【招商机械·三季报点评】杰克股份：业绩加速增长，布局智能缝制

行业需求依然相对旺盛，三季度收入、利润均实现加速增长。 三季度单季杰克股份实现营业收入11.76亿元，环比增长20%，同比增长60.4%，归母净利润1.51亿元，同比增长59.6%。进入三季度以来，缝制机械类产品国内外需求仍然相对旺盛，1-8月国内行业百家整机企业主营业务收入增长16.90%，杰克股份凭借显著的产品性价比、丰富的经销网络等综合优势，市占率进一步提升，取得了远快于行业的增速。除了传统的工业缝纫机产品外，杰克的裁床、模板机及以迈卡为代表的智能缝制板块也贡献了较快的增长，预计模板机月产量近千台，迈卡整线产品订单不断。

三季度毛利率有所提升，各项费率保持稳定。 三季度单季产品毛利率29.7%，较一、二季度继续提升。今年上半年，由于主动保护供应商、增加员工规模等原因，产品毛利率出现下降，随着这些因素的消化以及人民币的进一步贬值，三季度毛利率已恢复至近30%。销售、管理（含研发）费用保持稳定，单季财务费用-2441万元，主要是人民币贬值带来的汇兑收益。

远期外汇产品损失较多，公允价值变动损失致扣非净利润高于净利润。 三季度单季公允价值变动损失4221万元，主要系公司为了防范人民币升值带来的风险，在二季度购买了一定的远期外汇头寸，由于自二季度以来人民币持续贬值，该部分外汇产品形成了较大的损失，与财务费用中较大的汇兑收益一定程度上形成了对冲。

经营现金流继续下降，系应收增加应付减少。 经营现金流净额4277万元，较上年同期的4.4亿元下降较多。三季度单季净现金流出4449万元，连续第二个季度现金净流出，主要系公司延续了二季度开始实施的保护供应商战略，将较多的应付银行票据改成直接现金支付，三季度应付票据及账款8.39亿元，较6月末的9.93亿元下降1.54亿元。公司现金流入与收入基本匹配。

积极布局智能缝制机械。公司此前发布公告：1）全资子公司杰克智能缝制科技拟投资建设杰克智能高端缝制装备制造基地，总投资约 56 亿元人民币，其中一期规划投资11.15亿，二期规划投资44.85亿；2）设立中外合资公司——威比玛智能缝制科技，杰克持股80%；3）拟以现金2652万元增资取得安徽杰羽制鞋机械科技51%股权。连续三个动作，充分表明杰克股份正行驶在缝制机械智能化的快车道上。与VBM的合资公司威比玛，有望成功复制拓卡奔马的成功模式，紧密结合海外先进技术和国内充裕产能，建立智能化牛仔缝制机械在中国的新标准。2652万元增资安徽杰羽，安徽杰羽为国内知名罗拉车公司，在鞋面缝制机械领域拥有较丰富的经验，此次增资表明公司顺利补充了之前缺乏的罗拉车，为进一步拓展厚料领域缝制打下坚实基础。

业绩预测及投资建议。 三年收入或破百亿，市场低迷提供买点。我们预计2018年杰克股份收入有望达42亿元，随着公司市占率的不断提升，以及在智能缝制、裁床、模板机等新领域的布局，将持续实现中高速增长，三年收入规模有望突破百亿元。预计2018、2019年净利润4.8/5.9亿元，对应PE 20/16倍，市场低迷提供买点，继续强烈推荐。

风险提示： 国内缝制机械行业增速显著下滑；原材料价格持续上涨；流动性风险等。