作者 | 中信建投期货产业部 陈家谊
本报告完成时间 | 2024年10月27日
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外盘当前的核心关注点仍围绕着巴西中南部，但是交易的逻辑发生了一定变化，巴西中南部的产量预估从4200万吨水平降至3900万吨水平已经成为主流观点反馈在盘面后，新的交易话题转向现实和预期差，收榨进度以及去库进度成为新的追踪指标；回到国内，目前现货供应处在新旧榨季交替、供应青黄不接的阶段，库存偏低叠加近期外盘的相对强势，郑糖在本周反弹至6000元/吨一线，预计在广西集中开榨之前，01主要波动区间在5800元/吨；另外，外盘和内盘结构的差异也值得关注，目前外盘呈现较明显的Back结构，3-5价差屡次刷新高点，但内盘近、远月基本平水，关注正套机会。
巴西：减产成为一致预期，关注现实兑现情况，收榨进度以及去库进度成为新的追踪指标
随着全球各家机构下调巴西产量预期后，巴西减产便已成为市场一致的观点，此时可以推断，盘面已然兑现了大部分产量修正的利多，因此，接下来新的交易点在于收榨情况和预期之前的差异。交易重点的变化可以从9月下半月双周报公布后，盘面的反馈找到线索——数据利多，但是盘面无明显反馈。
10月上旬巴西中南产量同比增加且高于市场预期。根据UNICA数据，10月上旬巴西中南部糖产量总计 244 万公吨，比去年同期增长 8%，高于市场预期的237万吨，甘蔗压榨量为3383万吨，比去年同期增长 2.75%，高于市场预期的3351万吨，收榨进度方面，有7家糖厂收榨，高于去年同期的4家，累计收榨糖厂数量12家。数据偏空，原糖在数据公布后出现一定回落。
接下来需要关注后期收榨糖厂的数量，如果最终中南部产量向3900万吨甚至以下靠拢，叠加全球对巴西糖源的依赖，大可能出现库存极速下降的一幕，并导致本榨季巴西库存降至极低的水平，对原糖的03合约影响最大。 UNICA在本周也大幅向下调整了巴西本榨中南部期末库存预估，将此前预估的430万吨下调至190万吨，触及历史极低水平。进一步推算，预计到明年4月开榨初期库存将进一步降低至 90 万吨。所以这也是原糖3-5价差仍处于高位，且外盘结构呈现明显Back结构的原因之一。
但如果10月下旬双周报告仍未见产量明显回落和糖厂快速收榨的数据（根据复盘20/21年数据），市场多头情绪或明显降温，盘面或出现大幅调整。
国内：现货供应处在新旧榨季交替、供应青黄不接的阶段
截至9月底，全国累计销糖960.6万吨，同比增加107.45万吨，增幅12.6%；累计销糖率96.41%，同比加快1.34%。其中，全国9月单月销糖74.50万吨，同比增加30.50万吨，为近10年来同期的次低位水平（最低为2022/23榨季44万吨）。截至9月底，全国食糖工业库存35.72万吨，同比减少8.5万吨，减幅19.22%，处历史同期偏低水平。广西第三方库存处于历史低位，现货报价整体抬升，根据泛糖科技数据，10月广西食糖第三方仓库库存下降约16万吨，去库速度对比9月的18万吨有所放缓；与往年同期相比，也处于中性偏慢水平，但是绝对值仍偏低给了现货价格支撑。
但是需要关注新糖上市带来的压力。从10月开始，北方地区将集中开榨，新糖大量上市。根据沐甜科技数据，随着10月3日新疆绿原糖业顺利开机，24/25制糖期新疆14家糖厂全部开机（2家糖厂休眠）。另外，随着10月20日凌云海张北糖厂开机，24/25制糖期内蒙古11家糖厂也已全部开机（3家糖厂休眠），同比推迟10天左右。目前内蒙古集团白砂糖新糖厂仓报价6100-6200元/吨，绵白糖报价6380-6480元/吨，本周大幅上调100-200元/吨。24/25制糖期内蒙古糖产量预计在70万吨左右的历史第三高水平，同比增加16万吨，不过由于持续降雨影响开机进度和糖分积累，最终糖产量可能略有下调。11月中旬预计广西将陆续开榨，届时市场或存在一定压力，
此外关注月间结构带来的机会，目前外盘虽然上涨乏力，但仍处于相对高点，巴西低库存还未完全交易，外盘大可能维持明显的Back结构。但是内盘近、远价格相对平衡，后期或有调整需求，主要有两条逻辑，一是外盘深度back结构意味着我国近、远的进口成本（价格天花板）存在差异，后期外盘若维持结构，内盘存调整的需求；二是，24/25榨季我国丰产预期较为强烈，前一轮郑糖01跌至5500元/吨附近大概率已经兑现了一部分开榨和甜菜糖丰产的预期，但是明年05合约所面临的库存压力还未在盘面体现，因此可尝试一些正套头寸，目前1-5价差在历史正常偏低水平，可考虑在广西开榨压力释放后入场。（风险：巴西双周产量仍维持高位、广西开榨进度提前超预期）
作者姓名：陈家谊
期货从业信息：F03090929
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