上周我们建议投资者重点关注13号全球半导体代工龙头台积电季报和电话会议。本周我们将围绕台积电2Q17季报和3Q17营运指引，以及6月台湾电子供应链业绩，揭示全球智能手机供应链（包括iPhone）3Q17营运展望。从美光、台积电3Q17指引来看，A股安卓及iphone半导体供应链Q3业绩没有弹性，继续等待Q4业绩释放。我们维持6月12日周报观点，认为随着Q3传统旺季到来，PCB/声光学/ODM/面板等供应链基本面将有所好转，6月业绩可见拉货动力较强，但考虑到3Q16基数走高，3Q17同比业绩能否有更大弹性，还需观察下游需求强弱，因此我们维持乐观偏谨慎的态度。
我们从3月初一直所强调的2Q17业绩同比水平将持平或略低于1Q17的观点最近陆续得到海外和A股主要标的公司业绩预告的印证。市场因此寄希望于3Q17营运爆发，期待对Q3新机发布、渠道库存消化，以及iphone拉货三大利好。我们年初持此态度，但从6月初开始（见6.12周报）转为乐观偏谨慎，建议耐心等待7月初海外重要公司季报3Q17指引（比A股早3周），台积电的季报又一次印证了我们对一线半导体供应链的担心，由于上游Fabless库存需消化至3Q17末（见5月15日周报），因此台湾半导体包括台积电、联电、日月光在内的供应链营运动力需继续等待至4Q17，留给下游需求释放的时间窗口缩短，风险有所增加。另外，从台积电季报印证我们6.12周报观点，PCB/声光学/ODM/面板等供应链基本面趋好，6月拉货动力开始恢复，我们建议积极关注3Q17下游智能手机需求变化。
台积电2Q17业绩符合预期，但3Q17营业收入和毛利率均明显低于华尔街预期，预计3Q17营收环比增16%，同比下降0.55%，显示3季度半导体供应链拉货动力仍弱
台积电2Q17业绩符合预期，营收70.67亿美元，超出华尔街一直预期0.54%（前一日），毛利率50.80%，低于预期0.88%，10nm制程收入占比2Q17仅1%，低于预期。2Q17营收同比增速3.23%，低于1Q17同比增速22.42%，印证我们2Q17平淡的观点。我们重点关注3Q17的业绩展望。公司指引3Q17同比增速-0.55%，进一步低于2Q17，表明同美光季报反映的一致：在智能手机传统拉货旺季，电子上游半导体未能迎来更大弹性。
资料来源：Bloomberg Estimates，申万宏源研究
注1：预测偏离指季报前一日彭博一致预期与实际值的偏差，正值表示超预期，负值表示低于预期；
上游Fabless库存仍在消化是3Q17台积电业绩不及预期主要原因，公司认为4Q17营收将环比增11.6%，同比增10.5%
台积电在电话会议中表示，3Q17业绩动力不强的主要原因在于与大陆智能手机相关的上游Fabless厂商库存仍然较高，因此3Q17拉货动力压力较大，但下游整机和ODM厂商渠道库存已恢复季节正常水平。因此公司认为半导体供应链的业绩释放将晚于下游终端需求拉动，公司预计2H17的收入将同比增5%，我们计算后认为其意味着4Q17公司营收将环比大增10.5%，表现远远优于以往季节变化，关键假设在于3Q17安卓和iPhone下游需求强。
6月台湾半导体供应链营收环比全线下滑，PCB、晶圆、ODM/EMS、声光学供应链营运动力较强
6月台湾半导体供应链除晶圆供应商外，环比增速均出现下滑，同比增速以下滑居多。与半导体供应链形成对比的是，PCB、ODM/EMS、声光学等零组件供应链厂商6月环比和同比营运动力充足，印证我们之前认为基本面逐渐趋好的观点，亦符合台积电在说明会中的预计，即智能手机下游厂商和ODM渠道库存已恢复正常水平。至于3Q17营运动力是否有更大弹性，我们将继续紧密跟踪下游需求变化。
资料来源：申万宏源电子
纳指、费半反弹，A股下跌
本周中小板指、创业板指、电子（申万）均出现不同程度跌落。费城半导体指数上涨4.68%，涨幅大于其他板块，纳斯达克指数涨幅为2.59%、台湾加权指数涨幅为1.42%、台湾电子指数上涨1.91%。
电子产业估值变化
资料来源：申万宏源研究
上海贝岭涨幅居前
个股方面，本周涨幅前五名为上海贝岭(11.84%)，超华科技（8.90%），鹏辉能源(7.94%)，三环集团(6.81%)，莱宝高科(4.39%)；本周跌幅前五名为鸿全志科技(-12.18%)，GQY资讯(-11.48%)，乐凯新材(-10.63%)，晓程科技(-10.06%)，依顿电子(-9.51%)。
1）半导体（景气复苏+国产化替代）：华天科技（最有安全边际的半导体标的，将受益于景气回暖估值中枢上升和毛利率改善）；兆易创新（受益于Nor Flash 涨价，预计2Q17-3Q17业绩高增）
2）消费电子：合力泰（受益于双摄二线渗透率提升、新兴市场出货高增速）；
3）军工电子；海兰信（小目标雷达爆发，公司将成为海洋大数据领导者）
智能手机/消费电子
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责任编辑：实习生 王智
