国盛量化 | 转债市场情绪显著恢复——五月可转债量化月报

一、转债市场情绪显著恢复。

权益市场自今年4月中旬开始快速反弹，我们可以观察到转债市场：

1）价格水平类择时指标：信用债YTM与转债YTM差值。 当YTM差值较低时，说明近期权益市场承压，绝大部分转债已经跌成了偏债转债，权益所引起风险有限。当前YTM差值位于2018年起的36.59%分位数的中低水平。

2）期权估值类择时指标：CCBA定价偏离度。 期权估值与权益走势相关程度高，因此当转债期权估值极低时，预期未来会获得转债估值与正股同时反弹的“戴维斯双击”的收益。当前CCBA定价偏离度位于2018年起的37.84%分位数的中低水平。可见正股反弹带动转债市场情绪出现显著回升，且转债资产仍有较高的赔率与配置价值。

二、择时策略当前显著超配转债资产。

我们基于《可转债的赎回概率调整定价模型》报告中的方法，将YTM差值与CCBA定价偏离度计算zscore，并形成择时综合打分，月度调整转债与国债间的权重，构建转债&国债的择时策略。策略几乎每年都能跑赢基准，2008年至今实现了9.57%的年化收益，波动与回撤也有明显的降低。2022年至今也能实现6.73%的年化收益。 当前转债市场处于低价低估值区间，可见转债性价比高，转债配置仓位为100.0%，相对于基准显著超配。

三、可转债市场复盘：转债市场正股与估值齐升。

1）中证转债指数： 从2024年4月下旬开始正股表现强劲，带动转债市场看涨情绪回升。对于中证转债来说，正股拉动贡献了1.35%的收益，转债估值提供了1.72%的收益。

2）转债分域。 由于4月份正股的反弹，偏股转债收益相对最高，实现了6.89%的收益，平衡与偏债分别获得4.90%与4.48%的收益。

3）转债行业。 在本轮反弹中所有行业均获得正收益，其中最强的为化工、交运等行业转债，而轻工、计算机、电子行业的转债在本轮反弹中表现较弱。

四、可转债市场收益预期：中长期有一定的配置价值。

我们基于权益与债券市场的观点，带入转债定价模型便可得到转债市场未来一年预期收益：中证转债正股预期收益9.0%，债底预期收益0.8%，模型可得中证转债指数预期收益为1.3%。转债正股有一定的预期收益，使得当前转债预期收益已接近近几年的中位数水平，转债市场中长期有一定的配置价值。

五、可转债策略跟踪：多数策略净值达到历史新高。

随着转债市场快速反弹，多数跟踪的量化策略达到历史新高，其中今年表现较强的策略为：低估值高换手策略本年获得6.1%的绝对收益，低估值强动量策略本年获得4.3%的绝对收益，平衡偏债增强策略本年获得4.2%的绝对收益。