Macructure Finance Institute
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专
注宏观对冲
MFI首席经济师 江勋 助理经济师
Arthur Lee
/
文
2017年10月10日
提示：
本文为MFI对10.8政治局会议的简评报告，此前市场局部流传的其他版本，均应以此为准，特此申明！
本次政治局会议跟往年一样，也是中央经济工作会议前的提前磋商和总体定调，但一扫沉闷，精神昂扬，布局开阔。我们有如下几点粗浅看法：
1、准备软着陆
本次会议总结成绩未谈缺憾，说明党内高度评价2017年扛住了巨大的执政风险（主要是房地产、去杠杆及外交冲突三大宏观冲击），正如九三乾乾，夕惕若厉，终无咎。那么，2018年将是准备“软着陆”的一年。
2、由稳入变
2017年总目标是求稳，2018年则是求变。会议定调为三变：“推动质量变革、效率变革、动力变革”。2012年以来，本届政府就开始提出“以提高经济增长质量和效益为中心”，6年来，首次升级为围绕“高质量发展要求”的“三大变革”。当然，GDP增速（“数量”）已被彻底降维，继续主动做空经济。
1）、“质量变革”，指的是供给侧质量，既包含宏观的城镇化“要有质量”（约束无序棚改），也包含中观的产业面优胜劣汰（去产能可能会从行政约束，环保约束进入财税制度约束），及微观的产品质量升级以适应“消费升级”（比如农业供给侧改革）；
2）、“效率变革”，本次会议做出的最大的改变之一，是扬弃了“效益”，而突出了“效率”，显然微观利润已得到显著修复，但宏观效率冲突则日益凸显，表现为利润分布的不平衡、产业上下游矛盾及宏观成本的抬升。所以，我们理解，“效率变革”应主要指市场侧资源配置效率的变革，通过要素市场改革，消除制度性成本对资源配置效率的扭曲。
3）、“动力变革”，指的是需求侧，产业要继续升级，投资侧要从旧动能转换到新动能，注意接下来如何围绕军民融合和信息化构建新投资体系；
3、制度升级
本次会议花了一段专门来强调“稳中求进”这个原则性的重要性和长期性，结合整个文本看，应当强调的是“进”。2018年“进”在何处呢？制度变革。这是年度目标“三变”的配套。
从会议看，主要围绕四个方面：
1）、借着去产能余温，进一步推动要素市场改革（价格形成机制、资源税、加大直接融资等），从而“激发各类市场主体活力”；
2）、推动农业供给侧改革（在土地确权基础上，全面结融入互联网及大数据战略），“实施乡村振兴战略”，从而“激发贫困人口内生脱贫动力”；
3）、提速房地产供给侧改革（房产税立法、土地供给侧改革、配套金融制度），从而让房地产软着陆，所谓“二次房改”；
4）、全面推进“一带一路”贸易体系的重构（围绕RCEP的亚太多边贸易谈判及对西方国家的双边贸易谈判）及市场开放（金融开放、自贸区、自由港），从而“推动形成全面开放新格局”。我们认为明年可能会尝试推动资本双向流动。
4、市场的几个预期差
1）、去产能不是明年重点；
2）、去杠杆也不是明年重点；三大攻坚战里面，防风险依然摆在很重要位置，但已经不是绝对中心，对内而言，最严重的时候可能正在过去。今年去金融杠杆，明年势必去实体杠杆，但又要金融服务实体，势必严肃财政纪律及推进债转股。
3）、补短板将是明年重点；经济结构调整已经取得令高层满意的阶段性成效，所谓制造业升级不可能揠苗助长，可能不是明年重点，制度升级才是重点。
4）、房地产调控似乎成竹在胸，明年无系统性风险，但行业和市场广泛交易“冻结房地产”可能导致风险在别处；
5、潜在风险因子
假若我们对本次会议的上述解读基本合理，那么我们认为本次会议对宏观经济的解读建立在如下逻辑基础之上：
1）、通胀不会形成威胁；
2）、技术周期不会出现大的波动，贸易盈余稳定；
3）、地方政府不会对财政纪律约束及房地产冻结做出过度消极抵抗；
4）、从而美联储的货币正常化风险总体可控；
反过来，这几点也即我们需要密切留意之风险因子。
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附新闻稿：中共中央政治局2018年经济工作会议
新华社北京
12
月
8
日电中共中央政治局
12
月
8
日召开会议，分析研究
2018
年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。
会议认为，党的十八大以来，党中央准确把握复杂局势，科学判断，正确决策，真抓实干，使我国经济发展取得
历史性成就、发生历史性变革
。供给侧结构性改革有力推进，
经济结构出现重大变革
，全面深化改革使经济更具活力和韧性，我国经济实力再上新台阶，成为世界经济增长的主要动力源和稳定器，对全球经济发展的影响力、对全球治理的话语权大幅度提升。生态文明建设决心之大、力度之大、成效之大前所未有，生态环境状况明显好转。
居民收入增长总体快于经济增长
，基本公共服务均等化程度不断提高，人民获得感、幸福感明显增强。
会议指出，
2018
年是贯彻党的十九大精神的开局之年，是改革开放
40
周年
，
是决胜全面建成小康社会、实施十三五规划承上启下的关键一年。做好明年经济工作，要全面贯彻党的十九大精神，以习近平新时代中国特色社会主义
思想为指导
，
加强党对经济工作的领导
，
坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，紧扣我国社会主要矛盾变化
，
按照高质量发展的要求
，
统筹推进“五位一体”总体布局和协调推进“四个全面”战略布局，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作
，
大力推进改革开放
，
创新和完善宏观调控
，
推动质量变革、效率变革、动力变革
，
在打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战方面取得扎实进展，引导和稳定预期，加强和改善民生，促进经济社会持续健康发展。
会议强调
，
稳中求进工作总基调是治国理政的重要原则，要长期坚持。推动高质量发展是当前和今后一个时期确定发展思路、制定经济政策、实施宏观调控的根本要求，必须深刻认识、全面领会、真正落实。
会议指出，要统筹规划，有序推进，确保打赢三大攻坚战。防范化解重大风险要使
宏观杠杆率得到有效控制
，
金融服务实体经济能力增强
，
防范风险工作取得积极成效
；
精准脱贫要瞄准特殊贫困人口精准帮扶，进一步向深度贫困地区聚焦发力，把扶贫和
扶志、扶智
结合起来，激发贫困人口
内生脱贫动力
，
巩固扶贫成果，提高脱贫质量；污染防治要使主要污染物排放总量继续明显减少，生态环境质量总体改善。
会议指出，要在协调推进各项工作的同时，着力抓好重点工作，力争取得明显成效。要深化供给侧结构性改革，
激发各类市场主体活力
，
实施乡村振兴战略
，
推进区域协调发展，
推动形成全面开放新格局
，
提高保障和改善民生水平，
加快住房制度改革和长效机制建设
，
提供更多优质生态产品。
会议强调，要全面加强和改善党对经济工作的领导，
不折不扣
落实党中央战略部署和各项要求。在
换届工作
