国海研究|7月十大金股

【国海7月金股组合】

【6月金股 收益图】

【历史收益图】

【策略观点】

联系人：胡国鹏

【化工 ·软控股份 】

联系人：李永磊

（1）逻辑： 1） 国产轮胎景气上行，产能扩张加速。 中国轮胎在全球加速崛起，A股轮胎企业在建工程/固定资产从2012年的10.0%提升至2023年Q3末的28.5%。 据不完全统计，截至2024年初，我国在建轮胎项目投资额达221亿元，预计2024-2025年进行投资建设的设备投资达141亿元，有望为橡胶机械行业带来机遇。 2024-2025年中国轮胎企业拟在建半钢胎产能/全钢胎产能分别为7850/315万条，占2023年全球总需求量的4.99%/1.9%，轮胎产能扩张空间大。2） 轮胎加工设备景气向上。公司目前公司拥有硫化机、成型机、鼓、内衬层、裁断机等产品形成了半钢/全钢/非公路全系列产品组技术储备，软硬件产品可覆盖轮胎全生命周期智能装备。截至2024Q1，公司合同负债为46.19亿元，环比+10.80%；销售商品提供劳务收到的现金为19.58亿元，同比+49.65%。业务规模增长明显；2024Q1公司的存货为56.63亿元，同比+16.79%，存货为上市以来历史同期最高。3） 存量市场渗透率提升，液体黄金和合成橡胶空间较大。软控股份除了受益于轮胎行业扩张外，随着产品品质的提升，软控在常规存量设备更换市场的市占率也在提升；液体黄金材料从2023年开始逐渐盈利；合成橡胶产品也受益于近期行业涨价。这三部分业务有助于提升公司业绩增长的持续性。

风险提示： 轮胎企业新建项目不确定性、宏观经济及贸易政策风险、汇率波动风险、应收账款风险、重点关注公司业绩不及预期、行业竞争加剧。

【食饮 ·五粮液 】

联系人：刘洁铭

（1）逻辑： 品牌地位坚如磐石，双位数稳健前行。 1、市场对白酒行业的恐慌被放大，白酒龙头的增长韧性没有改变。近期白酒板块跌幅较大，贵州茅台股价自今年高点以来下跌17.26%，五粮液、泸州老窖等股价接近1月低点。我们认为今年淡季茅台的批价下跌是电商补贴叠加宏观需求疲软，引发的渠道恐慌所致。目前市场担忧主要还是基于宏观经济层面，白酒行业本身仍然具备韧性。2、2024年以来，五粮液营销改革明显提速，在品牌、产品、渠道、组织等各方面出现都出现了积极的变化。据渠道反馈，从 2 月 5 日起，第八代五粮液每瓶价格上涨 50 元并正式执行。提价后，批价应声上涨，并且在春节旺季过后仍然表现坚挺。我们认为此次“控量升价”策略达到了“一箭多雕”的作用：提升了渠道利润，经销商打款积极性增加，加速渠道库存去化，实现品牌价值提升。3、公司业绩一直保持稳健增长，现金分红比率提升趋势良好。2024 年一季度实现营业收入 348.33 亿元，同比+11.86%；实现归母净利润 140.45 亿元，同比+11.98%。公司年度收入增速已经连续 8 年保持双位数以上增长。2024Q1 公司货币资金达到 1158.26 亿元，账面现金流充沛。根据分红预案，2022-2023 年，公司现金分红占当期利润比例由 55%提升到 60%，2023 年分红比率和分红规模均创上市以来新高，体现出公司对于股东的回报。

（2）业绩和估值： 预计2024-2026 年营业收入分别为922.00/1018.72/1123.65 亿元，归母净利润分别为 337.37/373.47/413.71 亿元，EPS 分别为 8.69/9.62/10.66 元，对应 PE 分别为 15/13/12倍，维持“买入”评级。

风险提示： 1）宏观经济波动导致消费升级速度受阻；2）行业政策变化导致竞争加剧；3）原材料价格大幅上涨；4）重点关注公司业绩或不及预期；5）食品安全事件等。

【机械 ·安徽合力 】

联系人：姚健

（1）逻辑： 国内叉车行业龙头，持续受益叉车电动化、国际化。 1、 公司是中国叉车行业龙头，叉车销量国内第一、全球第二；产品线成熟，覆盖I至IV/V类的500多个品类；海外销售体系布局完善，已有欧洲、北美、东南亚、中东四个海外中心及超80家海外经销商，产品覆盖150多个国家和地区。2、持续受益叉车电动化趋势。2022年中国叉车非III类电动化率仅28.6%（2014年16.2%），仍远低于欧洲/全球水平的67%/40%，提升空间充足。当前叉车换电约2年内达到成本平衡点，经济性已显现。叉车锂电化进行迅速。中国锂电叉车5年销量增长50倍，2022年非III类锂电化率54%（2017年6%）；锂电相比传统铅酸电，充放电效率高、稳定性强、动力性能强，叉车换电场景适应性加强，助力叉车电动化趋势。叉车电动化带动产品均价及毛利率提升，公司业绩层面持续受益。3、叉车国际化拉动第二增长曲线。中国叉车出口量2012-2022年CAGR17.4%，2022年实现逆势同增14.5%；2022年非III类出口锂电化率57.3%（内销52.8%），锂电叉车出口已显较高认可度。叠加国内锂电配套优势，叉车出口增长动力充足，且格局较优、价格压力小，有望带动公司收入、利润率两端持续修复。4、制造业复苏引导国内需求回暖。叉车下游与制造业、物流业高度相关，呈现3-4年周期，将充分受益制造业投资复苏的边际回暖。

（2）业绩和估值： 预计2024-2025年利润同比增速23%、14%，对应2024年PE约11倍。

风险提示： 制造业复苏不及预期，叉车电动化不及预期，原材料价格波动，叉车出口不及预期，国外品牌竞争加强。

【中小盘 ·纳睿雷达 】

联系人：罗琨

（1）逻辑： 交付节奏影响2023收入确认，纳贤扩产2024静待业务释放。 1）2023年公司实现营业收入2.12亿元（yoy+1.18%），取得扣非归母净利润6212.05万元（yoy-27.46%），我们认为主要因客户交付节奏延缓了2023年收入确认节奏；2024Q1公司实现营业收入3148.78万元（yoy-10.34%），取得扣非归母净利润335.07万元（yoy-56.10%），公司收入明显呈季节性、一季度收入基数相对较小且为传统业务淡季。2023年公司毛利率76.30%，2024Q1毛利率达80.84%，整体盈利能力基本稳定。 2）2023年/2024Q1公司销售费用占比营收分别为13.22%/15.78%、管理费用占比营收分别为13.67%/18.41%，2023年公司上市、同时积极开拓新市场导致费用上升明显；公司持续加大研发投入，2023年研发费用5718.48万元（yoy+35.27%），2024Q1研发费用1907.62万元（yoy+34.02%），研发项目主要投入的方向包括公司正积极研发拓展的C波段/S波段雷达等产品，业务布局逐步从气象领域向水利、机场空管等领域延伸；2023年公司在职员工232人（yoy+14%），其中研发人员124人（yoy+12%），占比53%。公司根据行业需求积极招贤扩产：截至2024年4月21日公司官网新增招聘计划超150人，且公司租赁厂房有望于2024Q2正式投产。 3）2024Q1公司账面货币资金16.37亿元，主要原因为2023年3月公司上市募集资金18.05亿元，截至2023年12月31日余额为16.24亿元，其中已投入募投项目6,555.40万元、产生利息收入3548.46万元；公司计划用6亿元闲置募集资金购买安全性高、流动性好的投资产品进行现金管理。计提减值损失方面因收入增加带来应收账款余额增加，2023年公司应收账款账面余额为2.94亿元，其中坏账准备为4351.55万元；因公司业务运作模式受客户财政资金支付安排的影响，客户的回款速度有所减缓，2023年应收账款周转天数达344.21天，2023年公司计提信用减值损失2401.53万元（yoy+142.58%）。

（2）业绩和估值： 预计2024-2026年公司营业收入为5.84/9.90/13.88亿元，同比增速分别为175%/70%/40%，归母净利润分别为2.33/4.33/6.47亿元，同比增速分别为268%/86%/49%。对应2024-2026年PE分别为41/22/15倍 。维持“买入”评级。

风险提示： 低空经济发展不及预期；产品被验收及公司收入确认节奏不及预期；应收款项回款节奏不及预期。

【农业 ·温氏股份 】

联系人：程一胜

（1）逻辑： 猪价中枢上移，看多生猪养殖行情。1）猪价迎来持续上行。从去年Q4仔猪价格暴跌下的低补栏导致当前出栏量开始收缩，到4月以来中大猪料销量的下降，以及近期出栏体重持续下降形式下猪价从弱稳到上涨，生猪供给收缩正愈演愈烈。周期上行趋势已形成，近期猪价高位震荡，随着Q3需求改善有望持续向上。2）公司作为生猪黄鸡养殖龙头，公司肉猪养殖综合成本进一步下降，5月份降至7.1元/斤左右；肉鸡养殖业务生产成绩持续保持高水平稳定。5月份毛鸡出栏完全成本降至6元/斤左右。

（2）业绩和估值： 预计2024-2025公司归母净利润为58.08/164.81亿元，2024、2025年对应PE分别20.29、7.15倍，但考虑到农业板块具有明显的周期属性，业绩波动较大，公司作为养殖龙头企业，养殖水平较高，随着后续养殖景气度上行，具有较好的业绩弹性。

风险提示： 重点关注公司业绩不及预期，突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疫病的风险，政策不确定的风险，价格波动的风险等。

【交运