【兴证交运】美国税改有望拉动集运需求——交通运输行业周报(10.29-11.04)_兴业证券交通运输与物流研究的专栏文章_微信文章

投资要点

近期重点报告及纪要。 《正点率成为优先级，时刻释放趋于缩紧》、“世界集装箱航运业的发展及未来展望”沙龙纪要、三季报总结。

本周行情回溯。 本周上证指数下跌1.32%，交通运输板块下跌1.24%，板块整体表现略好于大盘。个股中，德新交运、中国国航、春秋航空、南方航空和上海机场等涨幅居前。

本周要闻简评。 北京时间11月2日23时左右，白宫和共和党参众两院筹款和金融委员会公布了众议院版本的税改法案。 整体来看，本次税改法案与市场预期基本一致，尽管当前税改到真正立法仍有一段路要走，但其落地的概率已较高。美国减税推动，将成为集运需求的重要催化剂。企业减税将提振美国企业利润，如果能通过“美国企业盈利能力上升→美国企业投资、生产增加→美国需求上升”形成正反馈，将使得美国经济进入上升周期，有望继续带动全球贸易复苏，利好集装箱运输需求。我们继续看好集运业复苏，建议投资者积极配置中远海控。

航运高频数据跟踪。 本周干散货BDI收于1476点，周跌4.5%；油运VLCC TD3 TCE收于28294美元/天，周跌9.5%；集装箱SCFI 收于819点，周涨1.5%，其中欧线运价779美元/TEU，周涨4.7%，美西线运价1548美元/FEU，周涨2.4%。

航空数据跟踪。 根据航指数公布的周频数据来看，本周总体运量指数为202，同比增长15%,环比下滑2%；价格指数为73，同比下滑2%，环比下滑3%；平均客座率为78%，同比下滑3pts,环比下滑1pts; 景气指数为129，同比提升8%，环比下滑2%。

快递月度数据跟踪。 2017年09月单月快递业务量为36.1 亿件，同比增长27.6%；业务收入完成448.1亿元，同比增长24.4%；从业务类型来看，同城、异地、国际件的收入同比增速为26.0%、23.6%、35.6%；而业务量的同比增速分别为24.2%、27.6%、85.4%。而从地区业务来看，东部、中部、西部的业务量同比增速分别为28.6%、26.5%、18.7%。

本周观点： （1）双十一临近，快递提价并催化估值切换，建议布局市场份额明显扩张以及成本管控优秀的 韵达股份 ；（2） 航空运输板块 ：航空供给侧改革进入实质阶段，17年冬春航季时刻增速明显下降，未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现， 核心标的：南方航空、中国国航、春秋航空 ；（3）我们坚定看好航运业复苏，需求超预期、供给低于预期以及中远海控、中远海特Q2业绩超预期率先验证了集运业复苏，供需关系改善，运价和利润的弹性正大幅提升， 核心标的：中远海控、中远海特 ；（4）看好铁路改革，改革箭在弦上，中国铁路是中国最核心资产，通过改革，业绩和估值提升空间很大， 标的：广深铁路、铁龙物流、大秦铁路 ；（5） 上海机场 免税招标进入窗口期，业绩弹性大，上市的枢纽机场是硬资产，供给具备天然垄断性，机场收费提升和免税重新招标是机场流量变现的重要体现，继续看好整个机场板块稀缺资源价值重估空间。

本周组合： 中远海控、南方航空、建发股份、韵达股份、深高速、龙洲股份、上海机场

风险提示： 人民币贬值，油价暴涨，国内经济失速，经济转型失败

一

近期重点报告和调研

正点率成为优先级，时刻释放趋于缩紧

摘要：（1）根据2017年9月民航局发布的《关于把控运行总量调整航班结构，提升航班正点率的若干政策措施》规定，2017 年冬航季，21个航班时刻主协调机场维持机场容量标准不变，但准点率持续较低的机场要调减航班总量；严控一线城市新增航线；调增机场容量必须达到准点率和安全运行标准。（2）机场产能和空域是影响机场容量的两大重要因素我国空域主要由空军管理和协调。我国空域主要由空军管理和协调，在这个管理体制下，仅约30%的空域归民航使用（美国约85%归民航使用），在有限的空域下，随着民航需求和机队规模的增长，航路和航路上的重要节点的拥堵情况日益严重，空域改革任重道远。（3）10月29日开始，17/18年航空冬春航季计划开始执行，受民航局供给侧改革新规影响，航班计划增速下滑，标志着航空供给侧改革进入实质阶段，未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现。未来几个季度，随着时刻增量收紧叠加时刻执行率的提高，供给端的增速将愈加缩紧。同时可以合理猜测，随着机场时刻政策之后，政策组合拳有望出台，限制运力引进政策和航线价格放开政策最有可能跟进。供需改善叠加价格放开，利好整体民航业绩改善，推荐南方航空、中国国航、春秋航空。

“世界集装箱航运业的发展及未来展望”沙龙纪要

摘要：（1）2018年，运价有望进一步上升，不过，增长水平或远不及今年。许多货主并不愿乐见连续两年运价水平均大幅上扬的情形。明年船公司将面临严峻考验，尤其是面临需求放缓和市场将接收130万TEU新增运力的两大难题。（2）2018年，一方面要吸纳消化新增运力，另一方面要配置现有的船舶，这对于船公司来说，会比2017年更困难。不过，随着市场竞争者日渐减少，船公司有能力来处理好这一问题，同时操作起来或许会变得更加精简。（3）未来联盟化、并购加速、万箱大船大量交付会驱动行业向一个稳态结构去转变，主干航线的壁垒会大幅提高，主干航线将率先完成市场出清，次级航线则因为大船的梯级置换效应（即新造超大船用于主干航线并替代原有的大型船，被替代下来的大型船将布局于次级航线上）可能会恶化，但无论如何市场的趋势在向好发展，行业要想进入持续复苏轨道必须进行大的结构调整。2018年将是集运调整的大年，调整的幅度可能会超预期。在经历1-2年的结构调整之后，2019年将迎来集运市场真正的拐点。

交通运输行业17年三季报总结：看好航运复苏和航空供给侧改革

摘要：（1）2017年，交通运输A股上市公司整体收入增长29.4%，归母净利润增长41.6%，其中一季度整体收入增长25.2%，归母净利润增长38.4%，二季度整体收入增长36.5%，净利润增长55.0% ,三季度整体收入增长26.4%，净利润增长35.1% 。（2）航空、航运、铁路、港口、机场、物流第三季度净利润增速较上半年净利润明显加速，内需和外需回升是主要原因。航空运输业利润改善最为明显，除航空公司运量增速加快之外，人民币的大幅升值（去年同期大幅贬值）起到了重要贡献。

（3）基于行业周期阶段判断，我们认为强周期板块中，航运业处于向上的拐点，复苏有望持续，向上弹性有望放大；同时航空供给侧改革进入实质阶段，18年供需改善弹性较大；看好铁路改革，改革箭在弦上，中国铁路是中国最核心资产，通过改革，业绩和估值提升空间很大；继续看好整个机场板块稀缺资源价值重估空间。其他板块我们看好低估值蓝筹的估值修复和利润稳健增长推动的股价上涨。（4）中远海控、中远海特三季报印证行业复苏，继续看好航运业复苏。17年Q3申万航运扣非后盈利11亿元，同比增加26亿元，业绩继续同比大幅改善。欧美经济回暖，中国制造业挤出，在中国“一带一路”推动下，全球贸易活动增强，预计未来需求增长将持续超5%；供给端集运集中度大幅提升、交付低于预期以及干散货产能利用率的反转是运价弹性向上的条件，航运业长周期向上拐点已经出现。（5）航空供给侧改革进入实质阶段，18年供需改善弹性较大。受民航局供给侧改革新规影响， 17/18年航空冬春航季航班计划增速下滑，标志着航空供给侧改革进入实质阶段，未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现。未来几个季度，随着时刻增量收紧叠加时刻执行率的提高，供给端的增速将愈加缩紧。同时可以合理猜测，随着机场时刻政策之后，政策组合拳有望出台，限制运力引进政策和航线价格放开政策最有可能跟进。供需改善叠加价格放开，利好整体民航业绩改善，推荐南方航空、中国国航、春秋航空。

二

本周交通运输板块行情回溯

本周上证指数下跌1.32%，交通运输板块下跌1.24%，板块整体表现略好于大盘。个股中，德新交运、中国国航、春秋航空、南方航空和上海机场等涨幅居前。

三

本周行业要闻简评

事件：北京时间11月2日23时左右，白宫和共和党参众两院筹款和金融委员会公布了众议院版本的税改法案。

点评：

根据兴证宏观组的整理，此版税改方案的要点如下：

1）个人税方面：

个税由7档减为5档 ：0%；12%（年收入低于$45,000的个人及$90,000的夫妇）、25%（年收入$45,000-$200,000的个人及$90,000-$260,000的夫妇）、35%（年收入$200,000-$500,000的个人及$260,000-$1,000,000的夫妇）、39.6%（年收入超过500,000的个人及超过$1,000,000的夫妇）

个税免税起征点提高 ：个人从$6,350提升至$12,000；家庭从$12,700提升至$24,000

增加儿童税收抵扣 ：增加儿童税收抵扣至$1600，报税家庭的家长和费尔通被监护人可享受每人$300的抵扣，后者暂定2022年之后过期

列举抵扣项目 ：维持慈善捐款的抵扣；维持现有住房的抵扣，新购住房按揭利息抵扣上限降至$500,000；州及地方财产税的抵扣上限为$10,000，不允许抵消收入所得税及销售税；取消其他列举项目的抵扣

取消替代性最低税

遗产税 ：起征点翻倍（现行个人起征点：$5,490,000；家庭起征点：$11,200,000；税率：40%），6年内全面取消

对401(K)退休储蓄计划及为奥巴马提供医保资金而设立的投资税未作改变

2）企业税方面：

企业所得税税率 ：一次性下调至20%

小型家庭式企业 ：取消用合伙人转缴个人所得税（即pass-through）的方式，最高税率定为25%

对未缴税的海外利润一次性征税 ：企业海外利润汇回税率：以现金及等价物为12%，非流动性资产为5%，且汇回周期更长

降低美国企业海外设厂的意愿 ：将美国公司对高盈利的海外分支征税，税率10%

企业净利息抵扣 ：净利息费用[1]的抵扣额不能超过该公司息税前收入的30%。

税改落地概率已不低 。整体来看，本次税改法案与市场预期基本一致，对于未来税改的推进，众议院将在 11月6日 前为此版税改法案出详细解析，并在下周内部讨论投票；参议院版税改议案定于下周公布，参众两院的法案在 感恩节（11月23日） 前在国会得到通过，随后协调国会和白宫版本的财政预算分歧，并在 圣诞节（12月25日） 前将税改方案交付特朗普签字立法。 尽管当前税改到真正立法仍有一段路要走，但其落地的概率已较高 。

美国减税推动，将成为集运需求的重要催化剂 。企业减税将提振美国企业利润，如果能通过“美国企业盈利能力上升→美国企业投资、生产增加→美国需求上升”形成正反馈，将使得美国经济进入上升周期，有望继续带动全球贸易复苏，利好集装箱运输需求。 我们继续看好集运业复苏，建议投资者积极配置中远海控。

四

本周行业数据跟踪

4.1、航运高频数据跟踪

国际干散货市场 ，进入采暖季，部分钢厂开始限产，全国主要钢厂高炉开工率继续下滑，铁矿石进口需求回落，煤炭、粮食货种的成交活跃度也有下滑，本周BDI指数继续小幅回落。

原油运输市场 ，市场货盘成交萎缩，本周VLCC运价继续小幅回调。

集装箱运输市场 ，运输需求回升，本周欧线上海港平均舱位利用率保持在95%左右，美线保持在95%以上，多数航次接近满载，部分集运公司跟进月初的提价计划，本周欧美线运价继续回升。据了解，部分集运公司计划在11月中继续推涨美线运价，欧线也在酝酿继续恢复运价。

干散货、油运运价经历了前期快速上涨，出现回调迹象，而集运价格经历了9、10月的回落后，装载率回升带来运价反弹，仍有向上空间。今年以来行业复苏趋势明显，展望明年我们认为行业供给端依旧可控，需求端也有一些积极信号，欧美经济回暖带来全球贸易复苏、亚洲区域内航线等非主流航线持续快速增长，供求改善有望继续。我们认为行业复苏才刚刚开始，继续强烈看好行业复苏，航运业已经出现了长周期向上的拐点，可以利用短期的波动加仓龙头公司中远海控、中远海特。

4.2、航空高频数据跟踪

冬春换季后第一周，主要指标环比下滑 。根据航指数公布的周频数据来看，本周总体运量指数为202，同比增长15%,环比下滑2%；价格指数为73，同比下滑2%，环比下滑3%；平均客座率为78%，同比下滑3pts,环比下滑1pts; 景气指数为129，同比提升8%，环比下滑2%。国内航线运量指数为189，环比小幅提升，同比增速提升至15%，国内价格指数和客座率指数虽然环比下滑，但是同比跌幅均显著收窄，国内客座率为80%，同比下滑4%。国际航线环运量指数为255，环比下滑8%，同比增幅为16%，增速较前几周明显下滑；国际价格指数同比下滑6%，客座率同比下滑1pts至75%。

民航“供给侧”改革进入实质性极端，行业供需有望大幅改善。 10月29日开始，17/18年航空冬春航季计划开始执行，受民航局供给侧改革新规影响，航班计划增速下滑，标志着航空供给侧改革进入实质阶段，未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现。未来几个季度，随着时刻增量收紧叠加时刻执行率的提高，供给端的增速将愈加缩紧。同时可以合理猜测，随着机场时刻政策之后，政策组合拳有望出台，限制运力引进政策和航线价格放开政策最有可能跟进。供需改善叠加价格放开，利好整体民航业绩改善，推荐南方航空、中国国航、春秋航空。

4.3、快递行业9月数据点评

快递件数 ：2017年01-09月，全国快递服务企业业务量累计完成273.9 亿件，同比增长29.8%；其中，同城业务量累计完成63.9 亿件，同比增长25.1%；异地业务量累计完成204.4 亿件，同比增长31.3%；国际/港澳台业务量累计完成5.6 亿件，同比增长33.7%。

快递收入 ：2017年01-09月，全国快递业务收入完成3425.0 亿元，同比增长26.7%；其中，同城业务收入完成500.1 亿元，同比增长29.8%；异地业务收入完成1746.8 亿元，同比增长21.4%；国际/港澳台业务收入完成373.3 亿元，同比增长24.1%。

快递平均单价分析 ：2017年01-09月，整体平均快递单价为12.5 元，同比增速-2.4%。从类型看，同城快递平均单价7.8 元，同比增长3.8%；异地快递平均单价8.5 元，同比增长-7.5%；国际及港澳台快递平均单价66.2 元，同比增长-7.2%。从区域看，东部平均快递单价12.5 元，同比增长-2.7%；中部平均快递单价11.5 元，同比增长-0.7%；西部平均快递单价14.2 元，同比增长-2.6%。

类型占比 ：2017年01-09月，同城、异地、国际/港澳台快递业务量分别占全部快递业务量的23.3%、74.6%和2.1%；业务收入分别占全部快递收入的14.6%、51.0%和10.9%。与去年同期相比，同城快递业务量的比重变化为-0.9 个百分点，异地快递业务量的比重变化为0.8 个百分点，国际/港澳台业务量的比重变化为0.1 个百分点。

区域占比 ：2017年01-09月，东、中、西部地区快递业务量比重分别为81.0%、11.7%和7.3%，业务收入比重分别为80.9%、10.8%和8.3%。与去年同期相比，东部地区快递业务量比重变化为0.0 个百分点，中部地区快递业务量比重变化为-0.1 个百分点，西部地区快递业务量比重变化为0.1 个百分点。

单月数据分析 ：2017年09月单月快递业务量为36.1 亿件，同比增长27.6%；业务收入完成448.1亿元，同比增长24.4%；从业务类型来看，同城、异地、国际件的收入同比增速为26.0%、23.6%、35.6%；而业务量的同比增速分别为24.2%、27.6%、85.4%。而从地区业务来看，东部、中部、西部的业务量同比增速分别为28.6%、26.5%、18.7%。

单月平均单价分析 ：2017年09月，整体平均快递单价为12.43 元，同比增速-2.5%。从类型看，同城快递平均单价7.92 元，同比增长1.4%；异地快递平均单价8.55 元，同比增长-3.1%；国际及港澳台快递平均单价68.78 元，同比增长-26.9%。从区域看，东部平均快递单价12.31 元，同比增长-3.5%；中部平均快递单价11.47 元，同比增长-0.6%；西部平均快递单价15.27 元，同比增长6.2%。

数据点评 ：从整体业务量和收入来看，2017年01-09月的快递票件量累计增速为29.8%，收入累计增速为26.7%，总体行业增速仍然在30%左右稳定。从业务类型来看，01-09月异地快递的业务量增速为31.3%，仍超过同城的25.1%，但略低于国际件33.7%，代表占我国最大比例的异地件规模仍在继续扩大，将保持其较高占比地位，国际件规模迅速扩张。而同城快递的收入规模增速则是各类业务之最，接近 30%的增速超过国际件与异地件7个百分点左右，同时又是唯一一个单价同比正增长的业务，这也与我们在行业新增长点中对于同城配送业务保持高增速、高利润率预期的判断相一致。

而从单件价格走势来看，自2010年起，同城件的单价变化一直不大；而从异地件单价趋势来看，下跌的速度也有所放缓，甚至出现了企稳。从整体快递单价来看，我们可以明显看出自2015年末，快递单价降幅收窄，这也与我们“快递价格战企稳”的观点相吻合。我们进一步预期，由于各快递企业也同样面临成本端的压力，缺乏继续调价的内在动机，相信未来价格将逐渐回到“稳中有升”的状态。

我们判断，2017年快递行业增速虽然会较去年下台阶，但仍能稳定保持相对高的30-35%左右的增速。这样的行业增长速度，对于龙头企业来说，有足够的空间去进行管理提升、业务拓展。按照邮政局十三五规划，2020年全行业700亿件、8000亿收入，则2017到2020年业务量、收入复合增速分别为22%、19%。快递行业的竞争环境将由“高速增长下拼价格”逐渐向“中速增长下拼成本管控与服务”过渡。目前时点随着行业增长预期逐步稳定，成长股企稳，快递板块整体估值增速匹配度合理，建议对板块可相对积极起来。推荐韵达股份，圆通速递，申通快递。

五

本周观点推荐及组合

5.1、本周观点

今年“双十一”，电商大促升级，快递产能稀缺，龙头公司通过提高费率等手段提升服务质量降低成本压力，体现其主动放弃靠价格战赢得业务量的手段，转而更看重客户体验。预计快递行业未来几年复合增速仍在30%左右，属于高速成长性行业，双十一催化估值切换。推荐 韵达股份（市场份额明显扩张，较高的管理能力带来服务、盈利处于领先地位） ；申通快递（估值水平显著低于行业平均，管理层变化、转运中心逐步加大自营比例之后服务质量有改善空间）；圆通速递（年初网点动荡影响逐步消除，阿里参股标的双十一期间催化剂最强）。

航空板块：民航局调整冬春航班总量、航空供给侧改革进入实质阶段。 受民航局供给侧改革新规影响，航班量实际增速下滑。2017冬春新航季日均航班计划量约14460班，相比2016/2017年冬春航季增加约5.7%，航班计划增速较去年明显下滑。由于本次换季航班总增量相对较低，同时受制于机场时刻短期扩容难度，从航空公司角度，只能通过提升原有航班时刻执飞率来增投供给。未来几个季度，随着时刻增量收紧叠加时刻执行率的提高，供给端的增速将愈加缩紧，未来几个季度供给侧改革影响将逐步显现， 受益标的：南方航空、中国国航、春秋航空。

我们重申看好航运业复苏，明后年会更好 。需求端：欧美经济回暖，中国制造业挤出，在中国“一带一路”推动下，全球贸易活动增强，航运中长期拐点出现， 供给端 ：集运集中度大幅提升、交付低于预期以及干散货产能利用率的反转是运价弹性向上的条件，航运业复苏已经开启。中远海控Q2业绩超预期即验证了这一点。短期受人民币升值和环保因素影响，出口增速回落，但上述因素将加速中国产业转移，利好全球贸易复苏。建议买入 中远海控、中远海特 。

国企改革板块：看好铁路改革（铁龙、广深、大秦）和外运发展。中国铁路是中国最核心资产，通过改革，业绩和估值提升空间很大，目前改革已经箭在弦上。高铁和普客提价、资产收购实现线路网络化及混改实现经营机制变革是铁路改革提升业绩和估值的主要途径。看好今年业绩大幅回升，有望获得混改的铁龙物流，受益于提价和资产注入的广深铁路以及今年业绩大幅回升并有望整合货运资产的大秦铁路。外运发展今年受益于外贸回暖，主业回升，招商局入主中外运后，有望实现物流资产整合，冲击世界500强。

上市的枢纽机场是核心资产 ，供给具备天然垄断性，但需求空间巨大，机场商业重新招标和机场收费提升是枢纽机场流量变现的重要渠道，未来随着时刻瓶颈的打开以及机场商业的开发， 枢纽机场价值空间依然很大 。我们对于中期（十三五末）枢纽机场的市值空间保持乐观：上海机场看到1000亿市值，首都机场看到700亿市值，白云机场看到400亿市值，深圳机场看到300亿元市值。

5.2、本周推荐组合

中远海控、南方航空、建发股份、韵达股份、深高速、龙洲股份、上海机场