【报告导
读】
一季度主业利润增长超预期，二三季度业绩高增长的确定性高。预计二季度国航收益将率先上行，有望催化基本面预期改善。
【投资要点】
1. 收益将率先上行，业绩将迎高增长。
预计二季度国航的头部效应将明显体现，高品质时刻与客源将助力率先展现定价能力。时刻决定长期价值，继续看好国航未来盈利能力持续上行。维持2019-21年EPS预测0.78/0.88/1.01元。维持目标价14.04元，维持“增持”评级。
2. 一季度主业利润明显增长。
一季度归母净利润同比增长3.6%。扣除汇兑收益后的主业利润同比增长约17%，好于我们的预期。收入端：一季度ASK同比增长7%，座公里收益同比基本持平，其中，客座率同比上升0.3个百分点，客公里收益同比微降。成本端：估算一季度用油价格同比下降约3%，且座公里油耗继续保持小幅下降趋势。
3. 经租进表放大汇率敏感度。
2019
年1月1日国航经营租赁飞机进表。（1）资产负债表：负债率上升6.7%，美元负债由年初288亿增至603亿。Q1人民币兑美元升值2%，税前汇兑收益超13亿。（2）利润表：进表使单架租赁飞机“费用前移”。国航整体租赁机队机龄处于租期中段略靠前，对利润略有负面影响，后期同口径成本将逐步减少。
4. 预计二季度国航收益将率先上行。
国航拥有高品质网络与客源，行业低迷时率先展现定价能力。（1）五一假期及北京园博会，将有利于华北地区供需改善。（2）预计新航季票价市场化政策平稳推进，国航被抑制的定价能力将继续得以体现。结合预售情况，预计二季度国航将率先迎来收益上升，高频数据将催化基本面预期改善。
5. 风险提示。
需求波动风险，汇率油价风险，政策风险，安全事故风险。
【附录】
敬请关注国君交运航空专题系列报告
【国君交运】中国国航：航线网络品质高，头部效应初体现
