动态： 《乱世王者》于2017年8月16日上线以来，一直稳居ios畅销榜前列，最高时进入前三，目前稳定在十名左右。

《乱世王者》月均流水大概率超3亿，将有效增厚公司业绩。 《乱世王者》上线以来稳居ios畅销榜前列，我们基于三个角度综合判断其月均流水或达3-4.5亿，若保持稳定，2017年（按4.5个月）将为智明星通贡献6750万元-10125万元的经营利润，2018年全年贡献1.8亿元-2.7亿元的经营利润，大幅提升智明星通的利润弹性：

（1）第三方角度： 根据《乱世王者》目前的市场表现，伽马数据测算其8月流水约为2.6亿元，9月流水预计将突破6亿元。

（2）经验角度： 根据行业经验，稳定在ios畅销榜前十位置的游戏，通常日流水可达300-500万，而一般国内ios和安卓渠道流水比是3:7，因此《乱世王者》ios与安卓渠道平均月流水或达3-4.5亿元。

（3）玩家角度： 某玩家月充值500元左右购买道具及VIP，达贵族五（VIP共有15个等级），战斗力在区里排名2000左右。即一个区至少2000人充值在500以上，假设充值500元是平均数，有3000-4000人充值，目前微信与QQ均超100个区，按200个区算，则月均流水达3-4亿元。

老游戏流水稳定，销售费用下降，持续释放利润。 爆款游戏COK进入成熟期，流水稳定、缓慢下滑，上半年月均流水为2.7亿元左右。成本与推广费用大大降低，智明星通上半年净利率大幅提升至15.54%，比去年同期增加8.2个百分点。老游戏COK预计仍是今年游戏业务的主要利润来源。

储备IP，进行长线布局。 智明星通从世嘉欧洲购得《Total War：King’s Return》的手游改编权，同时联手动视暴雪将对《使命召唤》进行研发，基于这两款大IP的手游有望于2018年上线，或接力COK成为新的自研爆款。

研运一体为本，打造手游出海平台。 作为手游出海龙头，公司在海外市场拥有先发优势及竞争壁垒，由研发商向平台发展大势所趋。通过发掘发掘优秀游戏及团队进行投资或合作，利用自身的渠道优势及推广经验帮助企业快速成长，不断丰富自己的游戏品类及生态。

传统主业稳健增长，部分品类或超预期。 在纸价上涨的大背景下，公司出版发行主业2017上半年毛利仍实现了同比4.83%的增长。我们对图书产业进行了跟踪研究，发现少儿、文学等细分品类市场景气度较高，公司旗下的21世纪出版社作为国内最优秀的少儿出版社之一上半年业绩同比增长超20%，全年有望贡献超1亿的净利润。

其他看点： （1）中文传媒纳入MSCI新兴市场指数，有望获得国内外机构更多的关注及资金配置。（2）在手现金超50亿，在财务成本及并购重组、分红潜力上更具优势；（3）国企改革未来有望取得进展。（4）苹果将取消畅销榜排行，利好主打精品化、洞悉海外用户需求、拥有丰富推广经验及策略的智明星通。

盈利预测： 我们预测中文传媒2017-2019年实现营收分别为123.06亿元、136.25亿元、151.24元，同比增长-3.68%、10.72%、11.00%；实现归母净利润分别为15.73亿元、18.59亿元、21.53亿元，同比增长21.43%、18.17%、15.82%；

风险提示： 1）游戏流水不达预期；2）汇兑损益风险；3）系统性风险；