事件：
公司披露2017年报和18年一季报。2018年，公司实现收入556.4亿元（+24.7%），归母净利133.5亿元（+86.2%），扣非后归母净利134.1亿元（+84.6%），基本EPS 0.9元（+87.5%），加权ROE 13.5%（+5.75pct）。
18Q1，公司实现收入179.73亿元（+44.35%），归母净利40.96亿元（+29.6%），扣非后归母净利41.1亿元（+29.5%），加权ROE 4.04%（+0.58pct），基本EPS 0.28元（+33.3%）。
评论：
1、铁路货运持续复苏，18Q1利润为历史同期最高
运量
：2017年和18Q1，铁路货运延续了16年下半年以来的复苏态势。2017年，公司完成货运量8.28亿吨（+32.4%），货运周转量3458亿吨公里（+25%），大秦线完成运量4.32亿吨（+23.1%）。2018Q1，全国铁路完成货运量9.84亿吨（7.67%），货运周转量6909.8亿吨公里（+3.58%），大秦线完成货运量1.14亿吨（+9.85%）。
运价
：得益于运量的恢复，2017年3月，大秦铁路（大秦本线/国铁统一运价）整车煤炭运价上调1分/吨公里，即恢复基准运价。但17年下半年以来，清理铁路货运收费对公司收入有一定影响。2017年6月1日，铁路电气化附加费下调0.005元/吨公里至0.007元/吨公里，
18年又进一步取消（大秦线实际运价未下调）
。2017年8月1日，铁总清理铁路货运杂费，其中仅抑尘费和自备车管理费就减少公司收入7-9亿元/年。
2017年报：量价齐升，业绩大幅改善
。
2017年，公司实现收入556.4亿元（+24.7%），营业成本同比增长8.6%至401.5亿元，其中人工、材料、折旧、货车使用费和货车服务费增幅较快；投资收益（朔黄铁路）为31.3亿元（+17.1%），归母净利润133.5亿元（+86.2%），符合预期。
2018Q1：清算调整有利于发货企业，提价效应持续兑现
。2018年，铁路货运收入口径调整，从分段清算调整为承运清算（类似客运），公司所属线路均以货运装车为主，新的《清算办法》对业绩有积极影响。18Q1，公司实现收入179.7亿元（+44.3%），成本132.66亿元（+51.3%），毛利47.08亿元（+27.9%），投资收益7.7亿元（+11.6%），归母净利40.96亿元（+29.6%），创历史同期最高值。
2、煤炭供给侧改革持续推进，三西地区煤炭产量占比持续提升
2017年，全国煤炭产量34.45亿吨，同比增长2.4%；三西（山西、陕西、内蒙）煤炭产量23亿吨，同比增长6.3%；煤炭产量进一步向三西地区集中。
根据《煤炭工业发展“十三五”规划》，煤炭生产集中度将继续提升。中央政府将按照减量置换原则，淘汰落后产能8亿吨/年，增加先进产能5亿吨/年左右。预计到2020年，14个大型煤炭基地产量将增至37.4亿吨，占全国煤炭产量的95%以上。
3、朔黄铁路分流风险逐步出清，关注蒙华铁路
2017年，朔黄线完成运量3.04亿吨，其中煤炭约2.93亿吨。从煤炭去向上看，黄骅港下水2.15亿吨（设计1.78亿吨），预计天津港下水0.41亿吨（设计3500万吨，16年实际4082万吨），京九线（肃宁北站）疏解0.37亿吨
。
黄骅港和神华天津码头产能已经饱和，铁总和神华调度矛盾导致国铁下线煤炭难以大幅增加。即使黄大铁路开通（配套下水港为潍坊港），增加额外运距约208km，按照0.15-0.18元/吨公里计算，运费增加31~37元/吨，对于第三方货主吸引力不大。因此，我们认为朔黄线运量短期难以大幅增长，且大秦线持股朔黄铁路41%，能够部分对冲分流风险。
此外，“保大秦”仍然是铁总长期策略，因此铁总控制的张唐线分流影响不大，需要关注蒙华铁路建成后对蒙煤的分流。
