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专栏名称: 华创证券研究
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重点推荐
固收：
6月往事如烟，9月央行难松
投资策略： 周一资金面持续紧张，商品跌幅迅速收窄，债市继续调整。未来我们认为资金面难出现宽松情形，央行操作将更加谨慎。在金融去杠杆还未分出胜负情况下，央行不会给予市场加杠杆机会，资金面将会继续保持紧平衡。工业企业利润方面，7月工业真实利润率回升，受旺季来临，叠加冬季供暖季限产预期不断加强等因素影响下，未来短期工业企业利润依然会维持高位。海外方面，各国央行并未传递更多货币政策信息，但收紧预期仍在。总体而言，目前债市难有趋势性机会，依然建议投资者谨慎操作。
第一，九月资金面难现宽松，央行操作将更加谨慎。 7月资金利率如同4月走出一波上行，8月类似5月保持高位震荡，只是在央妈“削峰填谷”操作下，资金利率波动幅度小于二季度。那么央行9月会像6月一样给出资金不紧张的预期吗？我们认为不会，原因有以下几点：
（1）如果市场再次加杠杆，央行的调控难度将加大。7月的金融工作会议再次定调，强调要推动经济去杠杆，这使得央行在去杠杆未完成之前对流动性不会放松。另外，6月市场加杠杆行为也让央行更加警惕，如果9月再次释放资金宽松预期，将会导致市场再次加杠杆，程度甚至会高于6月份，毕竟资产收益更高，这无疑会给央行去杠杆工作增加难度，并且使得去杠杆时间窗口变长。
（2）央行对于流动性把握更加精准，更多方式维持偏紧流动性预期。相比于二季度，三季度央行运用更多方式更有效把控市场流动性，维持市场偏紧流动性预期。一是通过公开市场公告明确净投放目的，避免市场对净投放过度解读。二是当市场出现流动性紧张时，央行采取非公开方式投放流动性，不希望在公开市场上表态放松信号。
第二，7月工业企业利润点评：真实利润率回升，未来业绩有望继续改善。 周末统计局公布的规模以上工业企业利润数据显示，1-7月工业企业利润同比增速较1-6月环比放缓0.8个百分点至21.2%，7月当月利润增速环比增速较6月放缓2.6个百分点至16.5%。整体而言，7月工业企业真实利润率有所提升，但受高温天气影响工业开工等影响，当月利润增速有所放缓。分行业来看，7月周期品涨价带动中上游利润占比进一步提升，国企利润增速也有明天改善。展望未来，受旺季来临，叠加冬季供暖季限产预期不断加强下钢企生产意愿依然很强，未来短期工业需求不差，而且环保有望使得价格维持高位或继续小幅上涨，因此未来短期工业企业利润依然会维持高位。
第三，全球央行年会如期召开，欧美央行并没有传递更多的货币政策信息，
被市场解读为鸽派，但是全球央行货币政策紧缩周期依旧，从目前经济形势来看，美国年内加息条件仍然具备，欧洲经济依旧强劲，核心通胀的稳步上升也为欧央行缩减QE提供支撑，我们仍然预计美联储12月份会再加一次息，欧央行有望年底缩减购债规模。需要关注9月份包括美、欧、日、英在内的全球主要央行将举行的议息会议。
【华创固收】周冠南/李俊江/吉灵浩/王文欢/ 柏禹含
（完整报告请联系分析师或对口销售）
交运：
交运行业报告：以史为鉴看铁改，市场或低估其力度——铁路改革深度研究系列（二）
核心观点： 铁路改革深度研究系列（一）中，我们从铁总财报出发，拆解其ROE，发现净利率下滑与资产周转率下降是导致铁总ROE水平远远低于海外的原因。对此我们提出四大突破口：价格市场化；盘活资产；清算机制透明化及资产证券化。1.梳理年初以来铁总改革，进程明显提速；2.他山之石，看各国铁路改革历程；3.以史为鉴，看我国铁路改革历程；4.市场或低估铁总在组织架构及体制机制上进行改革的力度。
投资建议： 继续推荐铁路三剑客，“强推”大秦铁路。
广深铁路：改革受益路径较为清晰，客运价格市场化（普铁提价时间窗口或于2018年上半年）及土地资产盘活（铁总已面向社会资本推出了32个土地综合开发项目，或成为样本工程，未来广深铁路可仿照推进开发）。大秦铁路：市场或低估大秦铁路盈利改善的持续性及在改革端的变化。a）大秦铁路2017年盈利仍可能超预期，来自于下游环渤海地区港口禁止汽运煤后公路的回流；以及三西地区补充进口煤受限的部分空缺。2018年仍有增长，而分流不必过于担忧；b）市场或低估大秦在改革端的变化。其一铁总推出的土地综合开发项目中，大同晋北物流园为大秦牵头建设，其二、大秦在稳黑增白的战略上，领先兄弟公司。其重点投资建设的中鼎物流园项目是山西最大的综合物流园区项目。其三、若铁总未来在组织架构和机制上有较大程度的改革，大秦铁路亦不排除有所作为；c）当前10倍PE，5%股息率，“强推”评级。铁龙物流：铁路改革相关标的。
风险提示： 经济大幅下滑，改革不及预期。
【华创交运】吴一凡/刘阳/肖祎
（完整报告请联系分析师或对口销售）
零售：
商业贸易行业报告：二季度网上零售B2C市场规模增长32%，美国电商市场增长16.3%
上周行情走势： 申万商贸零售指数下跌0.50%，跑输上证综指2.42个百分点
上周商贸零售板块涨幅前五：藏格控股（8.40%）、ST成城（3.37%）、海泰发展（3.08%）、中央商场（2.98%）、华联股份（2.76%）；上周商贸零售板块跌幅前五：厦门国贸（-7.89%）、商业城（-4.37%）、三江购物（-4.05%）、上海物贸（-3.61%）、物产中大（-3.35%）。
零售行业关注：
（一）二季度网上零售B2C市场规模增长32%。 易观数据显示，2017Q2中国网上零售B2C市场交易规模8604.6亿元，同比增长32%，占整体网上零售的54.06%。我们认为，我国B2C市场规模虽因流量红利消退增速呈下降趋势，但由于众多零售巨头参与今年618大促在深度蓄势中如期爆发，拉升消费热情，导致二季度增速回暖上扬，成为又一年度活跃高峰。从竞争格局上看，天猫、京东两大巨头的差距也由于618京东主场有所缩小。未来随着零售业变革深度试水，B2C网络零售或将在线上线下联动、多元化场景、大数据等新零售赛道上展开新一轮角逐。
（二）二季度美国电商市场增长16.3%。 美国商务部公布，第二季度美国电商销售额达1051亿美元，同比2016年的904亿美元增长16.3%，电商销售额占总零售额的8.2%。我们认为，二季度美国电商市场增长向好，创2012Q2以来的最大单季增速，一方面是由于电商巨头亚马逊二季度销售表现突出，占比38%的份额为整体美国电商市场贡献近半的增长；另一方面，面临线下关店潮、业绩下滑的困境，梅西、塔吉特等美国传统大型零售商发力线上渠道略显成效，电商销售增长强劲。未来以沃尔玛为代表的传统零售转型全渠道加速，或将成为美国电商增长新动力。
（三）宜家中国年度销售增长14%，将聚焦电商和客厅。
宜家在其2018年财年媒体发布会上公布，2017财年宜家中国销售额超过132亿，较去年同期增长14%。未来为配合多渠道发展策略，将重点发展电商和客厅。我们认为，全球家居巨头宜家一直尝试、探索多渠道发展战略，如建立网上商城、APP以及PUP订货提货中心。但由于家居行业较高的物流成本以及电商渠道的建设壁垒，线上渠道推进节奏较缓慢，销售增长仍倚重线下门店。未来在线下稳健的展店节奏基础上，宜家或将加快物流体系拓展，实现物流提速增效，为其转型多渠道零售商奠定基础。
【华创零售】夏彪/王紫洛
（完整报告请联系分析师或对口销售）
公司研究
【军工 】 光电股份（600184）：整体业绩保持平稳，军民品研发生产顺利推进
主要观点： 1.防务业务有所下滑，光学材料快速增长，整体业绩保持平稳；2.防务业务——大型武器系统订货减少导致收入下降，整体上研发生产任务顺利开展；3.光电材料与器件业务——收入快速增长，产品研发推广顺利推进。
投资建议： 我们认为，公司防务业务能够保持优势地位，随着新产品放量而实现较快增长，光学材料和器件业务能够受益于高端光学材料需求的增加，保持稳定增长。同时公司大股东是兵器工业集团旗下光电集团，兵器工业集团下除光电集团外，激光集团、夜视集团还包含大量光电信息业务，公司作为兵器工业集团旗下光电信息板块的唯一上市公司，未来有望受益于兵器工业集团科研院所改制和资产注入的继续推进。
风险提示： 军品列装进度不及预期；兵器工业集团改革不及预期。
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【机械】智云股份（300097）：智云股份半年报业绩点评：3C+锂电装备布局日益完善，两大高景气行业有望推动公司业绩持续增长
主要观点 ： 1.受益下游3C需求旺盛，子公司鑫三力收入大幅增长；2.苹果+OLED产业链，鑫三力将为公司业绩增长提供保障；3． 母公司多点布局，锂电设备有望成为新的增长点。
盈利预测： 预计公司17-19年归母净利润2.81亿、4.9亿、7.94亿，对应EPS为0.92元、1.60元、2.60元，对应PE为27X、16X、10X。维持推荐评级。
风险提示： 业务拓展低于预期，收入确认延期。
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【军工 】 太阳鸟（300123）：游艇业务稳健，收购成都亚光电子已过会、进一步丰富军品业务
主要观点： 1.加大营销提高市占率拉动业绩增长，稳步推进产品研发及提高制造能力；2.收购老牌军工企业亚光电子事项已过会，业务向军工电子领域拓展。
投资建议： 我们认为，公司作为国内首家游艇制造上市企业，游艇主业将保持稳步增长；目前公司收购老牌军工企业亚光电子拓展军工电子业务已获得证监会有条件通过，我们看好未来微波器件的市场前景以及亚光电子的发展，而收购完成后将进一步丰富扩大公司原有的军品业务，并在产品业务和军工产业资源上形成良好协同，军品业务成为公司未来业绩重要支撑。
风险提示： 游艇行业发展不达预期；军品交付进度不及预期；重组进度不及预期。
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【地产】绿地控股（600606）：销售稳步增长，全面布局特色小镇，非市场化拿地能力进一步增强
主要观点： 1. 17H1营收同比增长17%，业绩同比增长1%，整体资金成本降至5.3%；2. 销售同增20%、回款同增32%，销售、拿地结构持续优化；3. 基建业务营收同比+33%，依托大基建推进PPP项目拓展顺利；4. 全面布局特色小镇，涉及土地4万亩，短期将形成3000亩供应。
投资建议： 销售稳步增长，特色小镇增强非市场化拿地，维持推荐评级。公司17H1销售1,331亿元，排名行业第5，作为行业龙头之一将充分受益于集中度提升；17H1公司地产业务稳步增长，考虑到16-17年三四线城市售价上涨，毛利率或有提升空间；17H1公司加快新开工及新增供应，销售有望稳定增长；同时，公司积极拿地，并依托特色小镇、PPP项目拓展等多种方式增强地产业务非市场化拿地能力。考虑到今年地产竣工增速较少，我们分别将公司17-18年每股收益预测小幅下调至0.78和0.85元，同时鉴于行业估值下移，下调目标价至8.36元，维持推荐评级。
风险提示： 房地产市场下行风险。
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【医药】英特集团（000411）：收入增长平稳，实际控制人尘埃落定
主要观点： 1.销售费用增长过快拉低净利润增速；2.英特药业表现亮眼，细分板块增长平稳；3.实际控制人尘埃落定，未来发展值得期待。
投资建议： 暂不考虑公司完全控股英特药业的影响，我们预计公司2017-2019年实现营业收入190.10亿元、210.38亿元和232.93亿元，同时实现归母净利润0.99亿元、1.19亿元和1.40亿元，对应每股收益分别为0.37元、0.45元和0.53元，对应PE分别为54倍、45倍和38倍，我们继续维持“推荐”评级。
风险提示： 销售费用持续增长过快的风险；实际控制人变更推进慢于预期的风险。
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【医药 】 万东医疗（600055）：行业龙头有望突围，“万里云”涉足人工智能诊断
主要观点： 1.市场竞争日趋激烈，行业龙头仍有机会； 2.毛利率和净利率整体向好，期待“万里云”发力。
投资建议： 我们预测公司2017-2019年实现营业收入9.35亿元、10.76亿元和12.91亿元，实现归母净利润0.79亿元、1.01亿元和1.20亿元，对应每股收益0.15元、0.19元和0.22元，相应PE89倍、69倍和58倍，维持“推荐”评级。
风险提示： 行业竞争加剧的风险；各省医疗设备集中采购导致产品单价下降的风险。
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【传媒】唐德影视（300426）：公司营收净利增长稳定，下半年重磅作品收入可期
主要观点： 1. 17年公司营收净利增长稳定，部分推出项目下半年确认收入；2. 下半年多部重磅作品预计发行和启动，收入确认值得期待；3. 控股股东增持彰显公司信心，定增+发债双管齐下保障资金。
投资建议 ： 预测公司2017-2018年归母净利润为3.84/5.12亿元，EPS为0.96/1.28元，对应PE为26/19倍，维持 “推荐”评级。
风险提示： 影视剧业务竞争加剧，影视剧审核风险，定增审核风险。
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【化工】新安股份（600596）：上半年受益于有机硅和草甘膦景气度好转，业绩大幅提升
主要观点： 1、有机硅及草甘膦上半年景气度大幅好转，推动业绩大幅增长；2、近期有机硅报价已超过前期高点，草甘膦报价接近前期高点，公司持续受益。
投资建议： 我们预计公司17-18年净利润为4.5、5亿元，对应EPS分别为0.64、0.71，目前股价对应PE分别为17X，15X，推荐评级。
风险提示： 新产能并线进度低于预期。
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【电子 】 大族激光（002008）：大族激光半年报点评：下游需求带动公司业绩高增长，未来增长动力强劲
主要观点 ：1.下游需求旺盛，带动公司业绩增长；2.激光+配套自动化需求增长，公司业绩将持续增长3.加码高功率激光设备、脆性材料及面板显示装备，有利于公司业绩增厚。
盈利预测： 预计公司17-19年实现归母净利16.44亿、20.51亿、24.81亿，对应EPS为1.54元、1.92元、2.33元，对应PE为23X、19X、15X，维持推荐评级。
风险提示： 新领域进展低于预期。
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【医药】亿帆医药（002019）：2017年中报点评：业绩符合预期，原料药有望贡献巨大弹性
主要观点： 1.制剂业务稳健增长，原料药业务快速增长；2.医保调整受益，创新药+仿创药布局支撑长期成长；3.环保压力升级有望使泛酸钙价格高位持续；4.费用控制良好，定增完成及高新技术企业认证有望进一步提升业绩
投资建议： 我们预计公司2017-2019年实现归母净利润10.8亿、11.7亿、13.3亿元，EPS分别为0.89元、0.97元、1.10元，对应PE分别为26倍、24倍、21倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示： 泛酸钙价格波动风险，产品放量不及预期。
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【交运 】 粤高速A（000429）：半年报点评：净利同比增长76%，多元化拓展稳步推进，高股息标的，“推荐 ”评级
核心观点： 1.公司发布半年报，净利同比增长76.49%；2.车流量两位数增长，短途车较多拉低单车收入；3.广佛折旧计提完毕以及所得税费用减少，推升公司净利润大增；4.打造“1+4”产业发展格局，稳步推进多元化战略。
投资建议： 高股息标的，给予“推荐”评级
我们预计公司2017-19年EPS分别为0.68、0.66、0.72元，对应PE分别为13、13.6、12.4倍，公司现有高速公路主业稳健，长期存在收购参股路产股权预期，多元化拓展保障公司未来持续稳定增长。假设公司维持70%分红率，按照17年业绩预测，公司股息率5.34%，具有较高吸引力，给予“推荐”评级。
风险提示： 经济增速下滑、其他路产分流影响、转型不及预期。
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【通信】中天科技（600522）：中报点评：棒纤缆一体化配套，下半年持续受益量价齐升
核心观点： 1. 营收持续高增长，短期原因导致毛利率单季下滑；2.光纤光缆供需依旧紧张，下半年维持量价齐升态势；3.海洋系列产品快速增长，新能源业务持续推进。
投资建议： 中天科技作为棒纤缆一体化光通信领军企业，充分受益于光纤光缆行业量价齐升高景气度，未来公司将横跨电力、通信、新能源三大业务领域，并发挥公司在创新和研发上的优势。我们看好公司在产业链的深度布局，给予2017-2018年EPS分别为：0.70和0.87元，对应PE为16X，13X，维持推荐评级。
风险提示： 市场需求下降风险，大宗商品价格波动风险。
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【化工 】 恒逸石化（000703）：聚酯、己内酰胺盈利提升，带动业绩回暖
核心观点： 1. 报告期涤纶、己内酰胺盈利提升；2. PTA三季度价差扩大，将贡献业绩弹性；3. 积极推进石化+金融模式，增长空间广阔；4. 第二期员工持股、限制性股权激励计划实施，彰显公司信心。
盈利预测及评级 ：上调公司盈利预期，预计公司17-19年EPS为1.09、1.35、1.77元，对应PE为15X、12X、9X。维持“推荐”评级。
风险提示： 油价大幅波动，项目进展不及预期。
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【化工 】 桐昆股份（601233）：涤纶长丝景气回升，业绩大幅增长
核心观点： 1. 涤纶长丝景气回升，业绩大幅增长；2. 涤纶长丝行业供需格局好转，盈利能力有望提升；3. 收购浙石化股权，完善产业链布局。
盈利预测及评级： 涤纶长丝市场供需格局持续好转，公司作为市场龙头，议价能力强；公司不断向上游延伸完善产业链布局，看好其未来发展。预计17-19年公司EPS1.22、1.82、2.30元，对应PE12X、8X、6X，维持“强推”评级。
风险提示： 下游需求不及预期，原材料和产品价格波动。
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【机械 】 柳工（000528）：柳工中报点评：行业复苏业绩改善，迎来收入增长持续期
核心观点 ： 1.行业回暖销量大增，规模效应体现业绩暴涨；2.实施营销变革，挖机市占率进一步提升；3.PPP基建仍将推动行业增长，柳工产品结构优化、资产质地改善，具备零部件研发优势；4.一带一路助力柳工海外扩张，未来将保持长期增长。
盈利预测： 预计公司17-19年净利润3.8亿元、5.2亿元、6.0亿元，对应EPS为0.34、0.46、0.53，对应PE为27X、20X 、17X。维持推荐评级。
风险提示： 基建投资低于预期，一带一路海外收入低于预期。
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月度金股
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