追溯美日百年历史：家电产业的三个发展阶段。
根据人均可支配收入和城镇化率，美日家电史分为：以下几个阶段。1）阶段一：必需品的普及。可支配收入低于1500美元，城镇化率低于60%，冰洗彩电等必需大家电普及。2）阶段二：改善型品类的增长。人均可支配收入1500~1.5万美元，城镇化率增长至80%，空调、厨电等快速渗透。3）阶段三：消费升级红利的到来。人均可支配收入大于1.5万美元，城镇化率80%~90%。更新需求成为主导，产品升级支撑大家电更新，消费升级与品类创新带来细分小家电普及。
展望中国未来十年：家电消费仍处第二阶段，城乡二元化明显/核心驱动不同，子板块龙头强者恒强趋势持续。
对照美日，中国家电需求方兴未艾，城乡二元结构对家电需求差异显著。（1）城镇：可支配收入超过5000美元，处于第二消费阶段中期，消费升级、新品扩张的红利开始释放。（2）农村：可支配收入迈过1500美元的门槛，处于第一向第二阶段迈进的拐点。（3）国际对比和保有量特征高度匹配，中国家电需求远未到天花板（城镇化率仅57%），叠加优良的竞争格局，各子板块龙头强者更强局面有望维持。
结合细分品类的发展阶段，定义未来家电产业的投资框架。
我们曾在2014年提出需求新周期，2015年提出运营模式迎来拐点，站在这个时点，我们希望结合细分领域所处阶段，梳理产业未来的投资框架。1）白电：竞争格局仍是当前投资逻辑核心，随着产业成熟，未来运营效率变革将是主旋律，聚焦产品力与效率做到极致的优质龙头。2）厨电：行业仍具备传统品渗透率提升、新品类普及、消费升级弹性三大红利，且未来龙头集中度也有较大提升空间，当前聚焦中长期成长仍是核心。3）小家电：面对整体稳定的需求，以及不断爆发的细分品类，采取两级投资法，优质的综合型公司采取低PE投资，细分领域则优选具备独特壁垒的独角兽公司。4）黑电：弱化国内逻辑，放眼全球拓展，并重视具备产业链一体化优势的龙头公司。
基本面展望：2018年成本红利接棒成为核心驱动力，龙头优势继续扩大。
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）回顾2017年，基本面驱动力在于空调产业链爆发带来的收入高增长，在成本/汇率压力下，龙头依靠定价权与深厚壁垒，实现赢家通吃。2）展望2018年，我们预计在空调补库存及更新需求的驱动下，行业整体需求稳定，地产影响逐年下降无需过忧。更重要的是，成本压力最大的时候已经过去，而随着国内产品升级与海外提价的滞后效应显现，龙头有望重新演绎2013~2014年成本下行，盈利上行的逻辑。此外，消费升级与效率提升进一步驱动龙头份额与盈利的加速集中，预计强者恒强的局面仍会持续演绎。
未来十年必须打开全球视野看估值，优质家电资产的全球比价效应仍极强。
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）静态来看，中国家电龙头在规模、成长性、盈利能力、现金流等指标上大幅领先，且即使年内估值大幅提升，目前仍处于全球偏低位置。2）动态来看，一方面，持续的多元化与全球扩张仍是下一阶段成长空间的来源，另一方面，产业将从粗放式的规模扩张进入精细化的效率提升时代，盈利能力/ROE后续仍可看高。3）资金层面，2017年国内风险偏好下降/海外资金增配中国市场具有全球竞争力的优质资产的共振逻辑仍将延续，由“物以稀为贵”驱动估值从折价走向溢价。
风险提示：
成本大幅上行；地产大幅下行；行业竞争恶化；海外整合不达预期。
投资建议：预计2018年行业基本面将从销量成长转向成本红利驱动，稳定的基本面预期下，国内去杠杆带来的风险偏好下降以及全球资本增配中国最优质资产的共振逻辑仍将进一步发酵，驱动板块优质公司估值与国际接轨。
我们重点推荐：1）竞争格局优良，业绩高确定性优选的白电龙头：美的集团、青岛海尔、格力电器、小天鹅A。2）成长性优选：欧普照明、老板电器、华帝股份、三花智控。3）自下而上推荐：小家电综合龙头苏泊尔，细分领域龙头飞科电器，黑电全产业链平台TCL集团。
