【天风汽车 崔琰团队】奥特佳：终止收购海四达 可更加聚焦汽车空调主业

公司发布公告，将终止收购海四达100%股权事项。

终止收购，有利于公司更加聚焦于汽车空调压缩机与空调系统主业。公司2017年1月公布增发议案，拟通过发行股份收购江苏海四达100%股权，并通过非公开发行股份募集配套资金，交易价格为25亿元。海四达主要从事锂电池的研发生产（包括磷酸铁锂和三元），客户包括中植一客、烟台舒驰、陆地方舟、四川野马、南京金龙、南京环绿等，2016年营收8.65亿元，归母净利0.97亿元。公司主业为汽车空调压缩机及空调系统的研发生产销售，同时在电动压缩机领域领先，与海四达有相似的下游新能源汽车客户，但业务本身仍有较大差别，本次董事会同意终止收购，将利于公司更加聚焦于现有主业。

兼并重组打造国内汽车空调压缩机龙头。公司于2015年先后收购南京奥特佳和空调国际100%股权，又于2016年完成收购牡丹江富通空调88.01%股权，从而进入汽车空调压缩机及空调系统领域。其中南京奥特佳已是目前全球最大涡旋式汽车空调压缩机和国内最大汽车空调压缩机的生产企业，富通空调是国内最大自主品牌斜盘式压缩机生产企业，空调国际则是国际知名汽车空调系统生产企业，三方互补完善产品线。2016年公司汽车空调压缩机在国内自主品牌乘用车的市占率超过60%，全市场份额约为27%。

开拓国际和售后市场，打开传统压缩机业务增长天花板。公司在国内市占率已较高，但自2016年以来，南京奥特佳成为了PSA的供货商，实现首次向国际知名整车厂的批量供货；空调国际成为了英国捷豹路虎、奇瑞捷豹路虎供应商；富通空调成为了大众欧洲MQB37W量产项目的压缩机供货商。公司目前还在积极开拓东南亚等新兴售后市场，有望凭借性价比优势迅速抢占市场份额。

新能源汽车优质零部件供应商，电动压缩机与电动热泵压缩机技术全球领先。公司电动压缩机业务快速增长，2016年国内市占率达到40%，近期成为一汽大众MQB平台电动压缩机供应商，预计将产生较强示范效应。公司还率先开发了新产品电动热泵压缩机，能够有效解决新能源汽车空调制热功能，助力整车能效比和续航大幅提升，预计将成为行业标配，目前已有多家厂商装车试验，有望在2018年实现量产。空调国际的热管理系统也逐步得到国内新能源车厂的认可。

随新市场开拓、新能源汽车市场持续回暖、热泵压缩机量产，我们预计公司2017-18年归母净利分别增长26%和27%，达到5.62亿元和7.14亿元，EPS分别为0.18元和0.23元，对应当前PE 23X和18X。考虑新能源汽市场加速发展，给予2018年25X PE，维持“买入”评级。

新客户开拓进程较慢、新能源汽车销量不及预期、新产品量产延后。

天风证券汽车团队，专注汽车行业投资研究，提出汽车四化（电动化、电商化、智能化、共享化），关注新能源汽车、汽车后市场、智能汽车、车联网等领域，希望通过研究可以为汽车产业与投资贡献力量。欢迎汽车相关产业的专家、投资人与媒体添加微信cathycuiy并关注公众号“琰究汽车”，进行资源对接与共享。