二、本次重大资产重组方案调整的原因。
三、本次重大资产重组方案调整的主要内容。
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交易方式：
由原预案中的重大资产置换变成重大资产出售。向中国船舶出售的广船国际27.4214%股权，交易作价为28.91亿元。中国船舶以向公司非公开发行A股股份的方式支付交易对价，交易完成后，中船防务预计将持有中国船舶5.28%的股权；
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交易对方：
由预案中的中船集团变成中国船舶；
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交易内容：
原预案为置出广船国际部分股权、黄埔文冲部分股权，调整后变为向中国船舶出售广船国际27.4214%股权；原预案中有注入中船动力等动力类资产的股权，调整后不涉及动力类资产注入；
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债转股的后续安排：
公司放弃广船国际、黄埔文 冲的市场化债转股投资者拟转让所持有的广船国际23.5786%股权及黄埔文冲 30.9836%股权的优先购买权，改由中国船舶以增发方式购买。
四、本次重大资产重组方案调整对上市公司的影响。
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合并报表范围的变化：
交易完成后，中船防务将持有广船国际49.00%股权（丧失控制权，不再纳入合并报表范围）、黄埔文冲69.0164%股权（仍保留控制权）；中国船舶将合计持有广船国际51.00%股权并取得控制权，同时持有黄埔文冲30.9836%股权；
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主营业务的变化：
本次交易完成后，中船防务业务范围仍将涵盖防务装备、船舶修造、海洋工程、非船业务四大板块，但随着广船国际控制权的出售，中船防务将不再从事油船、客滚船等船型的生产，后续主要产品包括军用舰船、特种辅船、公务船等船型，海洋平台等船舶海工产品以及钢结构、成套机电设备等非船产品；
五、投资建议：
我们认为，此前预案中将中船防务作为中船集团动力类资产平台；方案调整后，公司平台定位尚未明确。随着南北船集团筹划战略性重组，集团资产池将扩大，资产体量与覆盖业务更大更广。中船防务作为旗下重要上市公司之一，可能会承担更多的作用，平台地位不容小觑。我们看好公司未来发展前景。
本次重大资产方案调整相比此前动力平台在盈利能力、平台定位等方面对上市公司更为有利，且未来平台定位仍然值得期待。我们预计本次资产重组方案将直接增加投资收益32.99亿元，预计2019-2021年净利润分别为34.99、1.25、2.43亿元，EPS分别为2.48、0.09、0.17元，对应当前股价的PE分别为6X、175X、90X。首次覆盖，给以买入-A评级。
六、船舶板块的投资策略：
我们自去年底部独家推荐中国船舶、今年一季度明确表示看好船舶板块的表现，逻辑来自于几大船舶总装厂PB估值处于历史低位，且民船处在长周期底部呈逐步回暖阶段，今年船舶板块表现抢眼。
当前，我们认为，中船防务此次重大资产重组方案调整超出市场预期，未来平台定位仍有不确定性；而且当前处于南北船集团战略性重组阶段，叠加旗下上市公司资产重组的推进，
我们应关注南北船集团战略性重组后带来资产重估的机会，关注如：中船防务、中国船舶、中国重工等，可参考我们发布的系列深度报告。
七、军工板块的投资策略：
当前继续看好军工Q3的阶段性行情。主要逻辑是：
1）从均衡配置而言，偏价值的行业配置高企，现在略微松动，军工股是可选行业之一；
2）从行业增长角度，保持稳健增长的确定性高，预计19年增长20%附近，明后年增长可能仍有15-20%，前景相对清晰；
3）从估值方面，虽然军工板块整体估值仍有40多倍，但内部分化大（也有部分20、30多倍市盈率的公司），考虑到即将到来的跨年估值切换，估值可看；
4）事件性催化因素。
配置建议上，重点关注国企零部件、主机厂、信息化和民参军等方向。
1）国企零部件：仍继续关注
【中航光电】、【航天电器】
等估值、业绩增速匹配的标的；
2）主机厂：我们以前提出除了船舶上半年不看好。现在建议重点关注
【中直股份】、【中航沈飞】
，以及南北船集团战略性重组带来的船舶类标的资产重估的机会，可关注
【中船防务】、【中国船舶】、【中国重工】
等；
3）信息化：关注
【航天发展】
；
4）民参军：优选估值低、具有基本面支撑的标的，根据情况动态调整，当前关注
【火炬电子】、【长鹰信质】、【楚江新材】
等。
八、风险提示：
重组方案的不确定性、交易审批方面的风险、子公司业绩波动等。
