XZ市城投平台的化债与转型秘事

交流会上，银行的领导率先开口了，“H秘书，您也知道，我们银行对项目自平衡的要求很高。不少项目能争取专项债的也都去争取了，对于资金缺口部分，如果再来找我们做配套融资，因为考虑到避免涉及隐债等问题，政府性基金收入（如土地款）不能作为我们银行贷款的还款来源，所以，我们也会重点关注这个项目的专项收入是否能覆盖我们的还款。对申请配套融资的主体，我们也倾向于非隐债名单内的城投平台。另外，我们现在也是积极配合做一些化债展期的事情。任务确实也不轻啊”。

信托机构的代表表情凝重，会上也一股脑地反馈了很多信息，“目前这个环境，其实我们也很想做一些城投平台的业务的。但是现在我们开展业务之前要先通过“融资平台查询系统”查询确认下城投平台是不是纳入了监管名单。如果在名单内的话，不管这个主体是融资主体还是担保主体，都要求相关债务只能减不增加。我们现在对准入的区域层级也逐步提高了，比如对部分区域只能做市级的一些平台或者操作一些核心重要的城投平台的业务，所以，整体而言我们今年的城投业务量至少减少了三分之一吧，明年估计还会降。

另外，现在我们也收到窗口指导，要求我们信托机构进行组合投资，配置至少20%的标品吧，80%的非标中，也不能把鸡蛋放在一个篮子里，要分散化投资，3-4个不同的城投平台，当然各地的监管要求不一样，具体还是要以各家信托机构的属地监管要求为准。

H秘书，您也知道，现在各地都对城投融资划了成本红线，以前我们的综合收益一部分是要靠施工单位配合贴息的，但是，考虑到有信托机构因为贴息的问题产生过纠纷。所以，监管现在也要求我们全面暂停工程贴息项目。另外，近期监管也要求暂停三方代销，我们也在想变通的方式，比如代销人员推荐投资人，先以我们财富直销的名义，但是，我们自己的财富人员能拿到的费用不多，再转付给三方代销人员，肯定不满足他们的诉求的（比如要求千五千六的代销费）。说实话，暂停三方代销的话，后续对我们信托的募集也是个重大考验啊”。

等信托机构代表吐槽完毕后，保险资金的代表也一副不缺钱的样子开了口，“我们保险资金的项目就更难拓展了，虽然我们的资金具备期限长，成本相对低的特点。我们手上虽然还有大把资金要投的，但是，能满足我们保险内评和准入的城投平台现在确实不多了啊。现在我们也在找一些城投平台、国企，协助他们做点资产出表的业务。但是，项目拓展也是难啊”。

此时，金租公司的代表带着羡慕的眼光看着保险公司代表，说道，“我们金租公司正在积极响应金融监管总局非银机构监管司党支部在5月9日发表的《推动非银机构更好服务高质量发展》一文中的相关指示，积极稳妥退出融资平台业务，不再对不适格的租赁物进行重组、续作。另外，现在对于我们而言，新增租赁规模难度也是非常大的。不过，如果咱们XZ市有做新能源的企业，我们的融资租赁业务倒是可以合作看看”。

原来金交所的代表叹了一口气说道，“我们金融资产类交易所业务资质已经被取消了，公司现在也在改名，以后就做点不良资产纾困、产业类的投资，正式转换赛道了。另外，现在一些“产登类”的伪金交所也是在被陆续关停。毕竟之前定融产品的潜在风险还是不小的。我们金交所业务不能操作之后，倒是有不少市场机构搞“债权拍卖”业务，这类资金因为涉及到募集，合规层面暂且不提，但是，罩不住综合成本高啊，城投平台成本红线控制，据我们了解，剩余的利息以前一般由施工单位等第三方主体一次性贴息的，但是，现在这市场环境项目难拿，这些机构恐怕贴也贴不出来了吧”。

空气凝重了片刻，私募基金的代表开口了，说道，“大家都知道，私募基金和城投平台合作也是有限制的，要穿透看城投平台是否涉及隐债啊。另外，这几年私募行业监管加码，管理人登记、产品备案难度是越来越大了。之前有一些私募机构按照《不动产私募投资基金试点备案指引（试行）》也拿到了不动产投资基金的试点资格，就城投平台而言，虽然高速铁路、公路、机场、港口、仓储物流工程、城市轨道交通、市政道路、水电气热市政设施、产业园区等传统基础设施，5G 基站、工业互联网、数据中心、新能源风电光伏设施等新型基础设项目可以合作下，但是，当前资金募集也十分不容易啊！”

在各位资金机构的代表发言的同时，我也简单地总结了下目前各家机构和城投平台融资方式。总结而言，城投平台后续非标融资是越卡越严，超长期特别国债、专项债、中央预算内资金等财政性资金，政策性银行的资金等或许是未来城投平台需要重点关注的方向。

这几天我们马不停蹄，紧接着我们约了几个施工单位、企业家以及提供招商服务的机构进行座谈。

施工单位的代表焦灼地开口说道，“H秘书，您知道现在的市场环境下，我们拿项目实在是太难了。我们只想做点EPC，但是，现在蛮多地方政府和城投平台把方案招标前置了，让我们在项目正式招标合作前，先就项目涉及的开发模式、规划设计、产业策划、开发策略、资金策划等出具方案，然后进行方案比选。总之，希望我们参与投标的单位能够包揽设计、策划、一级土地整理、拆赔、二级供地的兜底拿地、项目建设、后端招商运营。而且，还要能解决这整个过程中的资金需求。还跟我们强调，我们出具的合作方案不能增加政府隐债、要能满足审计要求、项目要自平衡。虽然根据评比结果最后会给方案做的好的单位一定的奖励或费用补偿，但是首先这些方案的制定就涉及到很多的工作内容，甚至有很多需要前期花费的，这些补偿根本就不够的。另外，就算方案比选获胜了，也不代表我们中标了项目，对于我们而言，机会成本实在是太高了”。

“嗯嗯，确实如此，现在不少地方和城投平台资金面紧张，把很多事情只能是前置地拿出来给有意向的合作方来操作了”我听后回应。

“另外，H秘书，我们公司虽然是施工单位，现在也是想转型的，我们的领导也在让我们研究，如果我们转型做城市更新相关的业务，到底是做大拆大建类的项目好，还是做小修小补的项目好，往哪个方向转型合适呢？ ”施工单位代表紧接着问 道 。

听到这位代表的问题，我回复 道 ，“现在各行各业都在转型谋发展啊。 关于施工单位的转型，我可以结合我自己的一些工作经验给你提供一些参考。 这个问题首先要结合你们自己的资源优势，深度研究下不同区域的城市更新的操作模式、当地的政策以及成功案例，不能一概而论。 比如隔壁的成都是搞城市合伙人模式，强调“有机更新”，搞公园城市，做的更多的是修补和提升，那你们参与进去就适合做这类。 再如长沙、武汉这些城市，他们搞一二三级联动，片区开发，那你们就要在这些项目里面找机会。 又如，广州现在用做 地 方式来操作，那你们要跟当地的做地商去合作等等。 如果你们有产业资源，也可以同步带着你们的产业资源跟政府和城投平台来谈合作，切切实实解决政府的问题和需求”。

中场休息了片刻，接下来重点要与一些企业家以及提供产业招商服务的机构交流。此刻，我脑中不停地闪现“产业招商难，产业园大量空置，存量资产盘活难，产业招商落地周期长、难度大”这些内容。心想，虽然说招商引资是营销我们城市的一种方式，我们也知道现在的产业招商不仅仅是比拼土地、税收等政策的优惠力度，我们市也弄了政府产业引导基金，也想要通过这种方式吸引产业入驻。但就实际情况而言，我们的产业引导基金一方面出资难以到位，另外，产业孵化毕竟是个长周期和不确定的事情，未来如果亏损，是否会被认定为国有资产流失都是需要提前考虑的问题。

对于我考虑的这些问题，企业代表说的也很实在，“H秘书啊，对于我们来说，我们投资选址的决策也不是立马做出的。就像我们决定落地在咱们XZ市，也是在充分衡量与考察后作出的决策。我们是商人，所以，首先要看的是，我们在这里投资是否节省成本，最大限度盈利。对我们而言，赚到“真金白银”才是最实在的事情。恰好XZ市有我们企业需要的东西，比如通江大海的地缘位置，城市能级也不错、这里的投资环境也是“圆融亲商”的、业务需要的产业基础、上/下游的配套企业也有不少落户的。此外，咱们XZ市高校也多啊，产业相关的人才、资本、技术资源也都很充沛，再加上政府给我们不少优惠政策、政府办事效率也高，这些都是吸引我们来投资的地方。

相比之下，之前有另外一个市的地方政府有个EOD的项目，产业板块也想要找我们过去合作。他们在进行正式招标前的市场测试，对我们进行了意向方的“摸底”工作。但是，我们看了他们的投资条件，十分严苛啊。比如，除了要我们产业落地，还要求我们在建设期为城投平台提供2亿的资金，收益不超过年化4%，期限是3年，用来补充他们的流动性；还对产业设置了要求很高的兜底运营条款，运营期利润率考核指标不达标的，还要我们补足。退出的时候要满足最后2年的运营净利润率指标要求，再由平台公司从项目公司中分得的利润来收购我们的股权，让我们退出，退出的的股权收购溢价率又设置的很低......这些条件叠加起来，对我们而言压力不小。H秘书，您说这样的条件，我们怎么能有机会合作呢？”

企业家代表话音刚落，产业招商代表开口说到，“H秘书跟您汇报下，我们跟政府的产业招商合作是属于‘定制化’的，我们从项目前期就开始介入并策划，目标是项目的落地。因此，我们首先要考虑到自己有什么资源，能为此解决什么问题。我们的产业招商是‘产业链’招商，需要结合属地的情况，从建链、引链、补链、强链角度进行规划，协助政府不断‘做强、做粗、做长’产业链，逐渐打造‘产业集群’，最终形成‘产业生态’，打造‘技术链+产业链+供应链+人才链+金融链+政策链+服务链’等众多链条构成的一张价值网络......”

几天的会议之后，对于目前城投平台、资金机构、施工单位、产业方面临的问题我心里也大致清楚了，整理好材料，准备给Y市长做下汇报。

债市研究 专注于全国城投公司境内债投资和境外债主承销和投资业务，香港新锐券商，可做主承/全球协调人，也可以投资，助力城投全方位融资。