【华泰宏观李超】贸易摩擦不确定性可能加大汇率波动——图说一周国内经济（2019.5.27-2019.6.2）

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>> 经济基本面和市场波动性预将加大

5月末公布PMI回落到荣枯线以下，继续验证我们“政策主线在供给侧”的判断。经济下行、通胀上行压力均有所加大，我们认为未来经济走向仍主要取决于政策，在类滞胀宏观环境下，预计资产价格波动性将有所加大。基本面不确定性加剧和市场风险偏好降低的情况下，我们预计股票市场二季度波动性加大，结构方面可关注CPI、PPI剪刀差扩大带来的相关消费类行业机会。我们判断央行未来可能着重供给侧，采取利率市场化降息，利率债可能出现短期交易性机会。

>> 为应对外部不确定性，央行可能加速利率市场化的降息过程

上周（5月27日-6月2日），央行公开市场操作净投放流动性4300亿元。货币市场方面，上周R007和DR007分别上行5.64和8.39BP至2.59%和2.63%。债券市场方面，5年期国债收益率下行3.8BP至3.07%，10年期国债收益率下行3.7BP至3.28%；信用利差方面，中债AA评级中短期融资券1年、3年、5年期信用利差收窄，7年期信用利差小幅扩大；中债AA-评级中短期融资券各期限信用利差均小幅收窄。我们认为，稳定总需求更应关注供给侧政策，而非需求侧。低评级信用利差仍在高位，为应对外部不确定性，央行可能加速利率市场化降息过程，进而降低社会融资成本。

>> 贸易摩擦不确定性可能加大人民币汇率波动，短期存在“破七”可能性

5月31日，人民币兑美元中间价报6.8992，较上上周五（5月24日）调降1个基点。中美贸易摩擦仍是人民币汇率的重要影响因素，我们认为6月28日的G20峰会是重要时间节点，存在贸易谈判预期反转的可能，人民币汇率方向也可能进行重新选择。贸易摩擦未来的不确定性可能扩大人民币汇率波动，短期存在汇率破七的可能性，但我们认为，相对于汇率是否应该“保七”更应关注资本流出压力的边际变化，以及国际收支平衡的货币政策最终目标。

>> 5月份上中游高频量价数据整体弱于4月份，经济维持低位概率较大

上周布伦特原油价格环比下行3.94%报65.33美元/桶，5月份均价同比下跌15.82%。上周铁矿石价格环比上行3.25%，铜价环比下行1.62%，铝价环比上行0.03%，6大发电集团日均耗煤环比下行5.55%，高炉开工率环比上行0.56个百分点。整体来看，5月份上中游高频量价数据都要弱于4月份，我们认为经济虽有韧性、但并未内生性复苏，外贸出口相关产业链生产受贸易摩擦不确定性影响，而实体小微企业融资难问题也未有根本性好转。目前政策主线仍是以供给侧改革的方式稳定总需求，我们认为经济维持低位概率较大。

>> 下游：猪价环比基本持平，水果价格上涨是通胀的短期风险因素

上周（5.27-6.2）猪肉价格基本持平前值，菜篮子指数环比下行1.02%，农产品价格指数环比下行0.87%。近期鲜菜鲜果价格同比涨幅扩大，我们认为是受天气因素（倒春寒、阴雨等）和低库存综合影响，菜价和水果价格的上行风险有望在夏季应季鲜菜、鲜果上市后逐步得到缓解。我们认为，猪周期触底回升叠加水果、鲜菜的短期涨价压力，可能使得5-7月CPI承受相对较大上行压力，但中长期来看，水果的供给端规模/产量调整速度较快，水果价格不会是持续推动通胀上行的风险因素。

制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策受到牵制。

制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价过快上涨导致通胀压力加大，货币政策受到牵制。

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