上周分级
A
市场终于迎来反弹，指数涨幅达到
0.56%
，个券涨幅超过
0.8%
的不少。
反弹源于哪些因素？
我们看到，反弹主要出现在后半周，且个券上基本呈现普涨，涨幅高低没有太多规律可言（当然深成指
A
的机制不同，理应涨幅大）。
因此，我们更原因相信这是在连续大跌之后的超跌反弹，暂无需以中长期逻辑强行解释
。
那么，反弹的空间有多大？
我们认为，首先仅从收益率上看，分级
A
的吸引力还不明显。目前，股份行
6
个月理财收益率仍达到
4.9%
，主流
R+3.0%
分级
A
还不足以填补其成本。因此，以收益率为锚，效果可能不好。
相对清晰的是类看跌期权价值，或者更直观地看折价水平。
上周不少分级
A
的折价率已经达到
5%
，此时若下折能获得大约
2.5%
的收益率，相对可观，也容易吸引资金（至少安全垫足够）。而如果当下折不再能获得收益，分级
A
的吸引力、安全垫也将随之下降，反弹动力也可能下降。
从这个角度看，当折价率降至
3%
左右时，下折收益已经不明显，当其他条件不变时，反弹或将告一段落。
回顾我们近期的判断，
7
月末《不跟涨的创业板
A
》中我们提示“
而上周大量的抛盘又再度出现，总体行情却缺乏回暖的信号，甚至略偏负面
”，并推测抛压可能来自委外赎回。随后市场重挫，我们在《平静被打破》中提示不要急于抄底，过早左侧入场意义不大。
上周周报中，我们提示市场的几点变化，一方面抛压减轻，另一方面一些
R+3.0%
分级
A
大跌过后，类看跌期权价值得到明显的提升，因此仍不建议大举加仓“抄底”（大资金进入成本高），但可以开始介入有安全边际的品种。事后来看，总体节奏把握尚可。
目前来看，如前讨论，反弹开启，但空间暂不高看，也不具备大范围操作的条件。驱动力上仍以类看跌期权价值最为清晰，因此此时仍建议着眼于类看跌期权价值比较明显的个券（一方面有一定安全边际，同时还有对冲股指尾部风险的功能）。
而在择券思路上，我们延续上周思路，主要着眼类看跌期权价值（而非此前的配对转换价值），无需刻意规避指数偏弱、下折近的品种（当然高息差品种仍以稳为主，规避下折）。
【应合规要求，此处有删减，请参见正式报告】
