【兴业电动汽车团队】松下在中国建电池厂解读

媒体报道，松下将在中国江苏兴建一座动力电池工厂（与捷星新能源科技(苏州)有限公司合资），投资数亿美元，生产18650型三元锂离子电池（与特斯拉使用的相同），预计在2017年下半年投入生产，2017年电芯年产能约为1亿支。

捷星新能源简介：公司成立于2011年12月，主要从事动力电池系统的整体解决方案（PACK），具备完整的新能源汽车电机及其控制技术和整车控制系统的研发技术，当前主要涉足商用车领域。

我们认为松下在国内建电池厂主要原因包括：

    （1）中国已经成为全球最大的电动汽车市场，并且成为最快增长的市场，松下在2016年1月与特斯拉联合投资50亿美元在内华达州兴建电池工厂，成为全球最大的动力电池工厂，此次进驻中国重点是为了加大中国市场的战略布局。

    （2）去年中国动力电池行业采取目录准入标准，韩国电池厂因为种种原因丧失很大的份额，日本松下的动力电池性能质量全球领先，也给了松下一个比较好的机会进入中国市场。

松下此次在国内建立电池厂，对国内产业链的机会体现在：

    （1）松下产业链的直接带动：涉及到国内供应链的包括电解液：新宙邦、江苏国泰；电解液溶剂：长园集团；正极前驱体：金瑞科技；生产设备：先导智能。其中，我们重点覆盖的长园集团电解液溶剂供给松下，如果按照明年特斯拉产量测算，收入弹性有望达到5%以上。

    （2）潜在的松下产业供应链：我们认为松下国内建厂，配套零配件大概率会转向国产，细分产业链龙头将具有较大的机会，比如隔膜龙头：星源材质、继电器龙头：宏发股份、结构件龙头：科达利等。

    （3）松下中国电池工厂将独家供应捷星新能源，捷星新能源主要从事商用车领域，未来松下大概率从商用车切入，向乘用车领域渗透，短期内对国内电池厂竞争冲击有限，但会加速国内动力电池厂的洗牌，有助于龙头厂商集中度的加速提升。

    对于电动汽车行业，我们认为电动汽车全球大周期已经启动，美国一季度新能源汽车同比增长46%，特斯拉带动美国市场持续超预期，7月model 3也将进入量产。大众、福特等全球一线车企抛出电动汽车战略，全球爆发趋势非常明显！全球一线车企供应链将成为下一阶段挖掘牛股的主战场。

新宙邦：新宙邦是国内锂电池电解液及电容器化学品行业龙头，是松下的优秀供应商，也是国内最大六氟丙烯下游精细氟化学品生产商。受益于新能源汽车迅猛增长，公司锂电池电解液销量快速增加，价格大幅上涨，价量齐升，盈利显著改善，公司与国内外主要六氟磷酸锂厂商建立了长期战略合作关系，可以保证低价优质锂盐稳定供应，充分受益于电解液价格提涨，电解液盈利同比大幅增加。

公司收购高盈利能力有机氟化学品生产企业海斯福后，业绩提升明显。公司电容器化学品目前已进入成熟期，未来将贡献较为稳定收益。此外，公司半导体化学品已经开始放量，受益于产业转移，未来发展空间巨大。公司惠州二期项目进展顺利，未来有望为公司业绩持续增长提供保障。我们维持公司2017~2019年EPS分别为1.79、2.32、2.85元的预计，继续重点推荐。

星源材质：我国锂电池隔膜行业的龙头企业。公司现有锂电池隔膜产能1.56亿平米/年，预计2016年全球市场占有率7%左右。公司建立了多个行业内领先的锂电池隔膜研发平台，产品种类齐全，下游有稳定的客户资源，后续伴随募投项目“第三代高性能动力锂离子电池隔膜生产线扩建项目”、“功能膜研发中心升级改造项目”以及合肥星源湿法隔膜项目的逐步投产，公司的产能有望进入快速释放期，综合竞争实力将得以进一步提升，后续发展空间广阔。我们维持公司2017~2019年EPS分别为1.07、1.36、1.73元的预计，继续重点推荐。

沧州明珠：沧州明珠是国内PE管道和BOPA薄膜行业细分市场的领军企业，同时是国内锂离子电池隔膜龙头企业之一。公司传统PE管道、BOPA薄膜业务依托其规模、质量、渠道等优势，伴随其产能的稳步扩张，有望保持良好发展。公司目前已成为国内少数同时掌握干法隔膜、湿法隔膜的生产技术和生产工艺并实现规模化生产的企业，且已经进入BYD、中航锂电等国内较大电池厂商的供应链中，伴随新增产能的逐步释放，公司锂离子电池隔膜业务将保持快速发展，是其后续业绩增长的重要来源。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.95、1.10、1.26元的预测，继续重点推荐。

天赐材料：产业链一体化优势突出，龙头企业充分受益于电动车。公司目前电解液年能超过2万吨/年，位居行业前列，下游客户包括ATL、比亚迪、SONY、国轩高科、力神、沃特玛、万向、哈光宇等国内外主要锂电池厂商。

公司为国内少数同时具备电解液核心原材料六氟磷酸锂生产能力的电解液生产商，此外公司通过参股容汇锂业，进入六氟磷酸锂上游碳酸锂行业，有效增强公司抵御原材料价格波动风险的能力，产业链一体化优势突出。我们维持公司2017~2019年EPS预测为1.68、2.10和2.59元的预计，继续重点推荐。

当升科技：当升科技是国内锂电正极材料标杆企业，在国内率先开发出高镍动力多元材料，受益于新能源汽车爆发、尤其是三元电池占比提升，目前多元正极材料市场需求良好，产品供不应求。未来随着公司江苏二期以及江苏三期项目的建设，将助力公司逐步突破产能瓶颈，未来随着新能源汽车延续高增长及公司高镍动力多元材料新产能陆续投产，公司锂电正极材料有望进入快速增长期。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.69、1.06和1.37元，继续重点推荐。

碳酸锂价格5月提价在即，板块继续推荐：

1、设备磨合和工艺仍在继续，新产能释放低于预期：今年新增的矿山主要是赣锋MT项目和银河资源的Catlin矿山，分别今年2月和1月发出了第一批精矿，但精矿与设备的磨合和工艺的调整仍在继续，据行业调研了解，Catlin矿山由于云母含量高，只能生产出工业级碳酸锂，赣锋一季报也显示锂盐产能仍未释放，因此整体上碳酸锂的供给释放低于预期。

2、商用大巴车放量在即，下游需求旺盛：一季度由于目录因素导致大巴车产销低于预期，随着第四批目录公布，商用车二季度有望持续放量，对碳酸锂需求需求旺盛。

3、天齐张家港基地检修，短期供给受冲击：张家港基地拥有1.7万吨/年产能，年度检修在即，预计影响产量为2000吨左右，短期供给受冲击。

4、5月碳酸锂提价在即：从现在现货成交来看，碳酸锂价格基本在13.5-13.8万元/吨，供给产能释放低于预期、锂盐厂大修在即，下游需求放量，碳酸锂产品价格有望在5月迎来大幅上涨。

5、继续重点推荐赣锋锂业、天齐锂业和雅化集团。

钴观点：近期回调，长期看好

1、近期下跌的原因：从行业了解信息来看，一方面前期贸易商的囤货可能部分开始出售获利了结，现货市场中电钴供给集中释放；二是下游一季度的补库存暂缓，库存周期结束。

2、下游需求依然旺盛：一季度新能源汽车对三元的需求约为2150吨（含少量的LMO）,LFP需求量为1500吨左右，三元已经超过磷酸铁锂需求，对钴的需求正在逐渐放量，需求依然旺盛。同时下半年苹果双电芯推出，3C对钴的需求拉动也将显著加快。

3、原料计价系数上调至85%：MB低幅电钴上涨至25美元/磅，原材料价格系数从80%上调至85%，对应国内钴价为38万元/吨，按照现在进口原材料38万元/吨+4万元精炼成本，国内电钴价格明显低估。

4、钴的供给仍然缺乏弹性，且有不确定性。刚果GTL公司下半年预计将会停止生产，其年产量达到5000吨。重启将耗费9-12个月时间及数亿美金的投入。

总结：持续看好钴板块。一是供给端依然存在较大不确定性；二是今年依然是电动汽车大年，风险偏好上升；三是3C对钴的需求拉动加速。标的是华友钴业（未来将于万宝矿业深入合作开发刚果金资源）、洛阳钼业（核心依然是180亿元定增）。

（2）先导智能在手订单接近40亿，足以支撑未来两年的高速发展，公司新建的生产基地预计能够增加10-15亿的产能。而且公司一个非常重要的新客户珠海银隆是公司新收购的子公司泰坦新动力的大客户，依托之前的合作关系，卷绕等其他设备也有机会在珠海银隆获得突破。

（3）16-18年为电池企业产能扩张和设备采购高峰，目前国内未来三年30%左右的高增长趋势确定，特斯拉引领了美国新能源汽车市场的快速发展，同时大众、丰田、奔驰、通用等传统汽车巨头也纷纷加大对电动汽车的投入，海外电动车市场也逐步得到培育，锂电设备行业的景气周期将大大延长；

（4）判断锂电设备行业继续保持高速增长，伴随下游整车和电池行业集中度提升，设备行业出现分化，龙头设备企业份额持续提升，继续推荐能够进入一线电池企业供应体系的龙头企业，首推先导智能、赢合科技，赢合科技目前在手订单15亿左右，近期调整幅度比较大，17年估值已经能降到30倍，同样重点推荐。

 松下在中国建厂，主要还是看好国内新能源汽车产业发展的大趋势。这跟前段时间大众、福特、丰田、本田等都相继推出新能源规划，以及在华的新能源战略等一样，是新能源大趋势的又一个强信号。

新能源整车层面我们觉得：

长远看，新能源乘用车是未来大方向。从销售规模看，新能源乘用车最多，16年乘用车32万左右，客车13万左右，专用车6万左右；渗透率来讲，16年乘用车非常小，百分之2不到，客车渗透率40左右；从增长速度看，乘用车增速也最高；从政策支持角度看，乘用车也是政策重点扶持方向。

短期来看，整车这边，大巴的投资机会更为确定，主要是从行业竞争格局的角度考虑。现在乘用车市场混战，玩家都是自主品牌，未来1-2年合资车会进来，最终竞争格局演变趋势不明朗。新能源客车领域竞争格局演化趋势已经逐渐明朗，新国补大幅提升了行业门槛。我们判断客车在17，18年会加速出清，份额向龙头集中。

新能源标的方面，我们推宇通客车。宇通现在站在两个底部，一是单车盈利的底部，主要是17年补贴大幅下滑造成的，18年补贴不变而宇通成本会继续向下走，因此单车盈利17年触底18年回升；一个是竞争格局的底部，15年新能源客车狂欢，16年虽有波折，但最后增长也不错，17、18年行业门槛显著提高，行业加速出清，龙头份额提升利好宇通。股价看，一季度报后已经有所调整，后续公司单月新能源客车销量，以及新的推广目录或成催化。预计公司17年利润同比持平40亿左右，18年加速增长，达到48亿左右，估值稳住在11倍左右，绝对收益标的。