现在的债市有点纠结

韭圈儿 · 公众号 · · 2025-02-20 08:58

正文

眼下大家对债市的确有些纠结。

第一，从长期看，债市收益率和经济基本面有关，在国内经济弱复苏背景下，无风险收益率或持续下行。

可到了今天的位置，不管是利差保护，还是所谓的票息保护都谈不上，这时候债券交易员的“含金量”便显现出来了，因为要做波段，赚交易的钱，但这本质上又和股票没太大区别了。

第二，1月市场预期的降准降息落空，但从去年12月以来，10年期国债收益率下行了大约40BP，这是不是在一定程度上，抢跑了后面的降息空间？

第三，两会召开在即，会议期间是否有超预期的政策释放？债市在2024年走出了“无所畏惧”的牛市，但此时此刻不管是投资端还是负债端，大家都对可能的变数保持敬畏。

第四，从底层资产收益率来看，10年期国债在1.6%左右，30年期国债在1.8%左右，如果2025年利率没有大幅下行，那么以利率债为主的债券基金的费前回报或将很难大幅超越国债静态收益率。

所以大家才越来越重视固收增强类基金，靠多资产来增厚收益，尽量分散单一品种波动的风险。

但我也注意到一个现象—— 很多业绩比较好的债基，其实是封闭式债基。

之前买股基大家对持有期会比较敏感，那债基上也会这么看吗？

买债基，你会纠结持有期吗？

诚然持有期基金现在的关注度一般，那是因为A股自身的周期波动过于剧烈，在一定程度上影响了大家的买卖和择时。

债基呢？

可能是另一番景象。

我梳理了一下，在 东财三级分类项下，中长期纯债基金近三年的回报 ，扣掉因大规模赎回导致收益大幅抬升的产品，也剔除新成立的债基，将封闭期类债基与普通的开放式债基，放在一起做了一个对比。

截至2025年2月9日，我在Choice上统计的封闭期类债基近三年的平均回报率，大约是11.01%，而普通开放式债基的平均收益率，是10.76%，前者领先了约25BP。

另一方面看回撤数据，封闭期类债基近三年的平均最大回撤是1.17%，而普通开放式债基的平均最大回撤1.46%，封闭期债基的回撤控制整体也更好。

毕竟持有期债基的杠杆率上限理论上可以达到200%，比普通开放式的140%上限要高，哪怕在实操中不太会把杠杆怼满，但留给基金经理操作的空间还是不一样的。

再加上持有期基金流动性的冲击更小，在去年那种适合做波段的行情下，负债端的影响小，有助于进一步放大基金收益。

于是，有几个问题值得我们进一步思考——

第一，债基的适用场景可能和银行理财基本一致？请大家回忆一下自己买的理财产品，是不是很多也是半年、甚至一年开放的品种。

如果你是月光族，没有储蓄的能力和习惯，那可以问问咱爸妈甚至爷爷奶奶，他们买理财是不是很多都是按照存钱那样去“储蓄”，可能1年之后，到日子了再取出。

债基虽然名字叫基金，在日常运作中按净值化来运作，但投的资产绝大部分还是债券，和银行理财产品的底层资产没太大差别，所以你买一只一年定开类的债基，是不是本质上和一年期的理财差不太多？当然，都存在亏损的风险。

第二，从收益和回撤来看，封闭期债基的表现整体更好，我们是不是没必要对债基的持有期太敏感，甚至于谈之色变？

一些即将到开放期的定开债基

以我亲身经验，买定开债基最“痛”的地方不在别处，而是当你千挑万选，选好产品加完自选之后，它还没到开放期，到了开放期又忘了买...

所以我也用Wind梳理了一下，一些近期即将要到开放期的定开债基。

考虑到对债市恐高症的朋友（包括我）也不在少数，考虑到略微带些权益的混合债基是当前市场共识，我今天主要统计了混合债券型基金的数据。

今天是2月20日，后面几天马上要开放的有这么几只。

从2024年收益来看，长城增强收益（A类）9.9%的收益率较为出色，大幅超越业绩比较基准1.65%的同期表现，且最大回撤也没有随着收益率的增加而显著放大，挺香的。（注：业绩来自基金定期报告，截至2024.12.31，基金过往业绩不预示其未来表现，市场有风险，投资须谨慎）

这是混合型一级债基，投资范围是纯债+可转债，不包含股票。

我们看2024年四季报披露的数据，136.89%的仓位，21.05%的可转债，剩下的大头在纯债，配的主要就是利率债，包括国债、政金债等等。

翻回去看产品过去几年的持仓结构，基金经理张棪其实也配过一些信用债，但现在信用利差太低，配信用的性价比不算高。

注：过往持仓方向仅供参考，不代表基金未来长期必然投资方向，基金的投资范围与投资限制以基金合同载明为准。基金有风险，投资需谨慎。

就像开头说的，现在的债市，买方的思路也比较谨慎。

第一，在纯债上，虽然还见不到走熊的逻辑，但这个位置没人敢拿账户开玩笑，所以在纯债的投资上，当前或可更多关注短久期利率债，尽量减小久期风险。

第二，重视利率债的波段交易机会，我跟长城基金的朋友也聊了聊，他们为此还专门开发了一个利率债择时量化模型。