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投资要点
公司发布2019中报：
2019H1收入7.62亿元，同比增长31.08%，归母净利润0.87亿元，同比增长30.99%，扣非归母净利润0.75亿元，同比增长23.41%，埃克替尼销量增长31.26%。
经营性现金流2.37亿元，同比增长59.59%。
点评：
埃克替尼收入2019Q2延续2019Q1高增长。
2019Q2埃克替尼收入3.87亿元，同比增长30.48%，延续一季度高增长（2019Q1埃克替尼收入增速31.70%）。
考虑到竞品易瑞沙3月份开始陆续降价，埃克替尼销售额仍能保持快速增长，我们认为公司在销售学术推广方面表现出非常强的能力，我们预计全年完成股权激励业绩考核目标14亿元营业收入可能性高。
公司通过多项临床研究，包括BRAIN、CONVINCE、EVIDENCE等，突出埃克替尼差异化，打造学术品牌，保障产品销售额不断突破。
另外近期埃克替尼常规纳入国家医保，我们认为公司能够采取更灵活的价格策略参与市场竞争，延长了埃克替尼的生命周期，销售峰值有望进一步提高。
研发费用持续投入，销售费用增速放缓。
2019H1
公司研发投入
3.23
亿元，同比增长
21.39%
，费用化支出
1.61
亿元，同比增长
30.85%
，我们认为研发费用（费用化）增速更快与公司早期项目大幅增多有关。
2019H1
销售费用
2.97
亿元，同比增长
16.13%
。
产品管线临床进展确定性高，公司内在价值持续提升。
恩莎替尼提交NDA申请，已进入优先审评，我们预计2019Q4能够获批上市，肺癌领域另一重要布局EGFR-T790M品种BPI-D0316开启重要II期临床，CM082、MIL60的III期临床已完成入组，我们预计这两个品种今年能够完成临床试验，明年能够申报上市。
CM082与特瑞普利单抗联用疗法II期临床完成入组，BPI-17509、BPI-23314、BPI-16350、BPI-3016已开启I期临床试验。
产品管线持续推进，研发能力不断兑现，公司内在价值持续提升。
盈利预测。
作为
A
股市场优秀的创新药标的，我们认为其有成长为大公司的潜力，考虑到研发投入的增长，我们调整盈利预测，预计
2019-2021
年公司利润分别为
2.07
、
2.32
、
2.58
亿元，对应
EPS
分别为
0.52
、
0.58
、
0.64
元。考虑到
PE
反映存量产品的估值，公司更具价值的是在研产品管线，我们认
为公司按照
DCF
估值合理市值
228.89
亿元，对应合理价值
57.08
元；按照品种估值，现有产品管线估值水平有望达到
212.6
亿元，对应合理价值
53.02
元，我们给予
6
个月合理价值区间为
53.02-57.08
元，给予
“
优于大市
”
评级。
风险提示。
研发进展不达预期；产品销售不达预期。
主要财务数据及预测：
财务报表分析和预测
：
