业绩:三季度单季净利润合计同比大增89.9%,净资产较年中增长4.6%。1)中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的三季度单季利润分别同比增长365.5%、45.5%、64.4%和25.3%,推动前三季度增速分别提升至98.3%、17.4%、23.8%和5.3%。2)下半年利润上行的主要原因在于投资收益率显著上升、准备金多提的规模大幅减少、保险公司剩余边际稳健释放。
利润大增的原因1:前三季度综合投资收益率平均为5.6%,同比提升1.3个百分点。受益于股市上涨和利率高位,经过测算,前三季度中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的综合投资收益率分别约为5.4%、6.8%、5.0%和5.2%,同比增加1.6、2.4、0.3和0.7个百分点。中国平安的投资业绩最优,且浮盈规模远高于同业,保持着在投资端的长期领先地位。
利润大增的原因2:“会计估计变更”(以750天移动平均国债收益率曲线的变化为主)导致的准备金多提规模大幅下降。根据测算,2017年第三季度是此轮750天曲线下降的最后一个季度,环比降幅缩小至3-6bps,而去年同期的环比降幅高达8-11bps。中国人寿和中国平安三季度单季的“会计估计变更对税前利润的影响”分别为-46和-28亿元,远小于去年同期的-78和-80亿元。
寿险:三季度单季首年期交保费合计增长32.4%,增速高于上半年,显著优于市场预期。1)中国人寿和新华保险明显提速,三季度单季首年期交保费分别同比增长56%和62%。中国平安和中国太保增速则为21%和4%。2)分化原因在于上半年高增长的平安与太保主动放慢了业务节奏,提前为明年的保费增长进行全方位储备。平安三季度单季的NBV Margin为53%,较上半年提升了17个百分点。3)新华保险坚持打造“三高”销售团队,在代理人数量没有明显增加的情况下,实现了保费与产能的大幅提升,表明转型终于取得了阶段性成果。
展望1:134号文对于寿险业务影响很小,2018年开门红乐观!2018年寿险产品形态与预定利率均不会发生明显变化,保障需求不断提升,代理人量质齐升,我们预计2018年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险NBV增速分别为15%、23%、20%、23%,EV同比增速分别为15%、21%、18%和18%。
展望2:750天收益率曲线进入上升周期,推动利润中长期快速增长!剩余边际释放递增是长期确定性事件,准备金计提边际减少是未来2年的确定性趋势,而去杠杆和美国加息周期下的高利率能支撑投资收益率。因此利润增长将在2017年全年和2018年进一步加速。
利润和产寿险保费全面提速,保险行业进入黄金增长期。“利差改善+价值转型+集中度提升”的逻辑不变,戴维斯双击(价值增长+估值提升)长期成立,目前股价对应2018P/EV分别为1.21倍、1.10倍、1.05倍和0.98倍,“增持”评级
风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。