年底事情有点多，所以更新的慢了些。
当然时钟也不想“滥竽充数”，对每一篇文章的要求，是不仅让大家有收获，也让自己有收获。
今天继续我们的“挖坟之旅”，来梳理那些曾经光鲜过的退市股。
风险来的太快，就像龙卷风。
2年前的这个时候，天广中茂还是一家好公司，仍有不少分析师在卖力的写研究报告。
比如这样——
或者这样——
但到今年（2020年）的7月20日，公司却黯然被深交所摘牌。从巅峰跌落的速度让人匪夷所思。
对事不对人，也能全赖证券公司。
2018年初的天广中茂，看起来的确很像一个“好学生”。
看业绩，2017年天广中茂实现营业收入35.19亿元，同比增长45.12%；实现归属于上市公司股东的净利润6.08亿元，同比增长44.37%。
这是公司有史以来业绩最好的时候。
根据天广中茂披露，公司手上还有60亿的订单（主要源自子公司中茂园林），有人就直接把这些订单YY成了利润——那公司的未来增长还有啥问题！
听故事，天广中茂也利好不断。
最让人浮想联翩篇的莫过于“种蘑菇”计划。
公司最初的主营业务是制造灭火器，有收入、有利润，比上不足、比下有余。在2015年收购中茂园林之后，从规模体量上看，则转型成为一家工程企业。
但无论是灭火器还是园林工程，天广中茂都觉得太Low，于是开始转型“种蘑菇”。
2015年底公司收购了中茂生物，后来又筹划收购神农菇业和裕灌农业。中茂生物的主营产品是金针菇和杏鲍菇，神农菇业的主打产品是海鲜菇，裕灌农业的主要产品是双孢菇。
看来，天广中茂已下定决心做蘑菇的“王”，或者说是——“微生物技术的领导者”。
正当大家忙着看好他的时候，天广中茂却“闪崩”了——这是真正意义上的“闪崩”，2017年10月，公司刚刚登上了IPO以来的市值巅峰。但在半年之后，公司股价就只剩下一半。
天广中茂的案例留下了一个深深的反思，从“天堂”到“地狱”的这一小步，是如何迈出的？
这种外表锃亮锃亮的雷，又该怎么去防？
股价崩掉的背后，是崩掉的现金流。
高送转、不减持承诺、菌王之王、进军特色小镇的背后，掩盖不住的是公司是一家工程企业的本质。
工程企业帮业主搞建设，天然现金流很差。由于特殊的业务性质，确认收入仅仅只是万里长征的第一步，到收到钱还有很长的路要走。
第一个GAP是确认收入和工程结算之间的距离。
工程企业确认收入是依据完工进度估算，也就是我们经常听到的“完工百分比法”。所谓估算，就是建筑公司自己说了算，当然估的要有理有据，不然会被会计师狠Q。
但结算就不一样，工程结算的进度需要业务或业主验收认定才行。因此，如果工程企业呼哧呼哧干了很多，但业主验收的速度很慢，就会出现收入确认进度和结算进度的差异。
复杂的会计过程这里不多说了。只说一个结论。
收入确认和结算的进度差异会体现在报表上的“存货-已完工未结算里”。（新准则下计入“合同资产”）。
第二个GAP是工程结算和收到工程款之间的距离。
即便是业主进行了验收结算，也不意味着工程企业能够马上收到钱。命怎么这么苦……
通常这时工程企业要开一张发票业主，并在会计上记录应收账款。
现在我们就可以知道，所谓的工程企业垫资其实体现在财务报表上的两个地方。一是在“存货-已完工未结算里”，他代表已经干完活但业主尚没有确认的那一部分；另一部分是在“应收账款”里，他代表业务已经确认但还没给钱的那一部分。
在开出发票之后，工程企业可以把这个应收账款折价卖给金融机构，以缓解现金流压力，这就是我们所说的保理融资。但在实务中，只有很靠谱的业主，金融机构才会认。
所以，
一家工程企业如果存货、应收账款水平高于同业，说明他的收入确认进度相对超前；当然，也有可能是因为结算、回款遇到了问题。
不论从现金流压力还是从财务舞弊风险来说，这都不是什么特别好的事情。
不幸的是，天广中茂的存货和应收账款就很高。
自从2015年并表中茂园林之后，天广中茂的应收账款和存货就开始急剧攀升，远远超过营业收入的增长速度。
2017年底公司存货周转天数和应收账款周转天数分别为433天和142天，明显高于一般的建筑施工企业。
天量的工程占款也带来的极大的现金流压力。2016-2017年，公司经营现金流出现巨额的缺口。2018年的断裂其实早有先兆。
再简单说下大订单的“伪利好”效应。
每当看见上市公司签了一个“大单”，我们都觉得这是利好——没有今天的订单，哪有明天的收入？却往往忽略了其中的风险。
收入不会从天上掉下来，要实现业务收入，企业是要进行前期投入的。比如购买设备、支付生产工人工资等等。
但真正做过公司经营的人都会知道，从生产成本到营业收入的转化过程其实并没有那么容易。
自己拉胯也罢，客户宕机也好，都可能使得前期投入“血本无归”。
比如天广中茂，2017年公告的在手订单高达60亿，但这些订单并没有给他一个光明的未来。相反，前期投入“打水漂”还给企业带了巨额损失。
这些订单转变为了企业的天量“存货”，而“存货”迟迟无法转化为真实的现金流。留给他们的也只剩下减值这一条道路。
2019年，天广中茂计提了接近16亿的存货跌价准备，这是公司当年巨亏的主要原因。
所以，
大订单固然好，但消化不掉的大订单，也是会噎死人的。
在天广中茂利好不断，股价勇攀高峰的过程中，一连串的资本运作也如影随形，且颇有深意。
天广中茂的名字中其实包含了两方势力；一方是“天广”系，主体即原来的上市公司天广消防，核心是陈秀玉、陈团姐弟；另一方是“中茂”系，包括新注入上市公司的中茂园林、中茂生物等，核心是邱茂国、邱茂期兄弟。
虽然多数时候大家摆出了一副“同舟共济”的样子，但整体画风上，是“天广”系在撤退，“中茂”系在前进。所以，很多人都说这是一次经典的“曲线上市”。
从2016年开始，原东家“天广”系的减持之心已经跃然纸上。
2016年5月，陈秀玉累计减持天广中茂8359万股，套现约6.6亿元。2018年1月3日，天广中茂发布公告，在2017年10月27日至12月28日，陈文团累计减持6042万股，套现约5.29亿元。
减持前，陈秀玉及其一致行动人陈文团合计持有公司4.7亿股，持股比为30.02%。减持后，持股比降至24.65%，虽然仍为公司第一大股东，但不再是公司控股股东及实控人。
原东家玩命的减持套现，那新东家“中茂”系的好处又在哪里？
首先是溢价并购+股票质押来获得资金。
天广中茂收购中茂园林全部股权价格为12亿元，较该公司当时账面净值6.3亿元溢价90%；中茂生物被收购时账面净值仅为2.2亿元，而交易对价则为12.7亿元，溢价率高达469%。邱茂国、邱茂期在中茂园林、中茂生物的并购中获得了1.3亿股的股票。
2018年初，邱茂国、邱茂期已将其所持股票几乎全数质押，按照质押时点的市值和通常的质押折扣率估算，邱茂国、邱茂期至少获得了10个亿的融资款。钱到手了，还不还就是以后的事情了。
其次是无偿占用上市公司经营性资金。
据天广中茂2017年年报显示，邱茂国于2016年11月至2017年3月期间发生多笔对中茂园林的非经营性资金占用，累计金额1.8亿元。
