国海海外·陈梦竹 | Adobe（ADBE.O）FY2024Q1财报点评：整体业绩表现稳健，AI商业化仍需时间体现

事件:

Adobe于2024年3月15日发布FY2024Q1财报：FY2024Q1公司实现营业收入51.8 亿美元（YoY+11%，QoQ+3%），略超一致预期0.8%；公司实现净利润6.2亿美元（YoY-50%，QoQ-58%），大幅低于一致预期，主要由于收购Figma失败而支付10亿美元违约金的一次性影响；公司实现经调整净利润20.46亿美元（YoY+17%，QoQ+4%），略超一致预期2.4%。

核心观点:

1、整体业绩表现稳健，FY2024Q2指引略低于预期： 公司FY2024Q1营收及经调整净利润均略超一致预期，整体业务稳健增长，分地区来看，公司在美国、EMEA、亚太地区的收入占比分别为 60%/25%/15%，亚太地区收入占比同比提升1pct。FY2024Q1公司实现毛利率88.6%，同比提升0.8pct，其中数字媒体与数字体验业务毛利率分别为96%/69%；Non-GAAP净利率39.5%，同比提升+2pcts，主要由于销售及营销费率同比下降。公司截至FY2024Q1的RPO金额为175.8亿美元，同比增长16%，在手订单持续增长为公司业绩提供稳定支持。公司预计FY2024Q2营收在52.5-53亿美元，略低于一致预期的53.1亿美元，Non-GAAP EPS在4.35-4.4美元，一致预期为4.38美元。另外，Adobe宣布新的股票回购计划，将在2028年3月14日前回购不超过250亿美元的普通股。

2、数字媒体业务稳健增长，生成式AI工具使用率持续提升： FY2024Q1，公司数字媒体业务实现营收38.2亿美元（YoY+12%），略超一致预期0.7%，net new ARR为4.32亿美元。分业务来看：

①创意云 实现营收30.7亿美元（YoY+11%），net new ARR为2.89亿美元，Firefly模型与创意云旗舰应用及Adobe Express的有效结合驱动ARR稳步增长，截至目前，用户已使用Firefly工具生成超过65亿次，Photoshop中的Firefly工具使用率于本季度创新高。公司表示将在近期发布音频、视频、3D等领域的AI功能，且此前在创意云应用中内测的生成式AI功能预计于FY2024Q3开启变现，功能创新及商业化为下半年ARR增长提供有力支持。

②文档云 实现营收7.50亿美元（YoY+18%），net new ARR为1.43亿美元，主要由月活跃用户增长及付费转化提升所推动，其中Acrobat web仍作为获客的重要途径，月活跃用户同比增长超70%，FY2024Q1用户数量超过1亿，同时，适用于Microsoft Edge和Google Chrome浏览器的Acrobat扩展程序及Acrobat Mobile产品继续加速付费转化。AI功能迭代方面，Adobe于2024年3月在Reader和Acrobat两款应用中开始测试全新的AI Assistant，可帮助用户汇总、梳理 PDF文档中的重要内容。

3、数字体验业务保持韧性，客户侧整体需求强劲： FY2024Q1，公司数字体验业务实现营收12.9亿美元（YoY+10%），略超一致预期0.5%，其中订阅收入11.6亿美元（YoY+12%），数字体验平台与原生应用合并年化订阅量于本季度突破8亿美元，主要由企业在客户体验管理方面的数字化投资需求增长所推动。公司将于今年3月Adobe Summit峰会中发布客户体验管理的AI Assistant，将生成式AI功能引入体验云应用。

4、盈利预测和投资评级： 我们预计公司FY2024-2026年营收分别为214/237/262亿美元，经调整净利润分别为82/92/102亿美元，对应经调整摊薄EPS为18.2/20.4/22.9美元，对应Non-GAAP P/E为27X/24X/22X；公司整体业绩表现稳健，但下季度指引略低于一致预期，且AI商业化仍需一定时间在报表端体现，因此我们下调了盈利预测，但考虑到Adobe作为数字创意提效行业龙头，生成式AI技术长期有望贡献更多收入增量，我们给予Adobe FY2024财年35倍的P/E估值倍数，对应目标价637美元，维持“买入”评级。

5、风险提示： 用户增长不及预期、新产品进展不及预期、行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、AIGC发展不及预期、商业化拓展不及预期、海外市场等风险。