2017关键年，申万轻工造纸期待您的鼎力支持！
1. 本周推荐及主要观点
2. 本周纪要：索菲亚、劲嘉股份
3. 本周市场表现
4. 轻工行业近期解禁明细表
5. 轻工行业股价安全边际表更新
6. 轻工行业第一大股东股权质押情况更新
7. 重点公司盈利预测更新
8. 近期报告
家居行业： 短期受地产情绪波动影响，中长期角度，龙头穿越周期的能力较强，成长性确定，后续享受估值切换：二次装修占比上升，消费升级带来的品牌认同；尤其定制家居行业的竞争，比拼综合能力（工厂端柔性化、高品质、低成本产品+经销商环节精细化服务），龙头享有稳固护城河。
造纸：文化纸全面反弹，箱板纸涨不休。前期通过走访山东造纸产业链，全国及各省环保督查持续高压态势超预期，涉及行业广泛，广东、山东、江苏、四川等省份下半年开展环保督查活动。文化纸领域，今年以来受益价格高位运行，企业盈利能力突出，9月开始进入旺季，伴随纸浆涨价，文化纸全面反弹提价。箱板瓦楞纸方面，中国禁止进口混合废纸政策持续发酵，国废涨、美废欧废跌的局面利于集中度持续提升。产能新增方面，产能审批整体为审批松、管理严的趋势，自备电厂/锅炉审批严从源头限制产能无序扩张，自发电、蒸汽、废纸限制产能释放节奏。看好龙头纸企业绩持续提升和板块景气提升，首推山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业。
包装和其他轻工：持续推荐岳阳林纸（央企背景加速绿化生态PPP业务布局，公司园林订单持续落地，带来近三年业绩高速增长；拟设立雄安新区办事处，前期苗木基地等前期准备工作陆续布局）。包装行业：在原材料价格大幅上升的背景下，龙头的盈利能力仍体现出很强的稳定性，体现出对上下游更强的谈判能力；内生增长边际改善，可左侧布局的品种，如劲嘉股份、东港股份。
展望后续家居行业发展趋势：1）地产销售数据结构分化，渠道充分下沉（三四线城市布局）的家居龙头有望受益。2）二次装修存量替代会成为主要的需求增长点，根据我们测算，2025年，家装家居消费者，35%的需求来自于新建房，65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升，空间提升更为快速。3）龙头快速集中，将持续表现出快于行业的整合趋势。在定制领域，成本致胜，具备生产信息化，柔性化竞争力的龙头企业集中度快速提升。凭借渠道入口份额，客单价迅速提升（如尚品宅配、索菲亚、欧派家居推出的全屋定制套餐等）。
推荐：索菲亚（索菲亚定制家居业务量价齐升，依托全屋定制套餐推进提升客单价；橱柜、木门业务提供未来成长亮点。公司实施新一轮员工持股计划，上限8.4亿元，体现长期发展信心），顾家家居（主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，推出限制性股票激励计划），欧派家居（定制橱柜行业龙头，规模优势突出，定制衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略）；从管理层利益一致，未来盈利能力回升空间，以及估值性价比，推荐：美克家居（收入逐季提速，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标提供安全边际，推出新一期员工持股计划）、大亚圣象（三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高，对地产调控不敏感。多层和三层地板占比提升，产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，提升营销效率，未来费用率整体下降有空间。推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与，大家居战略持续推进可期）、志邦股份（橱柜持续快速增长，衣柜业务、大宗业务和出口业务拓展顺利）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
箱板瓦楞板持续提价，文化纸进入旺季迎来提价潮，全年业绩预期持续提升，首选估值性价比+18年业绩增长可持续的龙头。
价格层面，国废创新高美废欧废持续疲弱，文化纸全面反弹。国废周涨幅达6.12%再创新高，美废跌5-10美元，欧废平稳，箱板涨9.49%，瓦楞纸涨8.55%均创新高，冲击6000元/吨。混合废纸禁止进口及指标吃紧进口交投平淡，出现国废美废价格倒挂（国废比美废贵1500元/吨），10月进口指标审批不容乐观，箱板瓦楞四季度进入全年最旺季，利好掌握废纸进口资源的龙头，吨利水平持续提升。文化纸领域，白卡纸涨3.09%、双胶纸涨2.3%、双铜纸涨0.6%，文化纸提价函持续发出，晨鸣/华泰更发单函提价600元/吨，文化纸将迎一波提价潮。
环保督查持续高压，关注年内边际变化。第四批全国性环保督查启动，6月份开始各省份有环保督查行动，如广东开展为期9个月专项督察行动（17年6月-18年2月），以及山东（17年6月-18年3月，发布《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》，2017年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务）、江苏、四川也将于下半年推进。总体下半年的环保督察力度比上半年更加明显。小产能取缔更加坚决，龙头集中度将持续提升。年内核心关注：环保强度的边际变化！今年以来，环保治污在原有淘汰落后产能基础上，山东、富阳等地造纸/化工等重污染行业多次推行排污合格企业停产检修/限产保价，进一步限制了产能供给推动价格和盈利提升。环保政策后续边际演化值得我们持续跟踪。
箱板瓦楞集中度持续提升，关注新指标审批情况。对混合废纸的限制进口以及环保审查回收部分进口指标，拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求，进而拉动国废和箱板瓦楞涨价；同时进口废纸指标提前透支，2017年至今审批进口指标2102万吨（其中预计超100万吨指标被回收），低于16年进口废纸2850万吨，废纸供应紧平衡将持续。龙头企业和北美打包厂具有多年合作，废纸进口源和进口指标短期仍有保障，中小企业生存空间和盈利水平受挤压，龙头企业的集中度有望进一步提升。年内核心关注：10月废纸进口指标新批情况，如获批量较大国废和美废倒挂情况将有效缓解，国废投机盘挤出效应会使国废跌、美废价格修复，但目前环保监管态势下我们判断形势不容乐观。
首推兼具估值性价比和18年业绩持续增长能力的龙头。重点推荐A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业（业绩持续超预期，马鞍山和海盐基地业绩高增，定增项目落地湖北实施，湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放，海盐基地获批垃圾发电厂；包装板块盈利持续提升；17-18年净利预测为16.5亿和18亿元，大概率超预期！北欧纸业并表后增厚18年业绩）、晨鸣纸业（17年全年盈利预测35亿元，17年PE仅10倍为造纸板块估值最低，18年寿光晨鸣文化纸/黄冈晨鸣浆线投产贡献增量）、太阳纸业（17-18年归母净利预测至18.5亿元和22亿元；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
岳阳林纸（凯胜6月正式完成并表，湖南宁波及广西的订单相继落地，央企背景，未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团，具备PPP拿单及资金优势，后续背靠集团优势，订单有望持续落地；长期国企改革预期；拟设立雄安新区办事处）。
包装：看好劲嘉股份（定增已获批文；17年烟标行业内生增长恢复，外延整合，上半年订单内生趋势明显改善，社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）、东港股份（电子发票受益政策利好，技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，政策红利和高管增持值得期待）、裕同科技（技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值）、东风股份（下半年烟标主业有望复苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进）。
其他轻工：关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。晨光文具（传统学生文具渠道稳健增长，办公B2B业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应，2018年有望迎来盈利拐点）、中顺洁柔（渠道持续深入下沉，精细化管理挖潜盈利潜能，推出员工持股计划）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
一、国内定制行业现状：目前定制家居的营销竞争很多体现在前端导流；但更重要是如何做好后端服务，提升用户体验，做好口碑。索菲亚各方面能力比较均衡，在生产端品质把控，成本控制，营销宣传，团队建设，服务等各方面均很重视；通过员工持股计划降低人员流失率，促进团队凝聚力。
二、海外定制情况：从全球来看，最大的橱柜品牌为宜家，欧洲前二分别为NOBIA和NOBILIA，索菲亚始和欧洲前十的橱柜企业法国司米进行合作。全球来说，海外定制衣柜规模较小原因在于户型差异（海外户型较大），且海外定制衣柜多以业主DIY为主。
三、国内未来发展方向，重视二次装修及集中度提升空空间。长期来看，存量房市场及二次装修对冲新房销售影响，目前索菲亚75%的业务来自新房市场，未来要加大存量房，二手房市场开拓，以及抢占装修公司及成品家居市场。行业集中度提升，目前国内定制家居行业进入门槛低，生存易、但做大难，特别是突破10亿元门槛，需要培育柔性生产体系。
四、索菲亚体系：公司发展轨迹为：营销与服务系统（2000-2010）、制造体系（2010-2014）、信息系统（2014-2017）、供应链系统（2017-未来）。公司搭建团队和系统、布局全国工厂，同时提升一次安装成功率；公司不断投入信息系统，在信息系统建设方面每年至少投入1.5亿元；公司2016年9月成立供应链中心，聘请优秀供应链主管和员工；关注如何能缩短订单停留于仓库的时间，提升周转率。
五、经营情况：渠道：2017年预计新增300家门店，上半年150家，现在经销商开店热情较高。目前拥有门店2150家，超市店300家。两年后到达3000门店后，重点放在同店增长。之后公司将继续向大家居方向发展。客单价：由于公司在3月份做了提价，现在原材料价格稳定，公司从8月26号开始已对价格做回调，进行一些促销套餐。未来随着全屋定制战略的推进（如19800全屋定制套餐）将带来客单价的提升，也是抵御地产周期的有力手段。发展模式：全屋定制是当前消费升级的需求，目前索菲亚全屋占比已做到行业前列。
六、橱柜业务：司米橱柜上半年提价幅度过高。从8月开始，司米橱柜重新调整策略推出导流产品9999、8999套餐，在市场相对具有竞争力。公司8月份公告，在黄冈已购置一块新地准备做司米橱柜的二厂，未来将带来近20亿的产值。二厂明年开始建设，年底建完，后年开始投入，产能投放也将紧跟销售节奏。
七、面临挑战：精细化管理方面，瓶颈主要在设计和经销商两端。公司产能稳步推进，未来为保证产能利用率，要加强对于经销商的精细化管理能力，提升单店产出。设计师方面，公司对设计师的培训主要在对公司产品以及下单软件的培训，一般培训周期在1-2两个月，逐步通过实践和软件培训提升设计师的空间搭配能力。
一、烟标主营业务：1）终端销售继16年去库存之后，17年已经恢复正增长；2）公司原材料为烟卡，属于细分纸种，受原材料涨价影响较小。且目前细支烟销售良好，受益于结构升级，盈利能力可以保证。3）公司将延续烟标外延业务。
二、包装新业务：电子产品包装是公司战略发展方向，该业务17上半年收入1.2亿元，收入主要来自卷烟礼盒。公司将继续进军3C产品包装领域，加速新品开发；公司具备高价值生产设备、自动化程度高。目前先和VIVO合作，未来有望和华为合作。卷烟礼盒毛利高，将继续做大做强；卷烟礼盒有约20亿市场。酒品包装进一步提升技术，加强与茅台战略合作。公司尽力提供产品附加值，提升产品包装设计和技术含量。公司将华大北斗的芯片运用于茅台的瓶盖中用于防伪。
三、电子烟：电子烟属于公司储备行业，目前处在亏损状态；电子烟在国外销量好，未来可能会成为发展趋势。电子烟是公司的储备行业，目前每年亏损2000万元；未来若中烟开展电子烟和加热不燃卷烟的业务时，空间较大。
四、大健康：大健康领域存在转型困难，但一直在开发研究。
五、其他：公司于16年12月对华大北斗参股10%，并于16年引入战略投资者复星，三年锁价。公司认为未来主业具备安全边际，大股东增持一亿元，三年期定增高管和大股东认购4.5亿元、复星认购12亿元，看好公司未来发展。
轻工制造行业涨幅前五名是英派斯(+61.06%)、环球印务(+12.43%)、金陵体育(+7.48%)、尚品宅配(+5.63%)、美盈森(+5.58%)；而跌幅前五名是威华股份(-10.39%)、升达林业(-6.63%)、冠豪高新(-6.14%)、奥瑞金(-5.64%)、陕西金叶(-4.84%)。
本周造纸轻工行业板块跑输市场。本周轻工制造板块整体下跌0.99%，跑输市场（同期沪深300上涨0.17%）。
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《晨鸣纸业（000488）——16年业绩预增90%-110%，造纸业绩弹性充分体现，维持增持！》2017/1/9
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周海晨 | echen0506 |
屠亦婷 | nancyting88 |
范张翔 | BMWBENZAUDI |
丁智艳 | shuijingxin2004 |
