【华泰宏观】9月CPI及PPI均小幅回落

华泰证券宏观研究 · 公众号 · · 2024-10-14 08:37

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核心观点

9月通胀数据点评

9月中国CPI同比较8月的0.6%回落至0.4%，不及彭博一致预期0.6%，环比较8月的0.4%回落至0%；PPI同比降幅较8月的1.8%走阔至2.8%，低于彭博一致预期的-2.6%，环比较8月的-0.7%小幅回升至-0.6%。

综合而言：9月CPI及核心CPI同比均回落，显示内需仍待提振，尤其是核心CPI同比从8月的0.3%继续回落至0.1%。 分项中，居住同比转负，交通通信同比降幅继续走阔、对CPI同比的拖累从8月的0.3ppt走阔至0.5ppt，而鲜菜价格对CPI同比的贡献则从8月的0.5ppt上行至0.6ppt。环比而言，极端天气影响消退后、食品价格环比增速放缓，而旅游、交通等价格在暑期游后环比走弱，核心CPI环比从8月的-0.2%略回升至-0.1%，仍弱于季节性水平。 PPI仍受石油石化链及黑色系价格下行的拖累，叠加翘尾因素的影响，同比走阔1个百分点至-2.8%。9月国际油价延续下行态势，国内地产及基建开工需求偏弱拖累钢材水泥等价格，同时，汽车/计算机等下游制造业价格延续回落态势——石化/黑色采选及冶炼/汽车/计算机制造行业合计拖累PPI同比约1.7个百分点，较7月走阔0.6个百分点。

往前看，自9月24日央行等公布货币政策组合拳以来，政治局会议、发改委、财政部新闻发布会等均确认保增长决心，稳增长政策接连出台，增长预期有所提振，9月下半月钢材需求显示恢复迹象，黑色系原材料价格亦有所回升。 10月以来，中东形势不确定性亦推升国际油价上涨，同时，国内生产、消费、地产均呈现环比改善——国庆期间高频餐饮消费，及“大件”消费（如汽车）出现一定程度回暖，国庆期间新房及二手房成交亦有所升温，高炉/焦化开工率环比回升。此外，考虑到10月12日财政部会议明确今年将从地方政府债务结存限额中安排4000亿元（年化2万亿以上），补充地方政府综合财力，四季度财政支出明显加速的概率较高，若结合此前发改委宣布的提前下达2000亿元资金支持地方投资项目，以及央行降准、降息、调降存量房贷利率，扩表等（股票回购增持再贷款、买入国债）金融政策组合拳，或对四季度经济增长有一定的拉动作用，有望助力CPI和PPI温和回升。值得注意的是，增量稳增长政策扭转预期的效果仍需观察财政支出增速、社融增长、以及地产成交改善的持续性。

具体分项分析如下：

1. 食品CPI环比季节性放缓，核心CPI同比延续下行态势

CPI同比增速较8月的0.6%回落至0.4%，环比增速亦较8月的0.4%放缓至0%。 核心CPI环比降幅从8月的0.2%小幅收窄至0.1%、低于往年季节性水平（2019-23年均值为0.14%）。整体而言，9月CPI环比回升动能有所放缓、主要由于8月极端天气影响对农产品供给侧的扰动有所消退，猪肉和鲜菜价格环比有所回落；核心CPI同比则从8月的0.3%回落至0.1%，亦反映内需回升动能有待进一步夯实。此外，9月CPI中翘尾因素的影响从8月的-0.3个百分点下行至-0.5个百分点。具体看，

食品CPI同比较8月的2.8%上行至3.3%，提振CPI同比约0.6个百分点。其中，猪肉、鲜菜价格同比增速分别由7月的16.1%、21.8%上行至16.2%、22.9%，主要受低基数提振；而牛肉、羊肉、鸡蛋、鸡和奶类价格降幅在1.9%~13.1%之间，降幅有所走阔。环比而言，9月食品价格环比增速较8月的3.4%放缓至0.8%，其中鲜菜/猪肉价格环比增速由8月的18.1%/7.3%回落至4.3%/0.3%，主要反映8月高温多雨天气对供给侧形成的扰动逐渐消退。综合来看，9月极端天气改善推动猪价和蔬菜价格回升速度放缓，而开学季叠加中秋假期因素对食品价格仍有支撑，由此食品CPI环比增速略强于季节性水平（2019-2023年均值为0.6%）。

非食品CPI同比较8月的0.2%转负至-0.2%。今年中秋假期居民消费出行仍然整体呈现“量增价跌”趋势，酒店及机票价格均回落至淡季水平（参见《中秋出行消费：高频次+高性价比》，2024/9/17），交通通信分项同比降幅从8月的2.7%走阔至4.1%、生活服务同比较8月的0.2%回落至0.1%，教育文化娱乐分项同比增速亦较8月的1.3%下行至0.6%，三者合计对CPI同比的拖累较8月的0.1个百分点走阔至0.4个百分点。环比而言，非食品CPI较8月的-0.3%回升至-0.2%，分项中交通通信和教育文化娱乐环比增速较8月的-1.1%/-0.1%进一步下探至-1.3%/-0.3%，其中飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别下降14.8%、7.4%和6.3%，主要受暑期出行结束的影响。

2. PPI同比降幅持续走阔、环比降幅略有收窄

9月PPI同比降幅较8月的1.8%进一步走阔至2.8%，环比增速较8月的-0.7%边际回升至-0.6%。 主要受国际大宗商品价格下行、叠加国内市场有效需求不足等因素影响。此外，翘尾因素的拖累从8月的0.1个百分点扩大至0.5个百分点。

同比而言，9月生产资料价格同比降幅较8月的2%走阔至3.3%，生活资料同比降幅则较8月的1.1%走阔至1.3%。主要上游行业价格整体回落：黑色金属采选/冶炼加工同比增速从8月的-8%/0.7%明显回落至-11.1%/-6.5%，但近期焦化/高炉开工率环比上行，叠加中钢协近期拟提出促进行业联合重组和落后产能退出机制的一揽子政策建议，黑色价格有望边际回暖；有色金属采选/冶炼加工同比从8月的17.1%/7.6%回落至15.9%/5.9%；煤炭开采/加工行业同比增速较8月的-0.1%/-3%下探至9月的-2.6%/-10.1%。中游行业降幅变动总体表现相对平稳，通用设备同比降幅持平于8月的1%，运输设备同比增速较8月的0.6%小幅回落至0.5%；下游行业价格指标整体仍然承压，食品/汽车/医药/计算机和通信电子设备同比降幅分别较8月的1.5%/2.2%/0.9%/2.4%走阔至9月的1.6%/2.3%/1.2%/2.8%。

环比而言，9月PPI生产资料价格环比降幅自8月的1%略收窄至0.8%，而生活资料环比增速则较8月的0%回落至-0.1%。受国际油价下行影响、8月油气开采价格下降3.2%；煤炭开采价格环比亦较8月的-1.2%回落至-1.3%。此外，受建材需求偏弱及部分地区遭遇强风雨天气对建筑施工的扰动，黑色加工、水泥制造环比分别回落3.3%、0.8%。下游行业中，食品/医药环比增速较8月的-0.1%/0%回落至-0.2%/-0.3%；而部分新兴产业，如电子元件/工业机器人价格上升1.8%/0.6%，或反映新兴产业和传统高耗能制造业供给端景气度的分化趋势仍在延续。

风险提示：稳增长政策执行力度不及预期、地产需求超预期走弱。

文章来源

本文摘自2024年10月13日发布的《9月CPI及PPI均小幅回落》

易峘研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263

吴宛忆研究员 SAC No. S0570122090215

王洺硕联系人 PhD SAC No. S0570123070085 | SFC BUP051

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