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前言：
从本期周报起，
我们会陆续推出
华创交运|低空60标的巡礼
，第一家我们选择今年低空板块涨幅第一的
万丰奥威
，
截止7月19日，公司为全市场涨幅第二的标的（剔除北交所标的）。
公司成为低空经济A股龙头标的，很大程度由其子公司万丰飞机工业驱动。
因此我们主要聊聊万丰飞机工业。
摘要：
一、
低空60标的巡礼之万丰奥威：
聊聊万丰飞机工业。
从本期周报起，我们会陆续推出
华创交运|低空60标的巡礼，
第一家我们选择今年低空板块涨幅第一的
万丰奥威。
1、
历程：2020年收购万丰飞机工业55%股权，步入双主业驱动。
1）万丰飞机工业第一次股权变更：
2020年2月万丰奥威
公告拟以现金购买关联方万丰航空工业持有的万丰飞机工业55%股权，交易价格以
评估值48.85亿
下浮10%，按照55%比例确认价格为24.18亿元，于当年4月完成收购。
飞机工业2020-22年
实现扣非归母净利为3.3、3.15及3.19亿元，
三年累积实现 9.65亿元，超过利润承诺
。
2）第二次变更：
2021年2月万丰航空转让35%股权给国资战略投资者青岛万盛，较公司收购基准溢价约20%。
3）第三次变更：
2021年6月，万丰航空转让10%股权给航发基金，较公司收购基准溢价约44%，
此时估值63.2亿
。
自此，万丰奥威、青岛万盛、航发基金分别持有飞机工业55%、35%、10%股权。
上市公司形成了汽车金属轻量化零部件产业和顶级通航品牌“钻石”通用飞机制造产业“双引擎”
。
2、万丰飞机工业财务数据表现：毛利率基本稳定，23年收入利润快速增长。
1）收入：
2020-23年万丰飞机工业收入从16.3亿增长至27.7亿，增长约70%，占公司收入比重从15.2%升至17.1%，尤其在2023年收入实现快速增长，主要系市场开拓、订单增加，销量增加所致。
2）利润：
2020-23年净利润从3.4亿升至4.9亿，增幅达到44%，
23年更是增长接近50%。
3）盈利水平：
明显高于上市公司整体。飞机工业毛利率基本维持在30%左右的水平，高于万丰奥威整体20%左右的毛利率，20-23年净利率平均约19%。
3、万丰飞机工业行业地位：
全球固定翼通用飞机制造前三强。
飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售服务等于一体的专业通用飞机制造商，是世界固定翼通用飞机制造前三强。旗下钻石飞机品牌有着悠久的历史，目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心，以及奥地利、加拿大、中国（青岛、新昌）四大飞机制造基地。
根据西锐（2507.HK）在24年6月发布的聆讯后资料集中引用数据显示23年全球交付通用航空飞机3050架，
其中前三名市场参与者分别为西锐708架、Textron618架、钻石航空273架，按销量占比分别为23.2%、20%、9%，前三名占比过半。
附：公司产品：
“万丰钻石拥有18款机型的全部产权，研发能力全球领先，目前大力开发固定翼纯电动飞机，并在eVTOL领域有清晰的商业化布局。”当前万丰飞机主要产品有钻石DA20、钻石DA40、钻石DA50、钻石DA62等型号通用飞机。23年钻石飞机推出的eDA40纯电动飞机成功首飞。
4、未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇。
1）国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，
包括但不限于，国内生产产业链的构建、国内政府端/企业端的采购等。尤其公司总部位于浙江，浙江省对于打造低空经济发展新高地有着清晰的规划，浙江省内通航机场的建设也会为通航飞机的引入带来新需求。
2）关注公司eVTOL机型研发进展。
二、华创交运|低空60指数表现：
指数表现：本周下跌2.8%，全年下跌7.3%
三、投资建议：我们持续看好低空经济重大产业趋势及主线投资机遇，建议从产业链和区域两条线索寻找投资机会。
1）产业链投资：围绕产业发展趋势与节奏。
深度推荐标的：中信海直，
持续看好通航龙头在低空经济浪潮下的三重受益逻辑与发展潜力。
建议重点关注方向：基础设施与配套保障，尤其打造领先的低空管理和安全体系是重中之重。我们继续建议关注
新晨科技、地铁设计、中国通号、莱斯信息。
我们建议关注低空飞行器主机厂商：
万丰奥威、亿航智能。
2）区域线索投资：因地制宜发展，示范特色先行。
我们建议重点关注粤、皖、苏、川（渝）等省市的企业，或在本轮低空经济浪潮中拔得头筹，显现示范效果。
风险提示：
政策推进不及预期，飞行器安全风险。
正文：
一、低空60标的巡礼之万丰奥威：聊聊万丰飞机工业
从本期周报起，我们会陆续推出
华创交运|低空60标的巡礼
，第一家我们选择今年低空板块涨幅第一的
万丰奥威
，截止7月19日，公司为全市场涨幅第二的标的（剔除北交所标的）。
公司成为低空经济A股龙头标的，很大程度由其子公司万丰飞机工业驱动。
因此我们主要聊聊万丰飞机工业。
（一）2020
年收购万丰飞机工业55%股权，步入双主业驱动
1
、2020年收购万丰飞机工业55%股权
上市公司万丰奥威于2020年2月公告拟以现金购买万丰航空工业持有的
万丰飞机工业55%股权，交易价格以评估值48.85亿下浮10%，按照55%比例确认价格为24.18亿元，于当年4月完成了收购。
万丰航空为万丰集团全资子公司，与上市公司为同一实际控制人，万丰航空在交易前持有万丰飞机工业100%股权。
业绩承诺为2020-22年扣非归母净利不低于2.9、3.04、3.67亿元，
若万丰飞机于2020-22年度末实现净利润未能达到截止该年度末累积承诺利润，则予以现金补偿。
注：
飞机工业2020-22年实际实现扣非归母净利为3.3、3.15及3.19亿元，三年累积实现9.65亿元，超过利润承诺约定的三年累积9.6亿元。
上市公司形成了汽车金属轻量化零部件产业和顶级通航品牌“钻石”通用飞机制造产业“双引擎”驱动的发展格局。
2
、2021年2月万丰航空转让35%股权给青岛万盛，较公司收购基准溢价约20%
2021年2月，万丰航空工业与国有资本战略投资者青岛万盛完成飞机工业35%股权的交割，上市公司万丰奥维仍持有飞机工业55%股权，为飞机工业的控股股东。
此次交易以飞机工业全部权益价值52.67亿元为基础，将35%股权转让价格定位18.43亿元，
较万丰奥威2020年收购的交易估值基数溢价19.78%。
3
、2021年6月，万丰航空转让10%股权给航发基金，较公司收购基准溢价约44%
2021年6月，万丰航空将其所持有的万丰飞机工业10%股权转让给北京国发航空发动机产业投资基金中心，转让价格为6.32亿元，较万丰奥威于2020年收购飞机工业55%股权交易作价
溢价约43.75%。
注：
航发基金由中国航空发动机集团有限公司联合大型央企及专业金融投资机构，于 2018年9月完成设立。在国家科技“两机”重大专项的背景下，重点投资方向为航空发动机、燃气轮机上下游相关技术和产业领域。
自此，
万丰奥威、青岛万盛、航发基金分别持有飞机工业55%、35%、10%股权。
（二）万丰飞机工业财务数据表现：毛利率基本稳定，23年收入利润快速增长
收入：
自2020年并表后，2020-23年万丰飞机工业收入从16.3亿增长至27.7亿，增长约70%，（同期万丰奥威收入增长了52%），占公司收入比重从20年的15.2%升至17.1%，尤其在2023年收入实现快速增长，公司在23年报中解释，主要系市场开拓、订单增加，销量增加所致。
利润：
根据公司对实现业绩承诺的说明，
2020-22年飞机工业实现扣非净利润在3.1-3.3亿之间，较为稳定；
根据公司年报披露子公司表现，
飞机工业2020-23年净利润从3.4亿升至4.9亿，增幅达到44%，23年更是增长接近50%。
盈利水平：明显高于上市公司整体
飞机工业毛利率基本维持在30%左右的水平，高于万丰奥威整体20%左右的毛利率，20-23年净利率平均约19%，超出上市公司净利率10个百分点以上。
（三）万丰飞机工业行业地位：全球固定翼通用飞机制造前三强
公司在23年报介绍：公司子公司飞机工业是集自主研发、顶级设计、先进制造、销售服务等于一体的专业通用飞机制造商，
是世界固定翼通用飞机制造前三强
，为全球通用飞机的领导者。旗下钻石飞机品牌有着悠久的历史，目前已经拥有欧洲航空安全局EASA颁发的DOA航空设计组织认证证书和DUA航空研发组织认证证书，成为行业内为数不多的取得该证书的企业之一。
飞机工业目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以及奥地利、加拿大、中国（青岛、新昌）四大飞机制造基地，客户遍布欧洲、北美、亚太和中东等区域，在全球范围内具备良好的品牌影响力。
根据西锐（2507.HK）在24年6月19日发布的聆讯后资料集中引用通用航空制造商协会、弗若斯特沙利文分析来源，
显示2023年全球交付通用航空飞机3050架，
其中前三名市场参与者分别为西锐708架、Textron618架（主要为旗下Cessna塞斯纳品牌）、钻石航空（万丰飞机工业品牌）273架，
按销量占比分别为23.2%、20%、9%，
前三名占比过半。
公司产品：根据公司7月11日发布的投资者关系活动记录表，介绍，
“万丰钻石拥有18款机型的全部产权，研发能力全球领先，目前大力开发固定翼纯电动飞机，并在eVTOL领域有清晰的商业化布局。”
当前万丰飞机主要产品有钻石DA20、钻石DA40、钻石DA50、钻石DA62等型号通用飞机。
23年报中披露，钻石飞机推出的
eDA40纯电动飞机成功首飞
；新型私人市场机型
DA50 获得美国 FAA 型号认可证书，并实现向美国客户的首次交付，
标志着万丰钻石 DA50 飞机正式进军美国市场。
注：
在公司7月11日发布的投资者关系记录表中，介绍，
钻石纯电动eDA40机型
使用电池模块和配套直流快充电系统，充电20分钟，续航里程就可达到90分钟，与传统的活塞式飞 机相比，该机型的运营成本可降低40%以上，具备低成本、低噪音、零排放的优势，可有效提升飞行效率和训练效率。该机型于2023年 7 月成功首飞。
（四）未来看点：国内低空经济浪潮下，公司或迎全新增长机遇
低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。从载人飞行器维度，包括固定翼、直升机、eVTOL等。
1
、国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇
万丰奥威旗下万丰飞机工业是通航领域固定翼制造商的领军企业之一。公司钻石品牌系列飞机目前主要客户在海外，未来在低空经济浪潮驱动下，有望获得更多商业落地新机遇。
包括但不限于，
国内生产产业链的构建、国内政府端/企业端的采购
等。
1）
在适航取证方面，公司已获得中国民航局颁发的DA40NG、DA50RG飞机生产许可PC 以及DA62/DA42/DA40/DA20/DA50等多款飞机型号认可证VTC。DA50在国内青岛基地生产及成功试飞，
取得了国内PC生产许可证和航空航天行业零部件供应商的国际标准取证并正式进入中国量产。
2）
公司总部位于浙江，浙江省对于打造低空经济发展新高地有着清晰的规划，
浙江省内通航机场的建设也会为通航飞机的引入带来新需求。
公司在23年报中介绍：作为深耕“低空领域”多年的全球通用飞机的领跑者，公司加大电动飞机、eVTOL等新型航空器的研发，与战略合作者共同致力于加速低空经济市场布局。
二、华创交运|低空60指数
：本周下跌2.8%，全年下跌7.3%
1
、指数表现：本周下跌2.8%，全年下跌7.3%
周表现：
7月19日，
华创交运|低空60指数
为92.12点，周下跌2.8%，其中制造环节指数周下跌2%，运营及保障环节指数周下跌3.6%。
作为比较，沪深300指数周上涨1.9%，Wind全A指数上涨0.3%，创业板指上涨2.5%。
全年累计表现：华创交运|低空60指数
下跌7.3%，其中制造环节下跌5.7%，运营及保障环节下跌9%。
作为比较，沪深300指数全年上涨3.1%，Wind全A指数下跌7.4%，创业板指下跌8.8%。
2
、个股表现：
本周涨幅前五分别为：
中航光电（9.4%）、航发动力（8.6%）、中科星图（5%）、光威复材（4.9%）、航天电子（4.1%）。
本周跌幅前五分别为：
亿航智能（-23.9%）、西域旅游（-12.2%）、宗申动力（-9.4%）、万丰奥威（-9%）、蓝海华腾（-7.7%）。
全年累计看：
涨幅前五分别为：
万丰奥威（139%）、中信海直（70%）、莱斯信息（50%）、宗申动力（47%）、深城交（41%）。
跌幅前五分别为：
航天宏图（-67%）、观典防务（-47%）、孚能科技（-42%）、谱尼测试（-39%）、星网宇达（-38%）。
三、投资建议：继续围绕产业链/区域两条线索寻找投资机会
7月19日，中共中央新闻发布会介绍和解读党的第二十届三中全会精神。在“加快发展新兴产业和未来产业，培育壮大新的经济增长引擎。”部分提及：近年来我国形成了高端装备、新能源汽车、光伏等一批优势产业，新一代信息技术、新材料、
低空经济
、新型储能等新兴产业发展向好。要按照三中全会《决定》作出的部署，因地制宜发展新质生产力，大力培育壮大新兴产业，布局建设未来产业，不断增强发展新动能新优势。
低空经济作为新质生产力的代表，再次被提及，充分说明其产业发展的重要性。
我们持续看好低空经济重大产业趋势及主线投资机遇，
我们认为当前处于从主题投资到产业趋势投资的过渡阶段，应重视板块战略布局机遇。
我们认为，低空经济从产业发展趋势上，政府开始着重于如何落地实践，我们预计这或将意味着“订单获取-产品交付-财务表现”的正向逻辑会加速走进视野。
我们建议从产业链和区域两条线索寻找投资机会。
1
、产业链投资：
我们认为
运营层
应用场景的繁荣是全链条繁荣的关键，
研发、
制造
的产业变革或快于市场预期，
而基础设施与配套保障
的完善是制造、运营的保障，在产业发展早期或率先进入订单周期，尤其打造领先的
低空管理和安全体系是重中之重。我们认为，与过去相对成熟的民航空管系统不同的是，低空空管/监视平台的实际客户群将明显多且分散，或存在多家企业同步切入的机会。
1
）深度推荐标的：中信海直：持续看好通航龙头在低空经济浪潮下的三重受益逻辑与发展潜力。
a）开拓C端消费市场，包括低空游览、短途运输等。
b）大国央企*战略新兴：产业链延伸机遇；
c）作为运营端最具实力和经验的公司，我们预计公司或有望参与新型低空运营网络标准的建设中。
2
）建议重点关注方向：基础设施与配套保障
我们建议重点关注
基础设施与配套保障
领域的相关企业（包括信息基础设施、低空规划、飞行培训、检测检验、地面保障等环节），尤其低空空管/监视与信息技术安全领域。
我们理解新型低空智联基础体系，需要帮助实现：
飞行前（空域与航线申请、飞行计划申报、航空情报、气象保障、飞行评估等）
-飞行中（空中管理、空中交通风险识别与预警、非法飞行器的识别与处置、飞行监视等）
-应急处理（救援支持、反制干扰、拦截、打击等）
-飞行后（数据分析与共享）的全面体系建设。
受益标的中：
我们建议关注新晨科技：
公司年报披露2023年底，公司成功中标低空综合监视系统相关建设项目，并明确了在低空空管领域的拓展计划。
我们建议关注地铁设计：我们认为
未来低空体系建设不是割裂的，而是与地面（地下）、海上、高空等有机融合的综合立体式交通网络，包括客流与物流。在这个维度上，过去从事城市规划设计、交通规划设计的公司具备向低空经济拓展的切入口。
地铁设计具有向低空领域延伸的发展潜力，建议关注。
我们建议关注中国通号，
我们在上周周报介绍低空60指数中纳入了公司，我们预计公司在铁路轨交智控监测等领域内构建的技术与软硬件集成优势，具备向低空领域拓展的潜力。
我们建议关注空管领域龙头公司莱斯信息，
在民航空管系统领域市占率最高，已经斩获低空飞行服务平台相关订单。
我们建议关注低空飞行器主机厂商：
万丰奥威、亿航智能。
其他相关标的还包括：
模拟机：
海特高新；
北斗/导航：
中科星图等；
雷达：
纳睿雷达、四创电子、国睿科技等；
低空规划：
深城交、苏交科、华设集团等；
低空安防：
天和防务；
检测检验：
广电计量等。
2
、重点区域投资
我们建议重点关注粤、皖、苏、川（渝）等省市的企业，或在本轮低空经济浪潮中拔得头筹，显现示范效果。
1
）广东：优势在于具有完善的产业集群。
广州市有当前全球唯一三证齐全的eVTOL整体制造商上市公司
亿航智能
，国资旗下有检测龙头企业
广电计量
等。
深圳市则聚集了无人机制造领域的全球龙头企业
大疆
，无人机物流领域应用落地的
美团
、
顺丰
等，我国运营层核心上市公司央企
中信海直
亦在深圳。
珠海则有国际航空航天博览会、亚洲通航展等知名展会平台。
位于广东省的上市公司主要为：
亿航智能、中信海直、地铁设计、深城交、广电计量、纳睿雷达、顺丰控股等。
2
）安徽：新能源汽车产业集群的成功为低空经济发展带来经验启示
安徽省在新能源汽车领域的成功成就了政府投资的典范标杆，也在今年发布了《安徽省新能源汽车产业集群发展条例》，成为地方性法规，自24年3月1日起实施。
安徽计划打造合肥、芜湖两个低空经济核心城市，
我们认为低空经济的发展与新能源汽车有一定的相似之处，安徽省有望在低空经济产业集群的塑造中，复制新能源汽车领域的成功经验。
位于安徽省的上市公司主要为：
四创电子、应流股份、设计总院等。
3
）江苏：具有强大的基础配套产业。
我们认为基础设施与配套保障
的完善是制造、运营的保障，在产业发展早期或率先进入订单周期，尤其打造领先的
低空管理和安全体系是重中之重。
民航空管龙头莱斯信息、设计规划类华设、苏交科均在南京，商洛电子参股的亿维特ET9（eVTOL）原型机成功完成首飞。南京航空航天大学
是工信部直属的具有航空航天民航特色的综合大学，可为低空经济发展提供科研支持。
位于江苏省的上市公司主要为：
莱斯信息、华设集团、苏交科、国睿科技、商络电子等。
4
）川（渝）：产业实力雄厚，应用场景丰富。
a
）产业实力雄厚：
无人机作为低空飞行器的一类，军民两用是其特征，川渝地区有实力雄厚的军工产业基础，在无人机研发生产制造模拟、雷达等领域处于国内领先。
b
）应用场景丰富。
川渝地区，旅游资源丰富、山形地貌较多，一方面适合低空游览等低空消费的拓展，另一方面适合低空勘探、植保、物流等应用。
今年五一期间，重庆市组织低空消费周，发放低空消费券，亦是为低空经济大众化打下普及基础。
位于四川/重庆的上市公司主要为
：纵横股份、海特高新、中无人机、四川九洲、宗申动力等。
风险提示：
政策推进不及预期，飞行器安全风险。
