【纺服*马莉团队】印染行业：汇总粤闽浙三地印染产业深度调研，直击监管一线，提示持续关注航民股份

纺服行业

印染行业近期市场关注度较高， 我们再次整理了 2017 年 3 月产业链调研的纪要， 以期帮助投资者认识印染行业环保政策收紧情况。

投资要点：

印染工业水、气污染严重，以广东、福建地区为代表，染厂在本次中央环保组督查中备受压力，浙江也将于年内迎来督查， 具体可参考正文我们的三地深度调研纪要： 自 2016 年 7 月起，中央环保督查组已分三批进驻 22 个省市完成督查工作，具体到印染行业， 江苏、广东、福建及山东四个印染大省已分别在一批、二批和三批中经历督查指导，其中第三批督查工作在 2017 年 5 月 28 日结束，督查后为期 3 个月的整改工作已经开始。 浙江在 2017 年内将迎来中央环保督察组进驻。 此前，以绍兴柯桥为代表，浙江省内已经大力进行印染企业整治——根据 2016 年 2 月绍兴市政府出台政策，计划在 2017 年底前完成所有印染企业向集聚区搬迁集聚或就地提升工作，同时，柯桥区政府大力推进印染企业整合，力争 18 年全区印染企业数量减半，从现有的 200 家整合到 100 家左右，并全部集聚到滨海工业区。此外，在 6月 22 日杭州市政府发布的《杭州市 2017 年大气污染防治实施计划》中，作为印染重镇的杭州萧山其印染厂家的关停转和兼并重组被提上日程，目前萧山地区 40 余家印染企业需在 2017 年至 2021 年，减少至 19 家。 我们认为印染作为萧山地区的支柱产业之一，其总体产能仍会保持稳定，但是厂家数量的下降充分说明了政府已经开始推动行业内的整合。

在纺服产业供给侧改革逐步深化的趋势下，我们认为航民股份具备以行业整合者参与其中的潜质，提醒各位投资者务必重视。

航民产品价格高于同行是其技术壁垒的体现（尤其是生产工艺上的技术优势使其在排污与污水处理上领先于同行业），管理上的优势使其成本要低于行业平均水准， 10 亿米的印染产量稳居行业前列。

其由于生产技术以及成本控制上的优势在 16 年毛利率持续创下新高， 17 年 Q1 虽然由于煤成本上升导致业绩稍有下滑，但是随着公司技术上的优势，以及行业调控的持续，其业绩有望继续平稳上升。公司目前市值 88 亿，预计 17、 18、 19 年 EPS 分别为 1.00 元、 1.11元及 1.20 元，对应目前 PE 17、 18、 19 年市盈率分别为 13.8X、 12.5X、11.6X。考虑行业整合预期愈发强烈，我们继续维持“买入”评级。

风险提示： 环保督查力度不及预期，产业整合推进不及预期

（分析师  马莉）