65页深度 | 比亚迪：规模化、全球化、高端化，电车龙头进入新上行周期【国信汽车】

5-25万价格带（23年上险销量1550万，比亚迪份额15%）系比亚迪基盘， 两大战术提份额 ： 1）下沉战术： 规模、成本优势下利润富余，支撑荣耀版车型价格下探，提升各价格带车型投放丰富度； 2）新品周期： 针对性新品投放（海鸥进军A0级，宋L聚焦合资B级）；DM5.0技术首搭秦L+海豹06，油耗降低至2.9L，订单持续突破，技术标签逐渐形成，24H2多款DM5车型有望推出，月销中枢有望提升。

高端车市场空间大（30万以上价位年上险超300万）且潜在利润丰厚， 比亚迪采用多品牌战术推进高端化策略（23年高端品牌销量13.6万辆，份额不足4%） ：1）腾势定位豪华新能源汽车，覆盖25-60万价位区间；2）方程豹定位新能源个性化品牌，覆盖硬派SUV及跑车等，定位更极致、独特、自由的新物种产品；3）仰望品牌主打百万级高端市场。后续三大品牌均有新品推出，助力公司量利双增。

比亚迪23年乘用车出口24.3万辆，同比+334%，展望后续 1）车型投放循序渐进；2）渠道持续投入 ，深度合作质地好、规模大的经销商广撒网式扩张渠道；规划海运体系，夯实货运能力。 3）海外产能推进： 泰国、匈牙利、巴西、乌兹别克斯坦等地建设乘用车工厂，提升满足需求的效率，利于合理规避关税，增强竞争力。

我国新能源汽车行业高增速时代已过，行业进入竞争新阶段。 我国新能源汽车产业自2020年突破5%之后，2020-2023年进入加速渗透阶段，22年突破20%，2024年突破40%。据中汽协，2023年新能源产销分别完成958.7/949.5万辆，同比+35.8%/+37.9%，新能源汽车渗透率31.6%。据乘联会数据，2024年5月新能源乘用车国内零售渗透率达47%，同比+14pct。据2024年5月第三周上险数据，国内新能源乘用车周度渗透率首次突破50%。整体来看，我国新能源汽车市场自2020年以来已从加速阶段逐渐成长至缓增长阶段。站在当下的节点，我们认为汽车行业的竞争将逐步进入耐力赛阶段，市场更加细化，竞争更加充分。

在新能源乘用车周度渗透率突破50%的节点，行业竞争加剧，面临1）产能利用率过剩 ； 2）产品逐渐过剩 ； 3）价格战持续演绎三大特征 。

汽车行业产能过剩问题长期存在，据乘联会，2021年全国乘用车产能合计4089万辆，产能利用率为52%，处于严重过剩的区间，其中2021年有销量的企业产能为3704万辆，产能利用率为58%，即有385万辆产能处于完全闲置状态。新能源乘用车方面，2021年新能源乘用车销量333万辆，新能源乘用车专用产能为570万辆（部分传统燃油车产能可与新能源车共线生产），产能利用率58%。

统计整车厂在2023年的产量、销量（中汽协），以及当前工厂的产能(Marklines统计)，计算分品牌的产能利用率水平。

1. 当前行业整体产能利用率在60%左右， 其中美系、德系、韩系产能利用率较低，法系车企（标志、雪铁龙、雷诺等）产能利用率下滑明显 。

2. 自主品牌中，比亚迪（新能源龙头优势）、理想汽车（新品车型周期）、奇瑞汽车（出口带动增长）、长安汽车产能利用率较高。

3. 新势力车企的产能利用率普遍在50%左右，车型销量尚未达到规模效应点

特斯拉Model 3、理想L系列、五菱宏光MINI EV等上一阶段的爆款车型，本身都是对应细分市场的开拓者，享受了行业早期竞争对手较少的红利。 现阶段，更多细分市场被挖掘，参与者增多，后续将是比拼耐力的正面竞争 。

在产能过剩的背景下，燃油车市场持续被新能源车市场抢占，导致行业竞争加剧，价格战演绎激烈。

从传统乘用车促销幅度变化趋势看，2023年行业促销幅度高于同期，且持续攀升，12月达到18.7%， 隐含着价格战更加激烈 。2022-2023年行业价格战，特斯拉于2022年10月24日Model3/Y降幅达1.4万-3.7万元，2023年1月6日，特斯拉中国进一步下调Model3/Y的价格，调价幅度达到2万-4.8万元，2023年3月份东风系大幅降价开启燃油车加入降价行列，3月以来湖北省联合多家车企推出政企购车补贴，东风系多款车均有较大幅度优惠；2024年延续价格战趋势，2024年开年比亚迪秦PLUS DM-i荣耀版指导价7.98-12.58，秦PLUS EV荣耀版起售价降低至10.98万元（降价幅度2万元），驱逐舰05荣耀版指导价7.98-12.88万元（降价幅度2-2.2万元），价格带进一步下探。

我们认为比亚迪股价可以分为三个阶段：

• 调整、探索和积累（上市-2019年）： 此阶段比亚迪在技术端与产品持续进行开发、探索和打磨的阶段，发布了1、2、3代DM技术，产品规划上搭建了王朝系列+e系列两大车系，战略重心逐渐从传统车切换至新能源汽车。

• 高增、创新和蓄势（2020-2023年）： 行业端新能源车渗透率持续提升，DM4.0插混技术上市，助力比亚迪迎来新一轮产品向上周期，王朝与海洋网络持续丰富 ， 车型整体规划由分散逐步形成体系，比亚迪迎来销量与单车利润共振期 。 但22年年中之后行业担忧新能源渗透率增速放缓、行业竞争加剧，比亚迪迎来1年多的调整期，在此期间比亚迪打磨技术（纯电平台+DM技术）完善产品矩阵，同时出口与高端化持续储备，为下一轮成长蓄势。

• 新的阶段（2024年以来）： 2024年以来，比亚迪①基本盘：荣耀版夯实基本盘竞争力，DM5.0系统新车型陆续发布，续航和百公里油耗断层领先，带动订单量快速提升；②出口：在东南亚、欧洲、拉美等地区渠道持续拓展，产品投放以及产能稳步推进；③高端化：腾势与方程豹、仰望新车在即。综上，我们认为比亚迪有望迎来新一轮向上周期。

本文主要从基盘、高端化、出海三个视角对比亚迪进行分析，我们认为比亚迪有望迎来新一轮上行周期：

我们认为比亚迪后续的利润来源大概可以归结于两类， 一是赚格局（规模）的钱，以价换量谋份额，二是赚成长(出口和高端化)的钱，量利共振稳增长 ： 1、格局的钱来自国内竞争对手的出清，比亚迪份额提升 ：国内新能源增速放缓，进入耐力赛和价格战，比亚迪依托供应链整合及规模优势带来的降本能力推进下沉战术，同时技术优势（DM5.0)带来的新品周期对合资车企进一步断层绞杀，逐步超越南北大众奠定国内乘用车市场份额第一的地位（高峰时期南北大众国内销量超400万辆，预计比亚迪2024年国内销量有望达350万辆左右） ；2、成长的钱来自出口和高端化： 出口和高端化整体处于0-1阶段，比亚迪出口渠道持续布局、产品投放循序渐进，产能逐步落地也有望实现关税的规避，同时高端化也即将迎来强势产品周期，有望迎来量利双增的成长期，依旧有较可观的提升空间。

国内乘用车市场长期保持较高的集中度水平。据乘联会，2023年乘用车批发销量CR5、CR10分别为39%（同比+5%）、59%（同比+2%）。乘用车竞争格局的变化体现为内部结构的变化，新能源（比亚迪、特斯拉）和自主燃油（奇瑞、吉利、长安）的份额提升主要来自尾部合资的淘汰以及头部合资的份额下滑。

2020年以来是自主品牌持续向上，中国品牌乘用车占比从2020的38%提升至2023的56%。背后对应的是车型周期的竞争力，本轮新能源转型主要由自主品牌领导，国内新能源车企开启新一轮车型周期（2023年中国品牌乘用车中新能源产品市占率达49.9%) 。

新能源乘用车竞争格局与乘用车整体呈现两大差异：

1）目前新能源CR5、CR10集中度高于乘用车整体，头部效应仍然明显；2）格局尚未稳定，集中度依旧处于缓慢提升状态。 2024年1月新能源狭义乘用车批发的CR5为60.9%，CR10为76.5%，5月份CR5为61.5%，CR10为78.9%。主要系比亚迪占比提升，预计随24年新车增加，行业竞争加剧。

25万以下价格带系公司基盘。 整体来看， 2023年5-25万以下价格带上险销量1550万辆，比亚迪此价格段位份额约15% ，后续比亚迪预计采用两大战术提份额：

1）下沉战术： 规模、成本优势下利润富余，支撑荣耀版车型价格下探，提升各价格带车型投放丰富度。

2）新品（DM5.0）周期： 针对性新品投放（海鸥进军A0级，宋L聚焦合资B级）；DM5技术首发秦L+海豹06，油耗降低至2.9L，订单持续突破，技术标签逐渐形成，24H2多款DM5车型有望推出，新品周期有望开启，月销中枢有望持续上探。

2023年30万以上价格带上险销量约345万辆，占比16.5%，且高端市场盈利性也一般高于低价格带车型 ，高端市场不容忽视。比亚迪2023年三大高端品牌销量13.6万辆（上险11.9万），整体份额不足4%。 公司高端化采用多品牌战略 ：1）腾势定位豪华新能源汽车，覆盖价位25万-60万区间，车型主要包括腾势D9、N7等；2）方程豹定位新能源个性化品牌，产品覆盖硬派SUV等；3）仰望品牌主打百万级别高端市场。后续腾势、仰望、方程豹均有新品推出，预计后续高端化矩阵将持续完善，带来整体高端化产品销量中枢的提升。

2023年我国汽车出口491万辆，同比+57.9%，超越日本成为全球第一大汽车出口国，其中新能源汽车出口120.3万辆，同比+77.6%。比亚迪23年乘用车出口24.3万辆，同比+334%，展望后续 1）车型投放循序渐进 ：产品矩阵持续丰富，新增腾势D9、SHARK等； 2）渠道持续投入 ：出口覆盖80+国家及地区，深度合作质地好、规模大的经销商广撒网式扩张渠道；规划海运体系，夯实货运能力； 3）海外产能推进 ：泰国、匈牙利、巴西、乌兹别克斯坦等地建设乘用车工厂，提升满足需求的效率，利于合理规避关税，增强竞争力。得益于公司出口车型矩阵的持续提升，以及海外建厂对于后续出海业务的支持， 预计比亚迪2024年乘用车海外销量有望达40-50万辆，2025年有望达70-100万辆，后续叠加公司产能陆续落地，出口销量有望持续提升。

基于平台化战略开发车型，供应链垂直整合降本增效。 比亚迪重视研发，23年研发费用近400亿元、研发人员超10万，对DM插混技术及纯电技术均有深度布局，性能优势领先行业，同时智能化领域也开始发力；平台化战略架构（DM超混、DMO越野、纯电e平台等）下多重技术实现共通沿用，促进研发成本的有效摊销 。另外比亚迪中游布局电池及其他电动智能化零部件，上游投资锂矿、拓展IGBT等领域，下游拓展整车业务，形成整体覆盖的成熟配套体系，基本实现新能源汽车产业链完整闭环。 垂直产业链的整合及在新能源汽车领域的全面布局，为比亚迪带来创新（技术自研）、效率（协同效应显著）及成本（自制率高+提升议价能力）的优势，是公司成长之基盘。

核心观点：基于平台化战略开发车型，供应链垂直整合降本增效。比亚迪重视研发，23年研发费用近400亿元、研发人员超10万，对DM插混技术及纯电技术均有深度布局，性能优势领先行业，同时智能化领域也开始发力； 平台化战略架构（DM超混、DMO越野、纯电e平台等）下多重技术实现共通沿用，促进研发成本的有效摊销 。另外比亚迪中游布局电池及其他电动智能化零部件，上游投资锂矿、拓展IGBT等领域，下游拓展整车业务，形成整体覆盖的成熟配套体系，基本实现新能源汽车产业链完整闭环。 垂直产业链的整合及在新能源汽车领域的全面布局，为比亚迪带来创新（技术自研）、效率（协同效应显著）及成本（自制率高+提升议价能力）的优势，是公司成长之基盘 。

e平台3.0是比亚迪于2021年4月19日正式发布的纯电专属平台。目前已推出多款车型配置e平台3.0，包括元PLUS冠军版、海豚、宋L等。全系车型配备刀片电池，实现电池与车身一体化，并通过纯电专属传力路径将整车刚度提升一倍，增强安全性。预计E平台4.0版本也有望逐步上市；梳理3.0版本具体优势：

◀ 十二合一智能电驱系统与快充技术提升系统性能 ：e平台首创十二合一智能电驱系统，电控效率达99.86%，系统综合效率为92%。系统集成全球量产最高转速电机23000rpm、直流变换器、碳化硅电控等组件。平台支持智能升流、智能升压、双枪快充等技术。

◀ 智能宽温域高效热泵技术降低能耗 。e平台应用16合1高效热管理集成模块，使热管理能耗降低20%。智能双环流电池直冷直热技术达到全工况智能调度及分区智能控温，配合电驱高效复合温控系统提升热管理效率、降低能耗，并支持-30至60℃的宽温域工作条件，低温续航里程提升20%。

◀ e平台采用CTB整车安全架构，增强车辆的碰撞安全性 。主后驱安全架构提升正碰安全性能60%，转向前置安全传力架构提升乘员舱抗变形能力50%。内骨骼式CTB安全架构和TRB一体式潜艇级热成形、1500MPa级超高强钢闭口辊压横梁集成、抗50吨重卡碾压高安全CTB电池包等技术增强区域车身强度。

◀ 智能运动控制技术集群适应多种行驶场景 。e平台配备动力-底盘融合的全新运动控制架构，包括动力学状态识别、电机自感识别和图像识别。iTAC智能扭矩控制系统提高打滑识别速度50ms，减少起步打滑轮速40%和横摆角11.7%。

◀ 平台采用智能域控制架构 ，通过高集成域控提升50%控制效能，缩短交互响应时间，自主研发的BYD OS增强电车控制及响应能力，支持开放软硬件接口。

DM技术是混合动力技术，旨在提高车辆的燃油效率和性能，比亚迪从2008年开始研发DM技术，至2024年5月已正式发布第五代。 该技术包含DM-i超级混动、DM-p王者混动，及DMO超级混动越野平台 。

a. 第一代DM（2008年）： 第一代DM技术设计理念以节能为技术导向，通过双电机（P1P3架构）与单速减速器结构搭配1.0升自吸三缸发动机，实现纯电、串联、并联三种驱动方式，运用在全球首款插电混动量产车型——F3 DM上。标志着中国车企成功打破日系的技术垄断，开创了插电混动技术路线。

b. 第二代DM（2013年）： 第二代DM技术由原来P1P3电机架构改成P3P4电机架构，应用多速DCT并联架构，代表车型为比亚迪秦DM。其凭借着5.9秒的零百加速，领先当时自主品牌。后来唐DM在P3的基础上融入P4电机，造就“542科技”（百公里加速5s内，急速电四驱，百公里油耗2L）。

c. 第三代DM（2018年）： 相对DM二代的主要变化在于，第三代DM技术通过加入P0端BSG电机，补足之前耗电量高和低电量下耗油高、动力弱的缺点，同时升级扭矩控制系统以提升平顺性。代表车型为唐DM（百公里加速4.5s)。

第四代DM（2021年），DM-p和DM-i双平台战略： DM-p平台的“p”指powerful，主打动力强劲、极速、高性能；DM-i平台中“i”是intelligent，满足对低能耗的需求。第四代DM技术实现百公里亏电油耗3.8L，开创油耗“3”时代。

从第一代DMI以电机方案主导的纯电和插电产品，到第二、三代以燃油车为基础的开发方案，再到第四代以“多用电，少用油”的纯电创新方向，比亚迪持续优化插电混动技术。 Dmi产品是比亚迪近些年插电混动技术的集大成者，主要通过对发动机、变速器做减法， 并增加大功率电机和大容量电池，使发动机成为动力辅助部件（只聚焦于提升发动机热效率）等方面实现 。

DM-i的最大优势，主要源于发动机控制系统、电机控制系统和电池管理系统等核心控制系统 。骁云-插混专用1.5L高效发动机具有全球领先的热效率43.04%，15.5：1的超高压缩比，采用阿特金森循环、冷却EGR、分体冷却、超低摩擦、无轮系设计的行业领先技术。EHS电混系统电机最高转速达16000rpm；扁线电机，最高效率达97.5%，高效区占比达90.3%（高效区指效率超过90%）。DM-i超级混动专用功率型刀片电池，凭借磷酸铁锂热稳定性和刀片结构设计，通过各类严苛的安全测试，打造超安全和超长寿命的动力电池。在此加持下，搭载DM-i超级混动的车型实现低油耗、高平顺、优动力的整车表现。在NEDC工况下，亏电油耗仅3.8L/100km，综合续驶里程达1245km，还拥有百公里加速7.3s的强劲动力，远超同级别2.0T燃油车。

第五代DM技术实现动力性能和节能效果。 2024年5月28日，比亚迪推出第五代DM技术，实现三个全球之最：全球最高量产插混专用发动机热效率46.06%， 全球最低的百公里亏电油耗2.9L，开创油耗“2”时代，全球最长的综合续航2100公里，是燃油车的3倍 。从具体架构来看， 1）DM5系统EHS电混系统实现功率密度提升70.28%，减少能量流动路径的损耗，综合工况效率达92%；2）搭载插混专用刀片电池，能量密度提升15.9%。3）全温域整车热管理架构由前机舱热管理、电池热管理、座舱热管理组成，确保车辆在高低温环境下节省能耗；4）智电融合电子电气架构，集成插混动力域控七合一，实现功率密度提升18.3%；5）芯片集成实现VCU（电压控制单元）和双MCU（电机控制单元）三脑合一，芯片算力提升146%，提升整车集成度和性能。

插电混动技术的推出往往带来新的增长势能。 随着DMi的发布，2021年比亚迪插电混动车型销量增长至52.7万辆，同比+231.5%，后续DMP发布，汉Dm-i、Dm-p预售10小时即超1.2万的订单，比亚迪插电混动市占率也逐步提升至70%左右。2024年5月28日晚，比亚迪正式发布第五代DM混动技术，同时发布两款搭载此技术的车型：秦L DM-i、海豹06 DM-i。

DM5技术加持下，比亚迪有望开启新一轮新品周期。 2024年5月比亚迪推出DM5技术，首发搭载秦L+海豹06，定位均为中级轿车，定价9.98万起，油耗降低至2.9L，市场探讨度高，订单持续突破，“DM5技术”逐渐形成品牌标签。24H2开始多款DM5车型有望推出（预估宋Plus dm、宋L dm）等。整体来看，比亚迪新一轮产品周期有望逐步开启，月销中枢有望持续上探。

比亚迪同样重视智能化业务进展，基于垂直整合、全栈自研的优势通过璇玑智能化架构打通电动化与智能化，形成整车智能化的布局。 整车智能通过璇玑智能化架构，实现电动化与智能化高效融合。 整车智能打破不同系统间的壁垒，做到实时捕捉内外部环境的变化 ，在毫秒之间将信息汇总进行决策，迅速调节车辆状态，提升驾乘安全性和舒适性，做到全面感知、集中思考、精准控制和协同执行。

2023年比亚迪先后发布易四方架构、云辇智能车身控制系统、天神之眼高阶智能驾驶辅助系统，其中天神之眼高阶智能驾驶辅助系统以自研硬件、软件以及算法构建全栈自研整车系统级解决方案 。另外比亚迪首创双循环多模态AI——璇玑AI大模型，将人工智能应用到车辆全领域。璇玑拥有业界最庞大的数据底座、行业领先的样本量和高算力，覆盖整车三百多个场景，赋予整车智能持续进化的能力。

• 智能驾驶领域 ，全新DiPilot智能驾驶平台，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付，同时还成为全国首个获得L3级测试牌照的车企。比亚迪将不断降低智驾门槛，以更领先的技术、更具竞争力的成本，加速智驾普及。

• 智能座舱领域 ，全新的DiLink智能座舱平台，搭载全场景车载卫星通信、车载无人机系统、全场景智能语音等功能效果。

研发人员领先全球车企，智能化布局持续推进。 比亚迪研发人员超10万，是全球研发人员最多的汽车企业。此外，比亚迪还自建多地实验中心，具备模拟仿真、封闭场地、实际道路、网络安全和数据安全、软件升级、数据记录等试验验证能力，为性能提升提供保障。同时，比亚迪拟投入50亿建设全球首批全地形专业赛车场。

易四方技术平台是比亚迪自主研发的四电机独立驱动技术平台，于2023年1月5日发布，并于9月20日首发仰望U8车型。易四方系统采用电机独立驱动、整车融合及车身稳定矢量控制等技术。电机构成整车核心动力源，独立控制每个车轮，实现单个车轮的驱动、制动、前进和后退功能：

Ø 感知： 整车深度融合感知实现车辆运动状态全方位感知。除智驾传感器外，充分发挥轮边电机的感知优势，以远高于传统燃油车的感知效率和精准度，实时感知车辆四轮运动状态，为车辆行驶控制提供丰富感知数据支持。

Ø 控制： 中央计算平台、域控控制架构高度协同。得益于中央控制器的大算力与各域控之间高速安全的数据信息传输能力，易四方平台能够将来自其它域控的多模态感知信号有效进行同步融合。中央控制器与各域控之间通过高带宽、低延时、高安全的车载以太网等实时互通感知信息和控制策略，通过控制器及传感器间的高度协同实现四电机精准和多样化控制。

Ø 执行： 四电机的配置可实现真正的四轮独立驱动，根据驾驶场景需求对四轮动力进行独立精准控制。通过创新的电机和电控箱体深度集成设计，显著提升空间利用率。系统中电机功率覆盖220kW~240kW，扭矩320Nm~420Nm，效率达97.7%，最高转速20500rpm，整车马力超1000匹。此外，前后配备的差速锁进一步加强越野脱困能力，并实现三秒级百公里加速。易四方电控通过先进技术显著提升整车性能。平台全车系采用全新碳化硅技术，最高提升效率至99.5%，电流输出能力提升50%，功率密度提升100%，整车工况效率提升3%以上。

易四方技术平台以有别于传统汽车动力系统的方式开发三大核心控制技术： 四电机独立控制、极限防滑控制、车身稳定性控制实现对车辆全场景下的极限控制创造更丰富的驾驶可能性 。分布式控制器通过高带宽、低时延、高安全的车载网络实现实时互通感知信息，通过与中央计算平台的大算力的芯片结合，对整车进行融合感知、决策、控制以及云端数据闭环，实现对四电机系统的精准化智能控制，保障车辆的安全。

易四方为可真正实现四电机独立驱动、整车深度融合感知、车身稳定矢量控制的技术平台。 易四方由四个电机构成整车核心动力源，每个电机可以独立控制每个车轮，单独调节不同的速度和扭矩组合，实现每个车轮的驱动、制动、前进和后退，不仅动力更强，而且实现了四个车轮扭矩大小和扭矩方向的完全解耦，四个车轮的扭矩可大可小，可正可负。同时，易四方让车辆具备超强的车身姿态调整能力，是仰望U8作为硬派越野车型与燃油越野车和其他电动越野车的根本能力差异。

融合感知理念实现电动化和智能化的深度融合。 易四方整合惯导、电机旋变轮速等传统实时数据，摄像头、激光雷达、毫米波雷达、高精定位等提供的智驾传感数据，以及轮边电机的感知能力，增强了车辆对各类信号的快速、精准感知能力，为车辆行驶动态控制提供丰富的感知数据支持。基于大量信息，四电机实现对每个车轮的驱动力进行大小和方向上的矢量控制。

云辇于2023年4月发布，是全球首个新能源专属的智能车身控制系统，系统化考虑新能源汽车的垂向控制问题。 云辇整合感知、决策、控制、交互等软硬件技术，具有高智能、安全、稳驾乘及全覆盖的技术优势 。包括云辇-C智能阻尼车身控制系统、云辇-A智能空气车身控制系统、云辇-P智能液压车身控制系统、云辇-X智能全主动车身控制系统及云辇-Z高度集成化悬浮电机。云辇-C智能阻尼车身控制系统，实现车辆舒适性和运动性的兼容；云辇-A智能空气车身控制系统，让整车具更高层次舒适性、支撑性与通过性，树立奢适新标杆。云辇-P智能液压车身控制系统，能够实现超高举升、四轮联动、露营调平等超强越野功能。

云辇系统通过多种性能，带来安全的提升。 在不同行驶场景，云辇系统利用电动化与智能化优势带来的快速调节能力和算力提升，通过抑制车身左右侧倾、前后俯仰及上下振动，为用户提供平稳的驾乘体验。智能路面预瞄、智能高度调节及露营调平等模式，实现乘驾人员的多种需求。

搭载的车型来看，云辇-P将首搭仰望U8；云辇-A将首搭腾势N7；云辇-C硬件已搭载在比亚迪汉、唐及腾势D9三款车型的部分配置版本上，后续将通过OTA陆续升级为云辇-C系统。云辇系统将陆续搭载在王朝海洋旗舰车型、腾势、仰望及专业个性化品牌，赋能比亚迪全品牌的升级，推动了新能源时代豪华汽车的发展。

云辇从整车垂直方向系统化控制出发，实现升维安全。 云辇能够有效抑制车身姿态变化，在高速过弯时，可有效抑制车身左右侧倾，保持更舒适的驾乘姿态;在急加、减速时，可有效抑制车身前后俯仰，避免产生晕车的不适感;过颠簸路段时，可有效抑制车身上下振动，为用户提供平稳的驾乘体验。同时云辇系统可以在雪地、泥地、水域等复杂路况下，有效保护车身，避免因地形造成的整车磕碰损伤，提升驾乘舒适及安全性，实现对人和车的双重保护。

深度布局、垂直整合新能源汽车产业链。 比亚迪从中游业务电池（1996年比亚迪开启动力电池研发）为起点，上游方面投资锂矿、拓展IGBT等半导体领域，下游方面拓展整车业务，中游方面进一步延展汽车电动与智能化零部件业务， 最终形成整体覆盖的成熟配套体系，基本实现新能源汽车产业链完整闭环 。 垂直产业链的整合及在新能源汽车领域的全面布局，为比亚迪带来创新（技术自研）、效率（协同效应显著），以及成本（自制率高+提升议价能力）的优势。

在产业链上游，比亚迪通过多种方式布局锂资源布局保证动力电池生产的锂资源稳定供应，包括 1）战略投资、参股锂资源企业，建立碳酸锂等锂盐产品的相关合作；2）与锂资源企业合资建厂共同布局；3）购买锂矿开采权等 。

在中游，比亚迪重视动力电池核心技术的研发工作，积极布局电池生产、工艺制造产地，推动产线自动化进展，提升经营效率。在此基础上，2020年3月比亚迪宣布成立的5家弗迪公司，分别是弗迪电池、弗迪视觉、弗迪科技、弗迪动力以及弗迪模具，进行对汽车电动智能化零部件进行进一步整合，同时比亚迪半导体对IGBT、SiC 器件等产品也在持续深化布局。

Ø 弗迪电池： 前身是1998年成立的比亚迪锂电池有限公司。弗迪电池具有100%自主研发、设计和生产能力，产品覆盖消费类3C电池、动力电池及储能电池、梯次利用等领域；在新材料和新技术领域，完成众多项科研成果的研发及产业化，应用领域覆盖IT、新能源、汽车、轻轨交通等。在二次充电电池领域，比亚迪进行全产业链布局，从矿产资源开发到电池包产出；技术上，具备深厚的材料研发实力，精湛的电芯以及封装设计能力；同时拥有完备的大规模全自动化生产线，处于国际领先水平；目前产品涵盖镍氢电池，钴酸锂电池，磷酸铁锂电池，三元电池，广泛被应用于电子产品、电动汽车、储能等领域。

刀片电池与CTB技术比亚迪动力电池技术的集大成者 。 1）“刀片电池” 于2020年3月发布，2020年7月逐步应用于汉、宋plus、秦plus、海豚、海豹等纯电动车型，其独特的长宽比设计打破传统电池系统的模组概念，提升体积利用率超50%，减小短路回路的阻抗，降低发热，从而减少故障率，续航里程达700公里以上，单个电池包能够承受46吨重卡碾压。刀片电池采用磷酸铁锂材料，具备高热稳定性、减缓容量衰减的特点，支持3000次以上充放电，行驶120万公里，并能在“针刺穿透测试”中保持无明火、无烟雾的状态。 2）CTB（Cell to Body）电池车身一体化技术 ，通过将刀片电池与车身结构深度融合，提升整车集成度、空间利用率、燃油经济性及安全性能，使整车扭转刚度达到40500N·m/°，并通过全方位安全防护技术应对高频失效问题，提升动力电池系统的安全性，于2022年5月首发海豹车型。

Ø 弗迪视觉： 专注于车用照明及信号系统相关产品，特别是LED——新一代半导体车用照明产品的研发与制造，已开发50余款车型共计600余款车灯及后视镜，被誉为“中国灯厂”。

Ø 弗迪科技： 具有十六年汽车电子和底盘研发、生产、销售经验，突破和掌握了大量的汽车电子及底盘技术，拥有十大产品线，涵盖乘用车、商用车、轨道交通三大领域，为比亚迪量产车型供应产品总成多达170余种。

Ø 弗迪动力： 自2003年起开始汽车动力零部件研发，致力于汽车动力总成及新能源汽车整体解决方案开发，主要业务是汽车动力总成。

Ø 弗迪模具： 拥有近20年模具研发、制造的历史与技术经验，强大的工程师团队，世界一流的数控加工设备及专业汽车白车身及零部件焊接生产线，连续多年通过国家高新技术企业认定。

Ø 比亚迪半导体： 比亚迪半导体系比亚迪子公司，主要从事功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体的研发、生产及销售，覆盖对电、光、磁等信号的感应、处理及控制。汽车领域，依托在车规级半导体研发应用的积累，比亚迪半导体已量产车规级IGBT、SiC器件、IPM、MCU、CMOS图像传感器、电磁传感器、LED光源及显示等车规级产品，应用于汽车的电机驱动控制系统、整车热管理系统、车身控制系统、电池管理系统、车载影像系统、照明系统等重要领域。2020年比亚迪半导体在中国新能源乘用车电机驱动控制器用IGBT模块领域保持全球厂商排名第二、国内排名第一的领先地位。

比亚迪半导体全力协同比亚迪，关联收入占比过半。 比亚迪半导体与比亚迪集团之间具备持续有效的沟通反馈机制，2021年比亚迪半导体营收中有20.1亿元来自比亚迪集团，占比63.4%。双方的协同下，比亚迪电子掌握更多车规级半导体的底层需求与整车应用经验，产品可靠性得到充分的应用验证。助力产品实现性能指标的平衡与最优化，更为技术研发及产品迭代提供良好的环境与支撑。

在下游，比亚迪利用自身动力电池技术和自主新能源汽车品牌优势， 实现新能源汽车电池销售、使用、售后、回收等全方位的动力电池服务 。同时比亚迪汽车金融通过科技金融转型、金融产品创新等手段，为消费者提供多样金融方案，业务服务覆盖比亚迪相关品牌，为购车提供便利。另外比亚迪也在储能和太阳能领域进行布局。

整体来看，比亚迪深度整合上下游供应链， 三电系统、热管理、电子电器、底盘系统、车身结构件 等部分关键部件均为自研自产。 同时在产业链上布局增强供应链的自主性，避免缺芯少电问题，为销量扩张提供保障。同时自贡能力的储备，也为比亚迪在部分零部件外采的情况下提升了议价能力 。比亚迪在高度垂直整合的产业体系里面进行变革，构建公司的产业链，带来了创新、效率，以及成本的优势。

核心观点：荣耀版本价格策略+DM5加持下新品周期，持续夯实基本盘优势。整体来看，2023年比亚迪狭义零售销量270.6万辆，乘用车整体市占率12.5%，同比+3.7pct。我们认为，国内5-25万以下价格带系比亚迪成长基盘（5-25万价格带上险销量1550万，23年比亚迪此价格份额约15%），后续依旧有可观的提升空间。预计后续比亚迪国内基本盘份额提升主要通过两大战术实现： 1）价格战和下沉战术 ：发布荣耀版车型提升竞争力，车型价格下探，提升各价格带车型投放丰富度。如10万-15万价格带，一方面原有车型海豚、元Plus、秦plus等降价提升性价比，另外宋Plus DMi荣耀版起售价降低2万元补充此价位段产品矩阵，此战术的背后支撑来自比亚迪规模优势、成本优势下的利润富余； 2）技术加持下新产品周期 ：一方面针对性新品投放，如海鸥进军A0级细分市场，首款中级轿跑SUV宋L聚焦合资核心市场B级车市；另外5月推出DM5技术，首发搭载秦L+海豹06，定价9.98万起，油耗降低至2.9L，市场探讨度高，订单持续突破，“DM5技术”正逐渐形成品牌标签，24H2开始多款DM5车型有望推出（预估如宋Plus dm-i、宋L dmi等），纯电后续也将陆续推出新品，在此之下，比亚迪新一轮产品周期有望逐步开启，月销中枢有望持续上探。

南北大众系传统车时代国内汽车销量顶流所在， 2017-2019年期间销量均维持在400万以上 ，比亚迪2023年销量302万辆，同比+61.9%，取得中国汽车年度销冠，及全球新能源汽车销冠。2024年H1比亚迪销量160.7万辆，同比+28.8%，预计 2024年全年比亚迪国内销量有望实现近350万辆 ，成为新的顶流。

王朝和海洋两大产品线系比亚迪核心基本盘，主覆盖5-25万价位区间（部分车型如汉等超25万） 。2023年王朝和海洋网络累计销量287万辆(其中王朝网络销量149万，海洋网络138万辆），同比+57%，占比亚迪销量比重整体超95%。王朝和海洋系列，拥有不同市场定位及设计理念：王朝系列包含汉、唐、秦、宋Pro、元等，以稳重和豪华为主，适合相对成熟的客户；海洋系列包括海鸥、海豹、海豚、护卫舰、宋Plus等车型，以年轻、进取、开放为调性。 王朝和海洋网络构筑比亚迪销量的核心基本盘，是规模效应和稳定盈利基础 。

王朝和海洋App分开运营，加强公司品牌差异化运营思路。 23年8月比亚迪宣布将比亚迪汽车App分为王朝和海洋App独立运营。原有比亚迪汽车App账号可直接登录到新App，并根据车辆归属，积分、订单等也会迁移到对应App中。此次调整可更好满足不同车主需求，确保两个系列走不同经营路线，推出差异化产品，如海洋系列可进一步开拓年轻消费群体。据Questmobile，23年12月比亚迪汽车APP用户活跃数995万，同比+130.0%，其中王朝603万，同比+39.5%，海洋392万。 增量对比看，比亚迪23年销量302万辆，APP活跃度增量563万，“转换率”为1.9（=563/302），相比上汽大众“转换率”为1.4，吉利“转换率”约为1.0 。

2023年2月10日，比亚迪推出秦PLUS DM-i 2023冠军版，打出“秦统天下，颠覆燃油”的口号。 2月10日，秦PLUS DM-i 2023冠军版正式上市，官方指导价9.98万元-14.58万元，DM-i车型价格首次下探至10万以内 。在未推出冠军版车型阶段，比亚迪月销量基本在24万以内，整体在20万销量波动，随着23年冠军版的发布及新车型的落地上量，比亚迪月销突破25万台，并在23年10月迅速实现超30万台月销。

荣耀版发布主打电比油低，公司产品竞争力持续增强 。2024年2月19日，比亚迪秦PLUS荣耀版和驱逐舰05荣耀版正式上市，7.98万元起售，产品价格下调超2万元，升级换代同时实现电比油低，高价值产品力远超同级燃油车，后续唐、汉等多款车型接力，公司主流产品竞争力持续增强，保障销量稳定增长。

从比亚迪周度销量可以看见，比亚迪在2024年2月中下旬（对应第8周左右）推出以来，荣耀版车型和未推出荣耀版之前的周度数据相比， 实现较为明显的提升，并稳定在更高的周度上险中枢 。

复盘比亚迪2023年、2024年的竞争策略，我们认为可以大致归类成两点：

1）下沉： 通过发布冠军版、荣耀版车型增加车型性价比和竞争力，并进行价格下探，提升各价格带车型投放丰富度 。比如，10-15万价格带从季度数据来看，比亚迪在10-15万上险销量区间份额逐步提升，一方面系原有车型如海豚、元Plus、秦plus降价带来竞争力的提升，另外宋Plus DMi荣耀版起售价降低2万元至12.98万起，增厚了此价位段比亚迪产品矩阵。

2）新品： 持续投放新品抢夺合资市场份额 。如2023年比亚迪海鸥进军A0级细分市场，比亚迪B+级车型驱逐舰07亮相上市，首款电动中级轿跑SUV宋L，宋L以及驱逐舰07则聚焦合资品牌的核心市场B级车市。整体来看，通过针对性的新品投放，增强各价格带的竞争力。另外5月推出DM5技术，首发搭载秦L+海豹06，定价9.98万起，油耗降低至2.9L，市场探讨度高，订单持续突破，“DM5技术”正逐渐形成品牌标签，24H2开始多款DM5车型有望推出（预估如宋Plus dm-i、宋L dmi等），纯电后续也将陆续推出新品，在此之下，比亚迪新一轮产品周期有望逐步开启，月销中枢有望持续上探。

价格带竞争分析： 因比亚迪海洋与王朝网络车型主要聚焦于5-25万价格带区间（2023年上险销量占比92%），因此我们对比亚迪基本盘进行分析时主要聚焦于5-25万价格区间，中高端品牌（仰望、腾势、方程豹）在后面篇幅进行分析。

价格带概览： 2023年5-10万价格带上险销量约256万，新能源车渗透率约34.8%（插混4.0%+纯电30.8%）；此价格带格局较为分散、竞争激烈，主要系此价格带车型较多所致，龙头车型市场份额占比较其他价格带低，CR3为20.8%，CR10为44.4%（2023年上险口径），前十的畅销车型已基本被自主品牌垄断。 2023年比亚迪在此区间的上险销量为32.2万辆，市占率12.6%，2024年1-5月综合来看比亚迪此价格端份额提升至27.1%。

海鸥成为爆款，秦与驱逐舰锦上添花。 23Q2比亚迪针对年轻用户在此价格区间投放小型代步车——海鸥，自推出后凭借高性价比成为市场爆款（2023年销量28万辆，24年6月月销3.6万辆）。随后23年2月秦plus荣耀版发布继续增强此价格带产品矩阵。从季度数据来看，比亚迪在5-10万上险销量区间份额逐步提升，一方面海鸥、秦Plus DMi销量的稳中有升，另外24年2月发布驱逐舰05荣耀版，入门版降价2万元，持续增强比亚迪低价位区间产品竞争力。截至24年1-5月，此价格带合计上险份额27.1%，实现提升。

价格带概览 ： 2023年10-15万价格带上险销量约644万，新能源车渗透率约26.2%（插混6.3%+纯电19.7%+增程0.3%）；此区间格局较为分散，竞争激烈，主要系此价格带车型较多所致，龙头车型市场份额占比较其他价格带低，CR3为11.6%，CR10为29.3%，合资品牌依旧占据较重地位。 2023年比亚迪在此区间上险销量90.6万辆，市占率14.1%，2024年1-5月综合来看比亚迪此价格端份额提升至18.2%。

比亚迪此价位段产品全面，份额持续提升。 2023年10-15万价格带比亚迪的核心车型为海豚（上险28.7万）、秦 Plus(Dmi版上险16.7万，EV版上险9.3万）、元Plus（上险17.2万）、驱逐舰05（上险6.7万）、宋Pro(Dmi版上险8.9万），此价格带用户往往也对价格较为敏感， 随着比亚迪荣耀版车型以及DM5加持下的海豹06和秦L的上市，有望持续侵蚀轩逸（经典版销量23.4万辆）、朗逸（销量23万辆）等合资产品的份额。从季度数据来看，比亚迪在10-15万上险销量区间份额逐步提升 ，一方面原有车型如海豚、元Plus、秦plus降价带来竞争力的提升，另外宋Plus DMi荣耀版售价12.98万起，降低2万元，持续完善此价位段产品矩阵，另外3月元UP上市，也贡献一定增量（此价位段4、5月累计上险1.7万辆）。

价格带概览： 2023年15-20万价格带上险销量约393万，新能源车渗透率约39.4%（插混15.1%+纯电20.8%+增程3.4%）；此区间格局CR3为17.0%，CR10为34.7%。 2023年比亚迪在此区间上险销量70.6万辆，市占率18.0%，2024年1-5月综合来看比亚迪此价格端份额为14.2%(其中4、5月份额为15.7%)。

短期份额略有下滑，新车型上量有望拉动份额提升。 15-20万价格带从上险结构来看，2023年比亚迪核心车型为宋Plus DM-i（上险26.3万）、元Plus（上险11.1万）、宋Pro Dm-i(上险9.9万）、秦EV(上险7.7万）。15-20万价格带从比亚迪上险销量份额来看，2023年呈现下滑趋势，主要系1）该价格带优质新能源车型供给较多，竞争较激烈；2）本价格带受冠军版车型下沉影响，整体车型供给种类减少（如宋Pro、秦Plus等）。2024年随荣耀版车型发布， 比亚迪在15-20万价格带增强了如海豹DM-i、宋Plus EV、唐DM-i、汉EV、汉DM-i等车型供给，随着Q1的调整，在24年4-5月整体份额已实现修复提升（15.7%，24Q1为13.2%）。后续叠加DM5新车的落地，比亚迪在15-20万价格区间份额有望持续增长 。

价格带概览： 20-25万价格带上险销量约263万，新能源占比约33.1%（增程1.6%+插混11.8%+纯电19.7%）。20-25万价格是合资品牌的核心优势市场，2023年此价位段前6名热销车型均为合资（或外资）主导，一汽大众、上汽大众、特斯拉、比亚迪为本价位区间的优势玩家。本价格带CR3为18.0%，CR10为45.7%。 2023年比亚迪在此区间上险销量90.6万辆，市占率14.1%，2024年1-5月综合来看比亚迪此价格端份额为9.0%。

短期份额略有下滑，新车型上量有望拉动份额提升。 20-25万价格带从上险结构来看，2023年比亚迪核心车型为唐DM-i（上险10.1万）、护卫舰07（上险3.9万）、汉Dm-i(上险8.9万）、汉EV(上险7.2万）。20-25万价格带从比亚迪上险销量份额来看，2023年呈现下滑趋势，主要系1）荣耀版降价影响部分唐、汉车型价位区间下沉；2）本价格区间竞争激烈，是新势力、合资、外资的必争之地，本区间有较多热门车型如Model 3、坦克300、帕萨特等。随着后续公司新品的持续发布，叠加DM5技术的搭载，有望提升本区间比亚迪竞争力。

核心观点：2023年25万以上价格带上险销量约486万辆，占比23.2%，30万以上价格带上险销量约345万辆，占比16.5%，且高端市场盈利性也一般高于低价格带车型，高端市场不容忽视。比亚迪2023年三大高端品牌销量13.6万辆（上险11.9万），整体份额不足4%。 比亚迪高端化采用多品牌战略，命名腾势、方程豹、仰望，与比亚迪（王朝海洋）维持相对独立，多维度提升高端品牌的车型矩阵 ：1）腾势定位豪华新能源汽车，覆盖价位25-60万区间，车型主要包括腾势D9、N7等；2）方程豹定位新能源个性化品牌，产品覆盖具有强悍越野能力的硬派SUV及跑车等多品类的专业级新能源车型，定位更极致、独特、自由的新物种产品。3）仰望品牌主打的是百万级别高端市场。2023年以来，腾势D9、腾势N7、方程豹5、仰望U8等陆续上市，30万元以上价格带产品空缺迅速补足。后续腾势（Z9GT、新款SUV）、仰望、方程豹（3和8）均有新品推出，预计后续公司高端化产品矩阵将持续完善，带来整体高端化产品销量中枢的提升。

高端品牌和车型往往蕴含更为丰厚的利润。 根据大众集团的盈利拆分，第一类是走量的品牌群，包括大众、斯柯达、西雅特等，2023年该品牌群的营业利润率为5.3%；第二类是豪华品牌群包括奥迪、兰博基尼、宾利、杜卡迪，该品牌群营业利润率为9.0%；第三类运动豪华品牌，即保时捷营业利润率为18.6%，从单车营业利润的角度，也发现越豪华的品牌，盈利也越充足，保时捷等运动豪华品牌的单车营业利润为走量品牌的十倍以上，

品牌上浮与下沉战术为两种主流的车型策略，丰田、吉利、比亚迪为品牌上浮战略，特斯拉、蔚来等为品牌下沉战术。

品牌上浮 ：即先在低端市场站稳脚跟，积累资本和技术后逐步向高端市场渗透。如丰田创立于1933年，彼时通用和福特已是全球汽车巨头，丰田从模仿知名车型、生产高性价比车型起步，积累生产技术和经验，到1983年才在董事会讨论后进军高端市场，豪华品牌雷克萨斯应运而生。 国内的自主品牌如吉利、奇瑞、比亚迪等也是如此，从低端车型起步，逐步向高端市场迈进 。 品牌上浮战略成长路径清晰，技术积累扎实，盈利能力可靠，有助于车企尽可能地规避品牌发展壮大过程中的投资风险，保持进可攻、退可守的战略姿态 。但该战略同样存在短板，即长期沉溺于低端市场会固化品牌形象，在消费者认知中产生刻板印象，给品牌形象的后续上浮带来长久且深远的阻力。

品牌下沉 ：即在创立之初高举高打，坚持高昂的资本投入，持续推出顶尖车型从而塑造高端品牌形象，然后发布平价车型进行品牌下探，打开销量并实现盈利。此模式具有较大商业潜力，可帮助车企同时在高端市场和中端市场获得充足影响力，解决高端产品难以走量、低端产品损害品牌形象的矛盾。此战略的短板在于风险较高，后发品牌想要在早期持续推出高端车型，将极大地依赖企业的融资能力。特斯拉早期发布Roadster、Model S、Model X售价高而较小众，长期坚持高昂的研发投入导致资金链极为紧张，一度濒临破产，直到平价车Model 3发布真正打开销量，提升了品牌的活力和影响力，并成为主流汽车市场中最年轻的豪华品牌。

整体来看，比亚迪 1）坚持品牌上浮 ：从性价比车型入手，积累资本和技术后逐步向高端市场渗透，推出中高端产品汉唐，并通过技术与性能集大成者仰望的营销和上量实现品牌形象的拔高，避免之前中低端品牌形象的固化。进而围绕中间价格区间进行高端产品布局。同时 2）采用多品牌战略 ，命名腾势、方程豹、仰望，与比亚迪（王朝海洋）维持相对独立。2023年以来，比亚迪腾势D9、腾势N7/N8、方程豹5、仰望U8等陆续上市，30万元以上价格带迅速补足。1）腾势定位豪华新能源汽车，覆盖价位在25-60万区间，车型主要包括腾势D9、N7等；2）方程豹定位新能源个性化品牌，产品将覆盖具备强悍越野能力的硬派SUV以及跑车等多品类的专业级新能源车型，定位更极致、独特、自由的新物种产品。3）仰望品牌主打的是百万级别高端市场。

腾势成立于2010年，由比亚迪和梅赛德斯-奔驰携手打造，专注于新能源豪华汽车市场的品牌，2022年推出D9、N7、N8等车型。腾势D9定位对标别克GL8等车型的豪华中大型MPV，配备腾势Link、云辇智能车身控制系统， 2023年销量近12万辆，是全品类MPV年度销量冠军 ，并在2024Q1荣登中国汽车质量新能源MPV质量排行第一。2023年7月腾势进一步推出豪华猎跑SUV腾势N7，搭载“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统和云辇-A智能空气车身控制系统，实现整车智电融合。从销量来看， 目前腾势D9月销稳定在1万台左右，其他车型如腾势新版N7也在24年4月改款后逐步起量，24年5月销量2031台，环比接近翻倍。

腾势新品D级轿车与中大型SUV上市，逐步补全腾势产品矩阵，有望提升品牌销量中枢 。同时渠道层面，目前腾势品牌全国直营店突破370+家，覆盖超135+城，新品也有望借助于现有的完整的渠道服务体系提升市场竞争力：

🔼 腾势Z9GT：腾势Z9GT定位智能豪华旗舰D级轿车，由比亚迪设计总监沃尔夫冈·艾格领衔设计。①动力方面：将首搭技术平台易三方（全球首个可同时实现三电机独立驱动和独创后轮转向技术平台。腾势Z9GT麋鹿测试成绩超85km/h创造新纪录，同时最大功率近1000匹马力，百公里加速达2秒级；②尺寸层面：车身尺寸为5180mm/1990mm/1500/1480mm，轴距3125mm，将搭载CTB电池车身一体化技术；③智驾层面：腾势Z9GT提供多激光雷达选装方案，搭载“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统。

🔼 腾势新款旗舰SUV：后续腾势预计发布一款旗舰型SUV，结合腾势汽车销售事业部总经理赵长江公开场合发言，新款旗舰SUV预计定位一台大尺寸旗舰SUV，于今年第4季度正式亮相。