【招商军工】多部门发声军工行业，资产证券化提速在即

◽资本市场助推军工行业取得较大发展。

当前军工上市公司整体呈现出加快发展的良好态势。据协会军工委数据，目前国防军工板块上市公司合计110家，其中，军工集团下属企业49家，其它央企及地方国有企业13家，民参军企业48家。2016年以来，十一大军工集团下属 A股上市公司资本运作数量呈逐年上升趋势，2018 年资本运作数量为 96 次，涉及金额为 774.36亿元。资本市场在推动产业转型升级和创新发展方面实现了三个提升：资源优化配置和产业协同发展程度提升，军工资产证券化程度提升，军民融合程度提升。

◽ 行业资产证券化率有望进一步提升。

根据各大军工集团及其下属上市公司2017年的总资产和总收入情况，测算各大军工集团总资产和总收入口径的平均资产证券化率分别为43%和34%，远低于国外行业水平，据美国防务新闻网，2015年全球最大的100家军工企业中80%为上市公司，资产证券化率大都在70%-80%。我国多家军工集团整体资产证券化率较低，主要是由于体外均有大量研究所等优质资产，同时，也说明其资产证券化存在巨大空间，拥有借助资本市场继续壮大的巨大潜力。工信部、国资委和国防科工局等部门在会上也分别表示，将支持军工企业提高质量、充分发挥上市公司平台作用、推动军工资产证券化等。2018年以来，军工企业资本运作密集，包括核心军工资产整体上市（如中航沈飞、内蒙一机）、科研院所优质资产证券化（如国睿科技）等。未来，预计各大军工集团的资产证券化率有望进一步提升。

◽ 行业体制机制改革有望进一步深化，政策支持力度有望进一步加大。

一方面，目前行业整体盈利能力有待提升。以航空产业链为例，从国内外对比情况来看，分系统和零部件类企业的净利润率基本处于同一水平，但国内主机类企业目前的净利润率基本上都在3%-4%以下，远低于美股军工股8%左右的净利润率。另一方面，军工企业作为技术密集、人才密集型企业，核心管理和技术人才是企业能否壮大发展的主要因素，但目前行业激励机制单一，激励不足。目前，军品定价机制改革落地实施加速，有望提升行业内企业，特别是主机类和重要分系统企业盈利能力；且随着军民融合的持续推进，及科创对于高端制造和科技创新的支持，军工行业体制机制改革亦有望进一步深化，员工激励、技术创新成果转换机制和知识产权保护体系等均有望进一步完善，有利于激发行业内生动力和活力。

◽ 关注军工集团旗下资产证券化相关优质标的。

我们对各大军工集团旗下资产证券化相关标的进行了梳理，重点关注如中航科工、中航机电、中航电子、利达光电、国睿科技、四创电子、中国动力、中国海防、中国卫星、航天电子、*ST船舶、中船科技等。

◽ 风险提示：资产证券化进度不及预期。