【周知录】如何把握中报行情?

中信研究 · 公众号 · · 2017-07-16 21:15

正文

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策略

A股进入中报季，盈利因子作用上升。首先，紧扣PEG寻找性价比，前期相对滞涨的建筑、地产和交通运输值得关注。其次，先抓确定性，再找超预期；价值板块与龙头股依然有溢价。最后，稳定的经营现金流是重要的加分项，如电信运营、航空机场、电力及电网等。

具有较宽护城河优势的行业龙头仍为推荐主线，以低估值为基础，结合业绩增长、高股息和具一定护城河三大方向，梳理挖掘潜在二线绩优股，同时建议关注预期修复、估值回落行业标的。

交通运输

【策略】收获中报季

秦培景、杨灵修、联系人：裘翔

随着上周4家公司发布中报，A股正式进入中报季。这次周报承上启下，给出A股市场震荡期中收获中报季的投资策略。首先，无论是周期躁动还是价值轮动，其核心都是远期PEG收敛；另外，业绩的稳定性和超预期，以及经营性现金流也很重要。

A股进入整固阶段，盈利因子作用上升。中期策略报告《利率为纲，价值为本》强调，随着金融监管节奏的变化，6月份利率中枢下行修复后，三季度利率趋势方向不明显，整体平缓。近期宏观数据无论是周期品价格回暖还是需求略超预期，对A股的影响都是偏正面的。而无论是纠结的债市，还是相机抉择的金融监管风格，利率水平都难以出现进一步明显上行。这是A股在6月修复后能进入一段较长整固期的核心原因。盈利因子对市场结构的相对作用更明显，这也是上证50和创业板行情进一步分化的核心原因。

收获中报季，从三个维度入手：

紧扣PEG，重视性价比。近期无论是周期躁动还是价值轮动，行情的核心都是远期PEG比较低的行业在修复。6月1日至今，相对沪深300收益为正的行业，大都是当初远期PEG较低的行业。在A股震荡整固的阶段，紧扣远期PEG指标选取性价比较高的行业很重要，这也是我们最近几个月亮马组合行业轮动的主要逻辑之一。从远期PEG的角度出发，前期相对滞涨的建筑、地产和交通运输值得关注。

先抓确定性，再找超预期。业绩的预期差在结构行情中的作用更明显，近期行业表现与其盈利预期变动相关性高。全部A股的盈利增速在2017年是逐季下行的，这种背景下市场给予盈利不达预期的“惩罚”是比较强的。从个别案例来看，近期不少业绩“暴雷”的个股盘内“闪崩”就是佐证。以业绩预警为例，中报预警“略减”、“预减”、“首亏”公司，在公告当天平均相对沪深300的收益率-2.7%~-3.2%之间；而“扭亏”和“预增”的公司这个数值是+0.5%和+1.2%。为了降低“踩雷”概率，在业绩增速相对稳定的价值板块中谋求确定性溢价是很重要的，这方面行业龙头都会有一定溢价；在此基础上，进一步寻找业绩超预期品种的性价比更高。具体的行业与预计超预期品种参见正文。

稳定的经营现金流是重要的加分项。A股目前的盈利质量存在结构性的问题。A股因为ST制度的缘故，历来都是存在系统性的盈余管理。即便考虑非经常性损益也无法完全排除盈余管理的影响，而经营性现金流则是相对不容易调整且真实的指标。因此，在行业和个股选择时，稳定的经营性现金流是重要的加分项；可以关注经营性现金流比较稳定的行业，如电信运营、航空机场、电力及电网、石油化工和品牌服饰等。

风险因素：6月国内宏观经济数据弱于预期；2017年中报公布情况整体弱于预期；监管政策再发力，利率再次快速上行；人民币再次进入贬值通道。

摘自：《A股市场策略周报20170716—收获中报季》

报告发布日期：2017-7-16

【交通运输】坐拥龙头，挖掘二线

刘正、吴彦丰、联系人：程锦文

板块分化，龙头表现突出。今年交运领域内受基本面稳健、业绩确定性改善或国家重大政策变化驱动的子板块表现较好；机场板块以接近40%的涨幅居首，港口、航空和铁路板块年初以来分别上涨17%、11%和9%，其中机场和港口指数涨幅位居A股主题行业指数第一和第四位；而基本面不确定性较高的航运和物流板块则下跌10%和11%。个股涨幅居前的也基本为表现较好子行业中的优质龙头：上海机场（47%）、中国国航（43%）、大秦铁路（18%），港口板块龙头与政策主题相关，如近期珠海港受益粤港澳催化累计涨幅达1倍，但传统港口龙头上港集团年初以来上涨也超过20%。

龙头基本面趋势未改，强者仍望恒强。低市场波动率推升白马蓝筹配置价值，绩优龙头业绩向上确定性有助消化估值的提升，交运行业龙头仍为推荐主线。1）上海机场：一方面免税提成上升改善业绩的确定性强，未落地前仍持续受预期发酵；另一方面，静态PE虽有提升，但与海外成熟机场平均20-25倍水平相较仍不算过高，且考虑免税年化业绩影响后预计未来两年动态PE在14-18倍，远未到估值泡沫化程度；2）大秦铁路：5月日均运量恢复至121万吨，受益煤炭供给侧改革的逻辑持续得到验证，2017H1净利润望达65-70亿；未来一个季度迎峰度夏，运量改善仍望持续。

挖掘潜在低估值二线蓝筹。随着一线龙头估值水平上移，未来表现或进一步向低估值的优质二线蓝筹扩散。我们以低估值为基础梳理以下挖掘方向：1）低估值+业绩增长：关注Q2业绩料确定性大幅增长标的，如航空板块的南航、吉祥；从业绩增长持续性及确定性看，推荐平稳过渡T2投产、未来产能爬坡的白云机场；2）低估值+高股息：主要集中于拥有优质成熟期路产的高速公路标的，建议关注股息率和估值价值属性较高的粤高速A、深高速；3）低估值+具一定特质：估值相对较低且具有一定护城河支撑的小市值标的，若风格切换也可能迎来机会窗口，如经营渤海湾黄金水道、近两年业绩增长确定性提升的渤海轮渡，以及低估值、业绩相对稳健叠加国改预期的外运发展。此外，也建议关注预期修复、估值回落的成长性标的，近期快递增速上行、集中度持续提升有助稳定预期，主要快递平均PE回落至30倍以内，关注业务量增速快且服务质量较优的标的，如中通、圆通等。

风险因素：经济下行，油价上涨，免税招标市场化低于预期，竞争加剧。

维持行业“强于大市”评级：坐拥龙头，挖掘二线。市场低波动率、风险偏好下行背景下，具有较宽护城河优势的行业龙头仍为推荐主线，其中上海机场免税预期尚未落地，估值在国际比较及动态分析下也难言泡沫，短期调整消化后仍望延续较优表现。另一方面，考虑一线龙头估值上移至一定程度，影响或向低估值二线蓝筹扩散；以低估值为基础，结合业绩增长、高股息和具一定护城河三大方向，梳理挖掘潜在二线绩优股，同时建议关注预期修复、估值回落的优质快递公司；主要标的包括白云机场、南方航空、吉祥航空、粤高速、深高速、渤海轮渡、外运发展，以及中通、圆通等。

摘自：《交通运输行业蓝筹专题报告—坐拥龙头，挖掘二线》

报告发布日期：2017-6-22

END

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