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【国君研究】布局周期的价值——国君周期论剑周观点

鲍大侠之建材 · 公众号 · · 2024-10-27 21:23

正文

布局周期的价值——国君周期论剑电话会邀请函

布局周期的价值正当时；

国君周期梳理主线机会；

策略 核心观点

“预期”向“现实”的回看

核心观 点：政策态度明确，股指底部抬高，N型中期走势。前期脉冲之后，政策分歧减小，仅交易预期而淡化现实的行情接近尾声。国内政策与海外大选抉择期，短期股指震荡。题材热情还在但留意降温；“政策底”正在形成，布局产能触底+中期成长的板块。

▶ 大势研判： 政策预期的分歧减小，股指震荡延展仍有反复。 10月20日国君策略研判“分歧减小，震荡延展”，与股市表现总体贴合。本轮行情已经历权重股拉升与题材股轮动并外溢至北交所，一方面表明我们前期所述决策层对经济形势与资本市场的态度转变，是推动股市回暖和提振风险偏好的关键，股市中线底部得以明确和抬高。其次，也在反映股市对政策态度的定价逐步充分，相比于托底型的刺激政策，市场期望看到更多的能够推动再通胀的政策，不然股市仅交易预期而淡化现实的行情缺乏持续展开的动力。随着来自金融、财政和地产等关键领域的工具箱已相继明确或即将明确，我们认为市场对于政策预期的分歧正在减小，现阶段股指以震荡为主并依然会有反复。此外，国内稳增长政策与美国大选靴子待落地，同时金九银十之后淡季临近，在一定程度上会扰动市场情绪，题材轮动余热但可能减速。“政策底”已现，我们认为应淡化指数，重视结构，重点考虑在未来产能周期有望触底并远期增长有望正常化的板块。

▶ 面向未来的重要线索：产能周期有望筑底的行业有望重现投资价值。 我们自10月8号起便持续推荐产能周期有望筑底的行业机遇，客观而言，现有举措还难以对经济起到立竿见影的效果。但 既然此前经济形势推动了决策层态度的转变与政策底的出现，这就为远期增长价值的出现和投资提供了契机。 但毕竟中国的增长方式正在发生系统性的变化，即具有竞争优势或能够从低迷期走出有望正常化的领域也在变化，而不再是过去的地产基建。从逻辑角度，一个重要的选择思路是，在考虑其远期成长性的前提下， 考虑哪些领域能够在2025年前后看到产能周期触底或增长不再下滑，有望在未来形成优质的投资机遇和调整中加仓的方向。 目前产能过剩集中在中下游：传统资源品中的建材（水泥、玻璃）、钢铁、化工；先进制造中的专用设备、电气设备、有色（能源金属）、汽车、TMT设备。往后看传统行业拐点需观察，先进制造领域存在亮点：需求筑底或回升的半导体、工程机械与产业链优势明显的新能源和汽车龙头。

▶ 行业比较：题材热情还在但留意降温；下一阶段投资不如看远一些。 前期脉冲后政策分歧减小，仅交易预期而淡化现实的行情接近尾声。眼下震荡阶段，建议投资选择兼顾长期价值与短期估值：1）产能周期触底：产能周期改善的确定性：关注供需结构有望率先企稳，需求筑底回升、龙头优势明显的 电子/汽车/新能源/工程机械。 2）十四五收官年，需“赶进度”带动的增长确定性： 军工/风电 以及受益电信业务开放的通信；3）股东回报改善：回购增持再贷款与互换便利落地定向释放流动性，看好低PB央企龙头。继续推荐港股。

▶ 主题推荐： 1、冰雪经济。 国常会部署有关举措促进冰雪运动普及发展，看好冰雪场馆设计施工/冰雪装备/冰雪旅游消费/赛事运营。 2、低空经济。 工信部提出建立通感一体低空经济网络设施，看好空管等低空基建/零部件/通航运营。 3、地方化债。 地方化债力度空前， 看好政府支付应收压力大的环保市政工程/信创。 4、国资并购。 看好国有资本战略新兴领域资产重组和能源资源/公共服务领域整合。

▶ 风险提示： 海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。

有色核心观点

美国大选临近，“定性”交易可期

行业跟踪：

①工业金属&贵金属周度研判： 10月以来美国多个民调显示特朗普支持率反超哈里斯，Polymarket数据显示特朗普胜率达到64%(截至10月23日)，在关键摇摆州也显示领先优势。“特朗普交易”重启，特朗普的政策核心包括加征关税、减税、驱逐外来移民、支持比特币/降息等，叠加近月美国经济数据多数好于预期，市场对特朗普当选后再通胀预期升温，美债、美元、黄金以及比特币同向上涨。临近美国大选落地，再通胀交易引导下，贵金属价格波动或加剧。国内方面，9月财政收入/支出增速年内首次由负转正，11-12月多个重要会议召开在即，增量政策有望继续出台，内需预期或继续发酵，尽管旺季接近尾声，内需占比较大的工业金属品种有望继续表现。

黄金：美国大选或定性经济，贵金属预期交易再歇。 ①价格：本周SHFE金涨1.04%至624.72元/克、COMEX金涨1.13%至2760.80美元/盎司，伦敦金现涨0.98%至2747.13美元/盎司。②库存：SHFE金库12.0吨，较上周持平，COMEX金库存483吨，较上周增加1.42吨。③持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量本周增加0.98万张，SPDR黄金ETF持仓量本周增加3.7万盎司。④央行购金：据外汇管理局数据，我国9月末黄金储备为7280万盎司，与上月持平，已连续5个月暂停增持黄金储备。

白银：金融与商品属性影响下，白银价格波动更大。 ①价格：本周SHFE银涨3.29%至8410元/千克，COMEX银涨1.94%至33.88美元/盎司，伦敦银现涨0.03%至33.71美元/盎司。②库存：SHFE银库存为1,238吨，较上周增加36.88吨，金交所银库存为1,364吨，COMEX银库存较上周增2586吨至8,715吨。③持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量本周增加1.23万张，SLV白银ETF持仓量本周增加342万盎司。④制造业景气度：9月份，我国制造业PMI为49.80%，环比上升0.7pct，随着经济逐步企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。

电解铝：再生扰动有限，成本推动依存。 ①价格：本周LME/SHFE铝分别涨2.51%/0.58%至2677.5/20760（美）元/吨。②供给端：废铝进口政策调整影响或有限，氧化铝继续涨价。本周废铝进口政策调整后增加了再生变形铝合金的进口编码，单月进口增量在1-2万吨，整体增量有限。截至10月25日国内电解铝运行产能升至4361.3万吨/年，较上周增加4.6万吨，主要来自贵州铝厂复产。原料方面，9月国内自几内亚进口铝土矿669万吨，环比大减39%，而近期北方多地启动重污染天气预警响应，氧化铝开工率或受抑制，涨价动力依旧，海外西澳氧化铝成交价大幅涨至730美元/mt(FOB)，环比涨37美元。③需求、库存：旺季需求维持，铝库存去化。汽车/光伏/电网终端延续回暖，截至10月25日，铝加工企业开工率环比降0.1pct至63.8%。社库继续去化，SMM社会铝锭、铝棒库存63.0（-1.8）、10.98（-1.65）万吨。④盈利端：铝价涨幅较小，成本上涨较快，吨铝盈利降至1857元。

铜：废铜进口或小幅增加，铜价或高位震荡。 ①价格：本周LME/SHFE铜分别跌1.70%/0.31%至9625.5/76980（美）元/吨。②供给：本周铜精矿TC环比涨0.2美元至13.1美元/吨，铜精矿现货仍偏紧但紧张程度已逐渐缓解，另外废铜进口政策调整主要增加了青铜/白铜可进口种类，预计影响增量在1-2万吨，后续再生铜进口或小幅增加，叠加公平竞争条例延期执行，后续再生铜供给或有增加压力。③需求、库存：铜价有所回调后，加工新订单受抑制情况减弱，本周精铜杆开工率76.52%，环比降2.4pct；全球显性库存合计63.88万吨，较前周减少0.93万吨。④冶炼盈利：SMM统计9月铜精矿现货冶炼亏损1524元/吨，长单冶炼盈利1879元/吨。

②新能源金属周度研判：锂板块： 下游备库意愿不强，市场行情平淡。1）无锡盘2501合约周度涨2.10%至7.3万元/吨；广期所2501合约周度涨0.74%至7.47万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为743美元/吨，环比跌9美元/吨。现货流通较为紧张，收货多为贸易商之间的成交，下游工厂实际囤货需求仍未有明显改善，锂矿价格暂稳为主。

下游备库意愿不强，散单成交平平。 上周碳酸锂价格小幅震荡，周初成交主要集中在贸易商和下游之间，由于期货盘面下跌导致成交价格重心小幅下移；后半周跟随宏观情绪反弹后，下游材料厂备库意愿不强烈难以接受涨价，市场行情较为平淡。据SMM，上周国内碳酸锂周度产量环比上升0.49%、周度库存量环比下降1.82%，碳酸锂整体去库进程延续。其中由于前半周价格下跌较多，下游厂商被低价激发需求，反映在数据上看到冶炼厂在去库，贸易商和下游有小幅累库。我们认为伴随后续逐步进入需求淡季，进入11月后采购将感受走弱。由此推测，整体去库的进程将伴随未来一个月内淡旺季转换，逐渐转换为累库。我们认为中期来看，盘面伴随市场情绪大幅波动的走势将逐步缓解，预计进入11月后将回归由于需求淡季和产业恢复累库驱使的商品价格下行。根据SMM数据，上周电池级碳酸锂价格为7.16-7.50万元/吨，均价较前周跌0.48%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为6.48-6.95万元/吨，均价较前周跌1.07%。

下游采购刚需为主，成交价格暂稳。 电钴方面，上周电解钴价格维持弱势坚挺，下游需求并无明显好转，场内多观望情绪，贸易商及厂商挺价意愿较浓。钴盐方面，成本面支撑走弱，下游企业维持刚需采买，大面积成交暂未出现，冶炼厂出货情况并不理想。钴粉方面，下游硬质合金行业对钴粉需求偏稳，但原料碳酸钴价格坚挺，厂商降价出货意愿较低。根据SMM数据，上周电解钴价格为16.00-19.00万元/吨，均价较前周跌1.41%。

煤炭核心观点

公募持仓回落至历史中值，基本面向好红利投资思路不改

当下的政策博弈阶段更加适合攻守兼备的指数红利龙头，同时在后续经济政策持续落地，可能超预期背景下，布局 2025 年的弹性所在——焦煤。

投资建议： 我们认为当下煤炭板块投资需“聚焦指数核心的红利龙头，把握周期弹性”。

三季度基金持仓大降，持仓回归历史均值后更多是长线“红利”投资思路为主。 从刚刚披露的基金三季报情况来看，煤炭板块基金重仓占比从 Q2 的 1.5% 下降至 1.2% ，煤炭十大重仓持股占基金市值比也从 Q2 的 0.59% 下降至 0.40% 。考虑到国庆后第一周指数大涨，煤炭板块冲高回落，预计整体持仓情况较三季报披露的继续有所下降，当前煤炭板块基金重仓已经回落至 2020 年以来的中值水平。当前来看煤炭行业供需格局稳态化带来的未来盈利的清晰度及可预见性均较强，同时煤炭行业缺乏新增资本开支方向，分红长期提升的趋势不改。在海内外利率周期中期下行的背景下，红利资产的投资吸引力仍在。

动力煤：价格回升，预示此轮淡季价格底部明显超越预期。 本周 (2024.10.21~10.25) 黄骅港 Q5500 平仓价 865 元 / 吨，较上周上涨 16 元 / 吨（ 1.88% ）。在国庆后日耗由于季节性回落带动煤价逐步降低后，本周煤价又快速迎来反弹，以此反应一方面北方大规模降温带来日耗快速回升，依然据历史同期的高位；另一方面，贸易商普遍对于后市持乐观预期，即将进入冬季需求旺季，并且水电边际快速回落支撑火电需求。展望 Q4 ，在水电快速回落背景下，即使假设正常温度的冬季，煤炭价格依然有向上突破 5 月底高点 880 元 / 吨的可能性。

焦煤：对Q4不悲观，把握周期弹性。 本周京唐港主焦煤库提价（山西产） 1760 元 / 吨，较上周减少 150 元 / 吨（ -7.85% ）。本周开始受钢铁下游需求显现疲弱态势带动焦煤焦炭价格均有所下行，但考虑到当前钢铁盈利情况，预计再继续压降的可能性不大。本周铁水日均产量 235.69 万吨，环比增加 1.33 万吨，我们判断后续钢铁产量依然会稳步上行，对于焦煤需求有支撑。

行业回顾： 1 ）截至 2024 年 10 月 26 日，秦皇岛港库存为 576.0 万吨（ 4.3% ）。京唐港主焦煤库提价 1760 元 / 吨（ -7.9% ），港口一级焦 1926 元 / 吨（ -2.5% ），炼焦煤库存三港合计 407.7 万吨（ 0.0% ）， 200 万吨以上的焦企开工率为 79.51% （ -0.28PCT ）。 2 ）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离岸价上涨 0 美元 / 吨（ 0.3% ），北方港 (Q5500) 下水煤较澳洲进口煤成本高 716 元 / 吨；澳洲焦煤到岸价 213 美元 / 吨，较上周下跌 7 美元 / 吨（ -3.0% ），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本高 19 元 / 吨。

风险提示： 宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。

交运核心观点

航司收益策略改善，布局油运增产预期

维持航空与油运增持评级。航空：换季保障供需恢复，航司策略或改善，建议淡季逆向布局。油运： 2024 下半年经历压力测试，预计中远海能 Q3 业绩同比降约两成，招商南油 Q3 业绩超预期。重申原油增产将利好油运。放低旺季博弈，逆向布局。

航空：换季航司策略或改善，建议淡季逆向布局。 2024 年夏航季（ 3 月底至 10 月底）航司收益策略偏谨慎，部分航司执行客座率优先， Q3 行业客座率高于 2019 年同期，其中 9 月淡季甚至较 2019 年同期高近 2 个百分点，而票价回落明显。近期观察航司收益管理策略略有改善，上周客座率略有下降，票价有所回升。 10 月底将冬航季换季，航司收益策略或继续改善。 2023-24 年航空供需逐步恢复中，新航季国际增班持续，未来消费提振有望加速供需恢复。 2023 年机队周转逐步恢复， 2024 年客座率基本恢复， 2025 年期待收益与盈利表现。待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示市场预期仍处低位，油价中枢下降将助力旺季展现盈利超预期弹性，有望催化乐观预期。

油运：业界原油增产预期增强，建议逆向布局。 1) 原油油运：近期运价较平稳，上周中东 - 中国 VLCC TCE 维持 3.5 万美元上下。 2) 成品油运：新澳线 MR TCE 维持 1.6 万美元上下。 2024Q3 地缘油价抑制短期贸易，油运市场经历压力测试，预计 MR 盈利同比持平， VLCC 盈利同比下降。招商南油 Q3 单季业绩同比 +21% ，超我们与市场预期，公司经营效益超行业。考虑船队规模缩减，预计中远海能 Q3 业绩同比下降约两成。业界预期全球原油需求将稳健增长，且原油增产预期增强。重申原油增产将利好油运，建议放低旺季博弈，逆向布局。

油轮：从期租及二手船价观察，实业中期景气预期仍乐观。 1 ）期租价格：稳中有升，反映实业届中期景气仍预期乐观。 2024Q3 因地缘油价影响，油运即期运价回落低位。而 VLCC 一年期租仍维持在近 5 万美元 / 天高位，五年期租较年初上 1 千美元 / 天。 2 ）二手船价：不同船龄出现分化，反映老船经济性下降。 5-10 岁二手船价 2024 年持续上升并创新高，反映中期景气预期上升。 15 岁以上二手船价近期出现小幅回落，或反映环保与对俄制裁监管趋严，老船未来经营收益预期下降，或有望加速老旧油轮出清。

策略：维持航空油运增持。 1 ）航空： 2024 年行业供需恢复中，且航司收益策略偏谨慎。近期观察收益策略略有改善，冬航季或继续改善，且将继续保障供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。维持增持。 2 ）油运： 2024Q3 地缘油价抑制短期贸易，油运经历压力测试。其中，招商南油 Q3 单季业绩同比增长 21% ，超预期；预计中远海能 Q3 单季业绩同比下降约两成。业界预期原油需求继续增长且增产预期增强，重申原油增产利好油运。建议放低旺季博弈，逆向布局。

风险提示： 经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。

公用事业 核心观点

公用事业基金持仓：总量回落，结构分化

3Q24公用事业基金持仓水平环比下降，被动型基金占比逆势增加；基金3Q24增持燃气公司，火电、核电持仓下降。

公用事业基金持仓水平环比下降，被动型基金占比逆势增加。 截至3Q24末，公用事业（电力、热力、燃气及水生产和供应业）占全部基金股票投资市值比例下降至2.27%，环比-0.47ppts。分基金类别看，截至3Q24末，行业前十大持仓基金产品以被动指数型基金为主；我们测算被动型基金（被动指数型和增强指数型基金）/主动型基金（剔除被动型基金的剩余基金）占全部基金股票投资市值比例为1.32%/0.95%，环比+0.08/-0.55ppts。截至3Q24末，公用事业的基金持仓低配1.96ppts（低配幅度环比-0.08ppts），低于历史均值水平（2016年以来公用事业的基金持仓平均低配2.00ppts）。

重点公司持仓基金数量环比下降，燃气公司的关注度提升。 截至3Q24末，基金持仓市值前十大公司的持仓基金数量环比减少534只，持仓市值环比减少37.9亿元。3Q24持仓前十公司中，长江电力持有基金数下降，持仓占流通股比提升；基金减持中国核电、国投电力、川投能源、华能国际、华润电力、中国电力、华能国际电力股份、华电国际、华能水电，持有基金数及持仓占流通股比均有下降。3Q24公用事业板块的基金配置趋势如下：1）燃气公司的关注度提升：新奥能源/佛燃能源/华润燃气/昆仑能源基金持股市值环比增加较多（环比+1.79/+1.19/+1.05/+0.74亿元），持股占流通股比环比+0.31/+0.82/+0.09/ +0.12ppts。2）水电进一步向头部企业集中：3Q24长江电力/国投电力基金持股市值环比+70.17/-17.67亿元，持股占流通股比环比+0.77/-1.21ppts。3）火电公司、核电公司的持仓占比下降：中国核电/中国广核/华电国际/国电电力/皖能电力基金持股市值环比减少较多（环比-36.31/-18.71/-14.89/-13.92/-9.94亿元），持股占流通股比环比-1.89/-1.01/-2.10/-1.22/-4.81ppts。

投资建议： 维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业价值有望重估。（1）水电：逆向布局优质流域的大水电；（2）火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种；（3）核电：长期隐含回报率值得关注；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股。

市场回顾： 上周水电（-2.82%）、火电（+1.72%）、风电（+4.91%）、光伏（+6.49%）、燃气（+1.29%），相对沪深300分别-3.62%、+0.93%、 +4.12%、+5.69%、+0.50%。电力行业涨幅第一的公司为广西能源（+25.43%），燃气行业涨幅第一的公司为大众公用（+11.44%）。

风险因素： 用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。

地产核心观点

信心提振，LPR如期下调——对调降LPR的点评

央行调降LPR1Y、LPR5Y分别至3.1%、3.6%，对应均下调25bp，配合前期存量房贷利率调整，整体力度较大，后续继续关注价格信号。

2024年10月21日，一年期LPR和五年期以上LPR均下调25bp，与央行此前给定的预期基本一致。 根据央行发布，1年期LPR下调25bp从3.35%至3.1%，5年期以上LPR下调25bp从3.85%至3.6%，下调幅度与10月18日央行行长潘功胜在金融街论坛给到的“LPR下行0.2~0.25个百分点”的预期基本一致。2024年以来，从累计降幅的角度看，1年期LPR累计下调35bp，5年期以上LPR累计下调60bp。

在统一调降存量房贷利率至LPR-30bp后，此次LPR再进行单独调整，整体来看，9月以来利率下调的幅度较大。 9月29日人民银行发布市场利率定价自律机制《关于批量调整存量房贷利的倡议》，提出银行将统一调整存量房贷利率至LPR-30bp（部分特殊情况除外）。此次，在加减点的调整之上，进一步通过调整基准，实现利率的更大幅度的下调，力度较大。

在9月24日央行“引导利率下行”与9月26日政治局会议“实施有力度的降息”的指引下，预期后续利率跟随基本面的反应速度将进一步提升。 回顾利率调整周期，以五年期以上LPR为代表，2024年以来共进行三次调降，分别在2月、7月和10月，受到银行净息差收窄等因素的约束。展望后续，随着央行明确货币政策调控强度将增大，在利率调整空间放宽的背景下，站在行业视角，利率调整对基本面变化的响应预期将加速。

利率能够影响价格，也即，通过利率下调引导房价走向止跌回稳。 以统计局对9月全国70大中城市房价的统计看，目前房价仍在调整中，如何实现止跌回稳，从路径上看，以利率调整和通胀为主。正如我们在9月26日报告《利率就是最好的锚，风险资产价格回升》中提及，当前实际利率处于较高水平，使得对资产回报率的要求较高，因此，利率下行有利于降低对资产回报率的要求，减小资产价格的下行压力，后续继续关注价格信号。坚持两端配置，一端，相比于年初以来我们强调低杠杆，当前我们认为，只要风险能够被识别，也能进入到投资范围内。

风险提示： 市场需求加速下行。

建材核心观点

政策框架清晰后关注金融信号

政策框架清晰后关注重回基本面，金融数据或最领先。政策组合框架已清晰，市场关注重心将回到基本面兑现信号。各类观测角度对比我们认为金融数据是中短期最需要关注的领先指标，因为此轮政策框架对建材实物需求提振的核心逻辑在于增量资金对于产业链的注入，其中地产信贷的快速增加与前置付款+化债修复市政合理需求有望成为最快见效的两环。推荐消费建材和水泥龙头。

玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归。玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归；玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优。推荐玻璃加工和玻璃纤维龙头。

建筑核心观点

预期三季报业绩差强人意，把握结构性机会

国君建筑韩其成 /郭浩然

本轮行情看跨年中长线，但我们预期下周三季报建筑整体差强人意，注意节奏。推荐新能源、财政化债、国改、高股息、地产链、低空经济等主题。

25 日国常会强调持续抓好一揽子增量政策的落地落实 。 (1) 要紧紧围绕努力实现全年经济社会发展目标，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效。同时更加注重政策和市场的互动，充分调动各方面积极性，更好激发增长动能。 (2)22 日发改委称增量政策措施有将近一半已经出台实施。下一步将有一批增量政策措施继续出台实施，包括最大限度扩大专项债券投向领域，适当扩大专项债券用作资本金的领域、规模、比例等。“两重”建设项目 121 个、带动总投资约 8800 亿元，中央预算内投资计划项目 526 个、带动总投资约 9300 亿元。将抓紧推动项目加快开工、加快建设，争取在年内尽快形成实物工作量。

财政部表示还将加大财政政策逆周期调节力度，化解地方政府债务 。 (1) 前三季度全国一般公共预算收入 16 万亿元同比下降 2.2% ，全国一般公共预算支出 20 万亿元增长 2% 。全国政府性基金预算收入 3 万亿元下降 20% 、其中国有土地使用权出让收入 2.3 万亿元下降 25% 。全国政府性基金预算支出 6 万亿元下降 9% 、其中国有土地使用权出让收入相关支出 3.2 万亿元下降 8% 。 (2) 截至 20 日各地累计发行专项债券 3.63 万亿元占全年额度的 93% ，支持项目超过 3 万个。待发额度加上已发未用资金，年内各地共有 2 万亿专项债券资金可安排使用。

国家持续推进低空经济和碳排放。 (1)23 日国新办工信部新闻发布会表示：①低空经济要持续加快关键技术攻关，不断加强场景应用牵引，深入推进融合创新发展，不断强化法规标准支撑。②加快推进工业产品碳足迹核算标准制定，推动工业企业降低产品全生命周期碳排放，促进产业链和供应链转型升级。 (2) 前三季度全国电源工程投资 5959 亿元同比增长 7% ，电网工程投资 3982 亿元同比增长 21% 。 (3)24 日发改委等联合印发《完善碳排放统计核算体系工作方案》完善重点行业领域碳排放核算机制。尽快公布一批主要能源品类和重点基础产品碳排放因子。

推荐新能源、财政化债、国改、高股息、地产链、低空经济等主题 。

风险提示： 宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。

钢铁核心观点

政策有望持续加码，对后期需求不必悲观

【国君研究】布局周期的价值——国君周期论剑周观点

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