【CCTV2首席看市】国君通信宋嘉吉谈联通混改及通信行业投资策略

近期联通混改引起了市场极大关注，从混改方案看，我们归纳为两点：“业务转型+治理改善”。其实从去年开始，联通就和腾讯联手推出大小王卡，在使用腾讯系APP，如微信、QQ、腾讯视频、QQ音乐、腾讯游戏时免流量费，仅半年多就增加2000万用户，充分说明智能管道在互联网时代的价值。随着BATJ的入股，联通业务将加速向互联网流量转型，其用户数量、ARPU、营销模式都有望得到提升。

中联通此次是唯一一家集团整体混改试点单位，破局意义重大，所以从混改上看，中联通已经不仅是通信行业的联通，更是全国央企的风向标。落实到通信行业的其他国有控股公司，比如对武汉邮科院、大唐电信研究院、特发集团等，示范效应明显，但各集团情况不同，未来具体的方案也会不一样。

的确，这次除了BATJ以外，还有网宿、滴滴、用友、宜通世纪、光启等公司参与，与BATJ不同，他们虽在整体规模和影响力上偏小，但在CDN/云计算、出行场景、ICT系统集成、物联网等方面处于领先地位，且与联通有过合作。这些新兴方向正是未来联通想要突破的，选择这些公司有助于联通战略加速落地。

参与联通混改应该是个双赢的过程。首先，运营商管道对于互联网业务的重要性已经越来越凸显，Facebook、亚马逊、Google等海外互联网企业都在寻求与电信运营商的合作，甚至自建通信网络，比如Google Fiber等。对于国内互联网企业而言，由于电信业务的强管制特效，要想自建大规模网络是难度，入股联通是捷径。例如对于腾讯的王者荣耀而言，优质的电信网络是游戏流畅的最重要保障，同时资费优势也是吸引用户的杀手锏。而对于垂直领域的龙头公司而言，联通既是其客户、也是其业务做大的基础，入股联通能强化产业链关系。

一定程度上是这样，此次联通融得780亿元，将对后续的5G、物联网建设起到重要支撑。从财务数据看，中国联通2016年负债率为63%，远高于移动的35%和电信的52%，在通信技术迭代逐步加快的时候，必然是有压力的。近半年来中电信、中移动大大加快了物联网NB-IoT的建设进程，中联通必须迎头赶上，否则就可能存在掉队的风险。短期看，中联通上半年仅完成91亿资本开支，占全年规划的20%，从确保网络竞争力和客户感知的角度，下半年也会加速投资，对设备商形成利好。

最近通信板块除了混改主题外，我们还看到区块链板块反弹明显，其原因主要是个股超跌叠加一定的行业催化，市场风格反转还谈不上。从去年9月份至今，比特币价格从4000元一路上涨到3万，表明人气较高。同时，区块链的去中心化特征在各个领域的应用也在逐步推进，主流金融机构都在加强对区块链的研究投入。

去年上半年应该看做区块链概念的导入期，那时很多人都没听过区块链这个名词；今年是扩散期，越来越多的人才和资金进入这个行业。从应用落地方面，今年也在加速，比如在慈善救助、食品溯源等领域，区块链提供了不可篡改、去中心化管理的底层技术。商业模式方面，区块链作为新生事物，发展仍需过程，将会伴着“泡沫”向前推进。

5G、物联网应该属于落地期了。我们判断，5G的标准将于2018年冻结，2019年进入扩大规模试点建设阶段，2020年左右进入全面商用期，这里面的商业模式是很清晰的，通信设备企业将陆续受益，其中早周期受益的板块包括天线、滤波器、光纤光缆、光模块、主设备等，这些距离业绩释放比较近。而物联网可以理解成5G的一个场景，去年开始，电信、移动已经投入基站建设，华为、中兴等企业的物联网芯片也逐步出货，现在还处于成本下降和应用普及期，我们认为，加上运营商的补贴，到今年年底明年年初，物联网将会率先迎来爆发期。

今年以来我们一直的策略还是“龙头为王”，所选择的白马股都是在各自领域具备寡头竞争地位的，比如中兴通讯、亨通光电、中际装备等，下一阶段，考虑到下半年的估值切换行情，我们建议寻找“真成长”，即行业大逻辑通顺，公司内生增长良好、管理层优秀，自上而下看，光通信和专网两大细分领域具备潜力。光通信，包括光纤光缆和光器件是5G全光网时代的基石；而专网通信包括对讲机、视频统一通信等，他们的需求来自政企，在运营商4G、5G投资处于过度期的时候，该行业具有相对优势。