【传媒】板块业绩分化，聚焦高成长真价值个股

中信研究 · 公众号 · · 2017-07-19 08:06

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—— 郭毅、肖俨衍；联系人：韩京

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2017 年中报预览：板块业绩分化，游戏板块表现亮眼。 传媒板块已经披露中报业绩预告的71家公司中，业绩预增超过50%占24家，内生增长靓丽主要集中在游戏和移动阅读领域，表现突出的公司为平治信息，完美世界，三七互娱，游族网络，分众传媒。传媒行业各板块业绩呈分化态势，游戏、互联网业绩增长强劲，影视板块增速未达预期，传统媒体继续承压。

板块估值继续下调，市场泡沫逐步挤出。 2017 年初至今，传媒板块整体跌幅为19.2%。目前传媒行业PE(TTM)为34倍，当前板块估值相对于板块增速基本匹配，估值表现位居历史低位，过去两三年形成的市场泡沫已经逐步挤出。从长期趋势看，传媒板块仍然处于估值回归理性的大周期中，板块相关风险因素有可能继续释放。建议投资者关注景气度较高，内生增长强劲的细分板块，如游戏、移动阅读等。

监管力度继续增大，看好龙头公司逐步崛起。 2017 年上半年，针对传媒互联网行业的监管政策相继出台。我们认为监管的本意是加强传媒文化行业的规范化运营，而非扼杀行业发展。政策对于监管要求的细化，有利于产业长期的健康发展，传媒文化行业将迈向精品化的路线。我们认为行业龙头的公司有望崛起，在监管力度加大的背景之下，逐步推动产业整合，获得进一步增长。

游戏龙头业绩增长靓丽，估值也有回调，具备较高性价比。 从行业数据看，我国手游市场仍然保持较快的增速，ARPU提升是主因。 2017年一季度销售规模275.1亿元，同比增长56%。三七互娱、完美世界等暑期的游戏新作值得期待，有望成为爆款。在龙头公司2017年业绩增速超过40%的情况之下，优质公司的估值已经调整至30倍以下，处于历史低位，板块的配置性价比已经逐步显现。我们认为随着暑期精品游戏的上线，带动业绩增长，游戏个股的估值有望实现修复。

风险提示： 市场在估值与业绩中平衡对板块冲击风险；制度性政策方向与事件触发带来板块风格转化风险；制度改革红利体现在财务收益上的进程具有不确定性；并购标的业绩不及预期带来商誉减值的风险。

投资建议：我们认为由于监管政策，部分行业增速放缓等原因，投资者对于传媒板块情绪较为悲观，情绪修复仍然需要时间。 但是，估值经过长期回调，部分高成长板块已经呈现了较高的性价比。当前投资主要布局以下主线：1）业绩确定性较高，高速成长的游戏、付费阅读等领域标的：重点推荐完美世界、中文传媒、三七互娱，游族网络，建议关注平治信息；2）低估值真价值，且兼具传媒成长性的标的，重点推荐中南传媒、分众传媒。港股重点推荐腾讯控股、IGG，建议关注美图公司、吉比特。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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