造体系的“影子化”还给宏观调控造成了挑战，降低了货币政策的效率。
央妈大放水超发的货币，通过在金融系统内部，层层加杠杆空转，或者流向房地产和基础设施等效率极差的领域，这意味着，当前实体企业难以为继和倒闭的趋势，没有得到丝毫的缓解。而实体制造业承担中国25%左右的就业人口，如果制造业衰落，随之而来就是服务业的衰亡，这样的传到作用下，失业会成为越来越普遍的社会现象。
那些高负债购房得到就业人群，一旦受到失业的冲击，手中的流动资金大多只能支撑一年的房贷，一年之后就会出现断供潮。而断供，无疑会成为冲击楼市价格和银行系统的最致命一击。羊群的跟风效应，会让那些炒房的人，不计成本抛盘，而那些购买刚需房的人，也会因为担心失业无法还贷而提前抛房套现，大量的抛盘，会成为压垮流失的最后一根稻草。
楼市资金的涌出和垮塌之日，叠加上央妈对债市和商业银行的放水，必然形成滔天的货币洪水，冲击央妈一直在竭力掩盖和守护的命门——汇市，还有关系到民众生存根基的商品、日用品和粮食价格。一旦货币洪水冲击这两个最薄弱的环节，通缩的表象会被彻底揭开，货币露出通胀的狰狞面目，吞噬掉一切财富和努力。到那时，所有的金融政策，都是杯水车薪。
两只手加一个头，顶着5碗水玩杂技，玩平衡，最终必然会掉下来两只碗，两只掉下来，其他的三只也会在表演者和围观者的惊叫声中掉下来，这就是股汇债楼及商品价格的宿命。
来源：海外自由录（hwzyl2016） 作者：冷眼（转载自微信公众号：凤凰财经，版权归原作者所有，如有侵权请联系我们删除）
附：央行打左灯向右转，说大放水是别有用心
这几天媒体又在选择性报道，说央行4月份从缩表，又转为了扩表。
到底是松还是紧，让市场一头雾水。
其实一时的缩表，扩表，根本代表不了货币政策的方向。
另外，央行早几天4590亿元的MLF，被有些别有用心的人解读为大放水，然后放言房价还要上涨。
引得市场极为紧张。
1、扩表不意味着货币放松
央行的一季度研究报告里写了，央行缩表，主要与外汇占款有关，2015年人民银行资产负债表曾收缩2万亿，2016年3月末较1月末也收缩了1.1万亿。这两次缩表，都是在外汇占款下降的大背景下发生的，同时也与降低准备金率有关。
外汇占款下降，资产下降，央行资产负债表收缩，这个好理解。那降准为什么也会造成缩表呢？很多人都认为，降准就是放水，应该是扩表才对啊。
2015年全年5次降准，2016年3月也降准了，而降准只改变基础货币结构，但并不增加基础货币总量。
降准后，商业银行法定准备金会转化为超额准备金，具有投放流动性的作用，随着商业银行动用这部分流动性，超额准备金也会相应下降，由此产生缩表效应。
打个比喻，中国银行吸收了100亿元存款，按照目前的法定存款准备金率16.5%算，银行要上缴16亿5给央行，剩下的83.5亿元可以拿出去放贷，但实际上中国银行会多存点在央行，比如总共存了20亿在央行，多出的3.5亿就是超额准备金。
假如降准0.5个百分点，那中行就只要上缴16亿的法定准备金，多出的0.5亿元又成了超额准备金，那存在央行的超额准备金就变成了4亿，而中行把这多出来的0.5亿元拿出去放贷后，那存在央行的超额准备金也只有3.5亿了，对央行而言，负债减少了0.5亿元，就是缩表了。
而美国的资产负债表里面，资产端没有外汇占款这一项，只是国债，所以美联储的缩表，跟我们央行的缩表，完全不是一码事。
央行解释称，4月份又从缩表转为了扩表，很多人以为又要放松货币了。
如上图，我们4月份的外汇占款，环比又下降了520亿元，果然不出我所料，外汇管制放松后，资金还在继续流出。今年2月、3月环比分别下降了581亿、547亿。
外汇占款减少，相应的基础货币也就少了。
但扩表主要是负债端的政府存款增加了4739亿元，所以央行通过一些操作工具，比如逆回购，MLF等这些，注入市场流动性，所以对其它存款性公司债权（也就是银行）的资产增加了3859亿元。
比如央行对工行注入了一笔500亿的MLF，那这笔钱在央行的表上，就属于增加了资产，是扩表。
其实从我上面的解释可以看出，在降准释放流动性，货币放松的时候，你看到的却是央行缩表。
换个角度，央行自己也说了，在资本流出时，央行缩表，并不意味着流动性开始紧张。
同样，央行扩表，也不意味着流动性开始放松，只是这句话央行没有明说。
反正过去央行一般都是只做不说，或者打左灯，向右转。
因为中央的货币政策是高度机密，这个答案值上千亿，如果让你知道了，那就会有人做套利，怎么会让你一眼看出呢？
过去央行说从宽松货币政策转为稳健，实际上是大放水，误导市场非常严重。
而今年转向稳健偏中性的货币政策，是中央经济工作会议已经明确的方向。
虽然中性仍带有稳健，但翻译成人话，就是不再大放水了，否则外汇储备肯定跌破3万亿，现在3万亿是央行的命门，必须死守的底线。
2、央行大放水了？胡说八道！
5月12日，央行在公开市场开展MLF(中期借贷便利)4590亿元，很多人解读成央行大放水，货币又要变纸了，然后意淫房价又要涨了。
我只能说这是别有用心的人，故意夸大央行信号，造成房地产市场恐慌。
数据显示，5月共有4095亿元MLF到期，其中5月3日已到期2300亿元，当期未续做，5月16日还有1795亿元MLF到期。之前不给续，一行三会的金融监管风暴，也给市场造成了恐慌，各个银行高于基准利率50%在高息揽储，都说明了市场资金紧张，而这一次，央行只是给市场一次性补充一下流动性而已。
这就能代表大放水了？简直是胡说八道。
为了更权威发声，樱桃小房子今天专门找央行的朋友解读了一下，包括以下内容。
1、 说MLF是放水，肯定不对，为什么要用这个工具呢？是因为最近监管层对银行同业业务、委外业务等方面的打击，导致很多商业银行缩表厉害，对市场流动性造成了压力，如果一下子掐的太死，市场未必能承受得了。
2、 MLF是半年期和一年期的操作，为什么不用几天或几十天的短期工具呢？是因为商业银行缩表本来就不是几个月完成的事情，监管也不是几个月突击检查一下就完事了，现在的监管才刚刚开始呢，为了防止市场出现大幅波动，消除市场的担忧，提前给市场做的一个准备。说放水是完全不客观的评论，更何况四千多亿的这个数字也不大。
近日，银监会也在安抚市场，对于近期银监会发布的众多政策，将在自查督查和规范整改工作间安排4至6个月的缓冲期，为银行实现合规达标预留时间，让市场不必过分紧张。
3、为什么要注入流动性？
为什么一行三会的监管，会导致银行资产负债表收缩，会导致银行钱荒，市场流动性紧张。我再用通俗的话解释一下。
很多人不懂什么是委外业务，收缩意味着什么。
这几年银行钱非常多，按照监管，总不能全部放给房地产吧，但是实体经济太差了，好的企业各个银行都抢着放贷，也没那么多好企业，差的企业，尤其是中小企业，说不定哪天就倒闭跑路了，银行害怕放出去坏账太多，宁可不贷，找来找去，也没有好的资产标的可放贷。
可是钱太多了，各种理财产品要付息啊，咋办呢，总不能天天躺在账上吧，不然银行怎么赚取利差，得想法子放出去才行。
然后各个银行脑洞大开，左思右想，为了规避监管，就发明了委外业务，就是委托外部机构做的业务，买企业债，买股票等。
比如通过券商通道，买了某房企10个亿的企业债券，把钱变相的放给房企。银行的钱放出去了，有利息，资产负债表也做大了，券商呢也赚了点佣金，房企也融到资金了，大家合作共赢，一起发财。
钱最后都跑向房地产了，房企有了钱，拼命抢地王，房价上涨预期更大了，泡沫越吹越大，中央一看吓一跳，赶紧的去杠杆，不然到时候美国加息，我们就完蛋了。
怎么去杠杆呢，通过加息，好像又没到时候，毕竟经济还没有企稳，现在加息对实体经济是伤害。
解铃还须系铃人，把泡沫吹大的是银行，不是央行，所以必须要打击银行不受监管的那些业务，让过去的委外业务，同业理财业务等乱七八糟的金融创新，都纳入监管，也就是官方说的MPA，那这样一来，那些不受存款准备金约束的资金，空转的资金，就要见光死了。
比如，上述例子中的这10亿元债券，现在监管层要求马上卖出债券赎回资金，所以为什么债市跌的狗一样，大家都在卖，都缺钱，价格自然跌了。对房企而言，钱被抽走了，当然也会缺钱。
降低杠杆，钱回收，当然是收紧流动性的一个过程。
所以当市场借不到钱的时候，央行才会适度注入中短期流动性。
中央也明白，我们的经济就像得了癌症一样，有点营养就全被癌细胞吸走了。
怎么能绕过房地产给经济输送营养才行。
如果真想放水，那直接降准好了。然而，央行并没有这么做，这种中短期投放，更为精准，有助于往实体经济流。
4月份M2的环比下降，其实已经是在收缩货币了。为什么就没有人注意到呢？而是选择性的放大这个四千多亿的MLF，尤其是房托，只选择性的拿着有利于房价上涨的信息四处传播。比如同样的人民日报的报道，看空的我，会重点看它说下半年楼市调控会逐步显效，房价稳中小跌，而有的人就选择性的看它说长期房价还要涨。
m2环比出现负增长，最近十年，大概出现了十次左右，但连续负增长还真没有过，所以我们到时候可以重点关注5月份的M2数据变化。
我今天问的这位央行的朋友，他说从理想的角度，中央肯定是不想让房价崩盘，希望稳定在一个合理水平，以时间换空间，找到新的经济增长点，等大家收入增长起来了，消化目前的价格泡沫，但他认为实际上很难稳定，因为市场的走势并不是想怎么走就怎么走，就好比过去两年的房价暴涨，其实也是央行没有预料到的，按照政府的理想，肯定是希望慢慢涨，与居民收入水平同步，相匹配，跟股市一样，希望是慢牛，但结果加了杠杆后，都成了疯牛。
同样，在去杠杆时，希望慢慢调整，但结果很可能超出我们预料之外。
4、一带一路的美好蓝图
最后我补充说下这几天重新火热起来的一带一路，按照我们的设想，人民币还是要国际化，像美元一样，向全世界收取铸币税，同时化解我们国内的产能。
那不管是人民币出去，还是美元出去，反正搞一带一路，钱都是要出去了吧，资金光流出怎么行，按照美好的路径设计，钱出去了，还要想办法让它们回来。
比如中国铁建到巴基斯坦拿了一个铁路工程项目，那就需要采购大量钢铁吧，刚好中国钢铁过剩，我们国家开发银行借钱给中国铁建，然后买中国的钢铁，工程建好了，交付给巴基斯坦，巴基斯坦说，我暂时可没钱给啊，不要急，老巴你每年用财政资金给中国铁建一点美元，慢慢还吧。
这钱，最后慢慢不就赚回来了嘛。
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