社融开门红——2025年1月金融数据点评

2 月 14 日，中国人民银行公布 2025 年 1 月金融数据统计报告。

1 月金融数据总量呈现恢复，新增社融和人民币贷款均实现同比多增。结构也有积极因素，企业贷款、个人住房贷款投放均强于去年同期。财政发力、银行大力推动“开门红”，积极影响正集中体现，由此货币宽松的迫切性有所减弱，央行密切关注汇率和利率单边波动的风险，金融市场流动性在边际趋紧。隐忧在于，若商业银行同业存单负债成本持续处于较高水平，可能侵蚀其净息差空间，继而有损银行贷款投放的积极性；同时，外部经贸环境的不确定性较强，可能扰乱经济基本面复苏的节奏。往后看，货币政策或将密切关注基本面及外部环境的边际变化，“以我为主”，适时降准降息。

1. 社融同比多增。 2025 年 1 月新增社融同比多增 5833 亿元，社融存量同比增速持平于 8.0% 。 主要支撑在于： 1 ）政府债融资规模提升。 1 月政府债融资同比多增近 4000 亿元，受到特殊再融资债前置发行的支撑。 2 ） 人民币贷款较快投放 。 1 月社融口径人民币贷款同比多增近 3800 亿元。 3 ） 除此之外 的其他分项中，委托贷款、企业债券和股票融资同比多增，而外币贷款、表外未贴现票据和信托贷款同比少增。

2. 企业贷款向好。 1 月新增人民币贷款同比多增，贷款存量同比下降 0.1 个百分点至 7.5% 。其中： 1 ）企业贷款同比多增，短贷和票据支撑较强 。 1 月企业票据融资和短期贷款同比多增，分别拉动贷款增速边际提升 0.18 和 0.1 个百分点，或因春节时间较早，节前供应链和项目进度款结算、员工薪酬奖金发放等用款需求都提前至 1 月释放。企业中长期贷款阶段性企稳，或得益于银行信贷“开门红”项目储备的集中释放。 2 ）居民贷款弱于去年同期，但房贷表现较为亮眼。 1 月居民短期贷款和居民中长期贷款同比少增，对贷款增速的边际拖累分别为 0.17 和 0.08 个百分点。其中，个人住房贷款同比多增 1519 亿元，得益于商品房销售的韧性，以及去年 10 月存量房贷利率再度下调后，居民提前偿贷行为的减少；居民中长期经营贷款，房贷之外的居民中长期消费贷款在 1 月份同比少增 2856 亿元，表现相对弱势。

3. M1 口径调整落地。 1 月新修订的 M1 同比增长 0.4% ，较上月回落 0.8 个百分点。 1 ） 2024 年末，住户人民币活期存款规模约 41.4 万亿，约占修订后 M1 总量的 37.2% ；非银行支付机构客户备付金规模仅有 2.8 万亿，约占修订后 M1 总量的 2.6% 。修正后的 M1 增速更加平滑，尤其在每年 1-2 月波动幅度减小，年终工资结算对 M1 增速的扰动有所减弱。 2 ） M2 同比增速回落，表现弱于季节性，因金融市场流动性边际趋紧，且贷款增速回落。 1 月 M2 同比增速回落 0.3 个百分点至 7.0% ，同期人民币贷款增速回落 0.1 个百分点。非银行业金融机构存款大幅减少，或因居民投资股票市场的热度边际有所减弱，且资金利率处于高位，金融机构的杠杆或有一定幅度压降。 3 ）从金融数据看， 1 月财政积极发力 ， 资金筹集和使用进度均快于过去三年同期。以政府债净融资和财政存款推算，投放财力比过去三年同期均值高 6332 亿元。

风险提示：稳增长政策效果不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。