【华创·每日最强音】策略/非银（20170512）

策略：

觅毛利坚挺，寻低估稳增——17Q1财报解析系列报告之二

1、觅中游毛利坚挺

上游成本提升侵蚀中游盈利。去年煤炭、工业金属的价格飙涨对中游行业利润形成挤压，其中火电和电缆板块毛利、净利下行，铅酸蓄电池产量增速一路向下。

毛利持续复苏的中游子行业值得关注。12个申万二级行业毛利率有所增长。水务、仪器仪表、电气自动化设备最近5个季度毛利率平均水平达到30%以上，而水务、地面兵装、运输设备和化学制品17Q1毛利率较16Q4分别提高7.1%、5.0%、4.6%和4.6%。建议关注：汇川技术、首创股份、中泰化学等龙头个股。

2、寻TMT低估稳增

TMT行业在15年的高峰后市场表现分化，电子最优。公募基金减仓TMT，仅电子获持续加仓，17Q1电子持仓占比超10%，创历史新高，大幅超过A股流通市值电子行业的占比（不足4%）。整个板块外延并购规模缩水，利润增长放缓。建议关注估值合理业绩稳定的行业龙头个股：三七互娱、富春股份、信维通信、歌尔股份、生益科技。

3、行业掘金，把握景气

零售：新兴消费快速发展，传统零售增速再回升。一般零售线上线下继续融合，营收增速回升至8%。专业零售共10家企业，行业业绩受龙头企业影响较大。个股推荐：永辉超市、物产中大。

光学光电子：光学光电子行业17Q1营收与归母净利增速分别高达71%和208%。面板与LED价格上涨驱动行业盈利改善，而3D成像或成行业新的增长点。随着一季报的披露，光学光电子行业PE_TTM大幅回落至均值以下负两倍标准差附近，PE的急速回落从侧面反映出其业绩的的超预期。个股推荐：京东方A。

电子制造：业绩增长势头不改。行业营收与归母净利同比增速17Q1分别高达55%与60%。华强北指数、MCI指数等中观数据显示行业回暖迹象。目前行业估值处历史均值水平，具有一定的安全边际。个股推荐：蓝思科技。

高速公路：“十三五”留存建设发展空间，公路建设月投资额同比增速17Q1跃升至33%，行业营收大增，特许经营方式的融入或成业绩拐点。行业高分红，弱市价值凸显。目前PB稳定于均值水平1.38倍左右，相比于前期历史高点仍有103%的上行空间。个股推荐：宁沪高速。

【华创策略】王君/范子铭/徐驰

（完整报告请联系分析师或对口销售）  

非银：

券商二季度策略报告：底部蛰伏，伺机而动

年初以来，最让人失望的板块券商可算其一。估值横亘历史低点，却一直缺乏反弹动力。我们认为最主要的制约因素还是金融监管落地收紧。

表内外的强压使得PB估值中的B存在被压缩的空间：

表内：固收类自营资产在利率上行通道中价值存在不确定性。经压力测试，利率上行20-100BP，净利润浮亏2.61%-13.05%，净资产摊薄0.31%-1.57%。

表外：资管新规呼之欲出，刚兑风险虽能逐步化解，但通道业务受限。配合资金池的集合业务清理，预计资管收入有10%-20%下降空间，因资管在总收入占比仅6%，故对整体收入影响在1%。

但，无需过度悲观。券商一季度业绩效果超预期，板块底部支撑良好，下行空间有限。随着市场对券商所面临风险的逐步消化，加上MSCI等预期催化，券商股具有中长期投资价值。经得起市场检验，耐心等待时间换取空间。推荐标的：华泰、中信、广发、东吴、国金、国元。

【华创非银】洪锦屏13510160512/翟盛杰17727988286/徐康/方嘉悦

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