戳蓝字“华泰期货研究院”关注最新资讯
注：上图所有品种观点为主力合约的月报观点，具体以官网报告为准。
注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同
宏观大类及商品：
全球制造业共振改善 关注有色和贵金属
策略摘要
商品期货：关注有色（铜、铝、锌）、贵金属、养殖（豆菜粕、生猪）等结构性买入套保机会；黑色板块卖出套保；股指期货：买入套保。
核心观点
■ 宏观
2024年开年以来，全球制造业PMI明显改善。发达国家中，美国偏强，欧洲偏弱，日本改善；新兴国家中，印度、俄罗斯、墨西哥制造业偏强。尤其在美国3月非农超预期的背景下，美债利率和美元指数的走高，同时有色和贵金属表现仍强，凸显当下宏观多配全球周期板块的逻辑。继续关注中美补库趋势，本轮库存拐点的确认较为曲折，截至2024年2月，我国的工业企业产成品库存增速低点在2023年7月，而美国制造业存货量增速低点出现在2024年1月，目前中美均处于库存增速的上升阶段。
■ 中观
受春节因素影响，1-2月上游原材料是主要累库贡献。关注汽车、运输设备、橡塑、电子等进入补库周期的行业。3月制造业PMI分行业来看，汽车、电子通信计算机、服装、食品、医药、化学、纺织等行业表现偏强，对应传统有色和部分化工需求。
■ 微观
本轮行情宏观和微观解释存在差异。宏观的视角里，本轮工业品的上涨行情是由全球制造业需求改善和补库所推动，而从品种的角度来看，更多是供给端带来的价格上涨驱动。后续核心在于需求端能否顺利改善，微观进一步验证宏观预期。
贵金属方面，超预期非农下，市场对于6月降息定价仍较为稳定，叠加地缘风险的推动，避险和通胀预期均是当下行情推手，市场走出较强的正循环趋势，节奏上至少能延续至6月降息靴子落地，又或油价明显回落。
关注有色（铜、铝、锌）、贵金属、养殖（豆菜粕、生猪）等结构性买入套保机会；黑色板块卖出套保。
■ 风险：地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储宽松不及预期（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。
宏观：经济改善预期，提升政策收紧风险
策略摘要
3月中美央行均缺乏进一步降息的动力。一方面，从改善的PMI指标到并不差的就业指标，降息的紧迫性有所降低。另一方面，从市场的角度，近期大宗商品价格的快速上涨也将提升央行对于通胀回升的防范。
展望4月，我们认为当前仍处在周期切换的中途。在宏观政策暂时性的不宽松未形成流动性压力的背景下，经济数据暂时性的改善或继续驱动市场定价的“热”，关注市场和市场博弈的可持续性，我们维持对宏观资产在左侧谨慎的观点。
核心观点
■ 市场分析
宏观周期：经济数据阶段性改善。3月份无论是领先指标还是滞后指标均显示出经济的阶段性改善，从全球的制造业PMI到美国的就业市场、中国的企业利润，均体现出宏观数据在年初的一次改善过程，阶段性将继续提升市场的风险偏好。
价格周期：大宗商品短期仍上涨。与经济周期改善相对应的，大宗商品价格描绘出的也是改善的特征，从黄金价格到工业金属中的铜、油转向上涨，价量指标趋向“繁荣”，相比较宏观政策的谨慎，市场博弈着政策的更快转向。
政策周期：短期更为谨慎的宽松。3月全球央行政策的信号依然较为谨慎，中美两大央行继续维持边际“不宽松”的观望。如果经济数据和价格周期的回升可持续，央行的下一步操作是“加息”而非“降息”，3月瑞士央行降息和欧洲央行的降息叙事均表明，高利率环境下全球潜在经济压力是在变大而非缩小。4月在经济数据呈现出“改善”和价格信号“上涨”的背景下，预计央行短期宽松的空间或进一步受限。
■ 策略
宏观策略仍维持在左侧区间，对宏观资产价格的热度保持谨慎。建议波动率资产的对冲头寸（+VXM24）继续持有；3月市场博弈政策状态下，收益率曲线虽阶段性回升，我们维持中期收益率曲线扁平判断（1×T-2TS）
航运：4月份欧线涨价成色一般，班轮公司再度提涨扰动市场预期
策略摘要
主力合约中性偏空。
4月份上海-欧洲涨价成色一般，未来运价或仍面临压力。
班轮公司3月下旬挺价行为使得SCFI（上海-欧线）报价企稳回升，但三大联盟涨价步调有所分歧或限制本轮现货价格（SCFI上海-欧洲）最终高度。
2M联盟中MSC4月剩余船期报价均为1820美元/TEU；
马士基4月18日船期报价1800美元/TEU，较4月上旬下调636美元/TEU。
OA联盟涨价行为较为一致；
THE联盟中HMM、ONE等目前仍保持相对低价。
极羽科技统计的主要班轮公司15-18周对应周度的报价均值介于1950-2060美元/TEU之间，但WEEK16、WEEK17报价较WEEK15报价均值较前期有所走弱。
部分班轮公司再度提涨运价给市场预期带来扰动，但未来落地情况仍有待观察。赫伯罗特4日宣布，自4月15日起，将提高亚洲至北欧航线的FAK费率至3000美元/FEU和1600美元/TEU(该公司3月18日同样宣布自4月1日提涨亚洲-欧洲航线报价，3月18日报价与最新报价一致)；达飞于5日跟进，将亚洲-北欧航线的FAK费率调高至4000美元/FEU以及2200美元/TEU（达飞公司3月22日发布的4月份亚洲-欧洲报价为2100美元/TEU以及3800美元/FEU）。
4月份将迎来集运指数欧线期货的首次交割，若未来几周现货市场报价有所走弱，我们预计EC2404合约的交割结算价为2200-2300点之间。目前临近4月，EC2404合约的最终交割临近，根据指数编制细则，4月29日是EC2404合约的最后交易日以及交割日，其交割结算价为4月15日、4月22日以及4月29日下午3点05公布的SCFIS现货价格的算数平均值。再考虑SCFIS大约之后SCFI报价1-2周，其最终交割结算价实际反应4月上半月现货报价。
总的来看，3月下旬班轮公司宣布提涨运价使得现货市场报价有所企稳，EC2404合约上涨修复基差，同时也带动远期合约大幅上涨。目前EC2404合约已经接近预估的最终交割结算价位置，同时考虑到近期跨期价差大幅收敛，未来预计近月合约对于远月合约的支撑有限。现货市场报价近期有走弱迹象，或对EC2406合约产生压制。极羽科技统计的主要班轮公司15-18周对应周度的报价均值介于1950-2060美元/TEU之间，但WEEK16、WEEK17报价较WEEK15报价均值较前期有所走弱。船舶供给不断落地，对远月合约的压制持续存在。12000+集装箱船舶1-4月预计交付68.8万TEU；1-6月交付103.4万TEU；1-8月交付134.96万TEU，1-10月交付157.78万TEU，1-12月交付186.2万TEU。未来几周运力供给处于相对高位。WEEK14-WEEK18周计划运力介于 25万TEU-28万TEU之间，目前实际运力介于22-26万TEU之间，实际运力占计划运力比例介于88%-93%之间，WEEK15计划运力刷新年内新高。综上，我们认为目前主力合约继续上行空间有限，从盈亏比角度，可逢高参与EC2406合约的卖出套期保值操作。
■
风险
下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理
上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航，大规模战争爆发
国债期货：信用扩张预期，国债或阶段性承压
策略摘要
央行2月开启了年内的降息进程，短端利率更快回落，长端受制于超长期国债的发行预期而相对稳定，曲线阶段性陡峭化。展望4月，经济数据的阶段性改善叠加财政扩张的逐渐落地可能，资产端扩张预计带动收益率呈现阶段性反弹的可能，关注国债阶段性调整的风险。
核心观点
■ 市场分析
3月年收益率曲线阶段性陡峭化。2年期利率从2.08%回落至1.91%（-17BP），5年期利率从2. 21%回落至2.17%（-4BP），10年期利率从2.36%回落至2.29%（-7BP），30年期利率从2.46%回落至2.45%（-1BP）。
3月央行释放谨慎信号。中国央行货币政策宽松节奏阶段性放缓，短期趋于谨慎，背后一方面是国内经济数据阶段性表现出改善的特征，另一方面是全球货币政策周期的宽松未至，或将继续影响中国宏观周期的改善节奏。
关注货币政策和财政政策错位的风险。从货币政策的角度，流动性的对冲将受制于国内外经济数据阶段性改善、以及上升的海外“不降息”甚至“加息”预期。从财政政策的角度，实体经济动能的缺乏和预期的改善仍需要财政扩张提供改善的窗口，4月初国债净融资呈现扩张的预期进一步增强，关注利率反弹的风险。
■ 策略
单边：2406合约谨慎偏空
套利：关注月中宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T -2×TS）
套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2406合约适度套保。
■ 风险
流动性快速收紧风险
股指期货：业绩驱动窗口，带来IH机会
策略摘要
国内政策落地效果显现，部分已体现在经济数据中，关注经济回暖的持续性；由于能源和房价回升，通胀仍面临压力，美联储降息时点预计将后延，整体宏观层面动能趋弱。4月为A股年报和一季报公布窗口，转为业绩驱动行情，预期上证50、沪深300指数净利润同比增速回升，中证500、中证1000指数盈利预期被下修，预计上证50、沪深300指数走势偏强，建议做多IH2406、IF2406。
核心观点
■市场分析
美联储降息预计后延。我国政策落地效果显现，部分已在经济数据中体现，3月制造业PMI回升至荣枯线上方，1-2月工业增加值和制造业投资走势相对较强，消费增速回升，出口超预期走强，当前经济修复的内生动力正在积累中。金融数据还需加强，预计货币政策将维持宽松，后续仍有降准降息空间。海外方面，美国3月非农数据大超预期，显示出就业市场保持强劲，薪资通胀压力有所抬升，随着能源和房价上涨，核心通胀仍有回升隐患，美联储降息时点预计将后延，二季度首次降息概率再度下降。
指数盈利预期分化。现货市场，A股进入震荡区间，周期风格显著占优。盈利端，A股净利润与工业企业利润具有极强的正相关性，工业企业利润数据持续向好，预示着全A净利润也将保持修复态势，预计2023年全年累计净利润增速回升至0%附近，2024年一季度回归正增长。资金方面，证监会严监管下，资金面持稳，大资金流入放缓，但护盘力度不减，供应端IPO持续收紧，公司回购举措延续，陆股通、杠杆资金延续回补态势，公募基金后续加仓空间较大，有利于稳定后市行情。市场情绪方面，市场情绪明显升温，3月份每日平均两市成交额达到万亿元水平。估值端，当前中证1000指数的股债性价比处于接近99%高位。
期指净多头增加。期货市场，截至3月末，四大股指期货的净多头持仓量均较上个月有所增加，呈现见底回升态势，IM的活跃度是期指中最高。基差持续修复，IF、IC、IM为Back结构，从概率统计上看，当前位置跨品种和跨期套利均未有较好机会。
■策略
单边：IH2406、IF2406买入套保
■风险
若国内政策不及预期、地缘风险升级，股指有下行风险
原油：油价升至年内高点，但需求将抑制上行空间
策略摘要
宏观与地缘政治驱动油价上行，但高油价下基本面将出现负反馈，可能会重演去年四季度油价下跌行情，二季度油价面临调整
核心观点
■ 市场分析
清明节期间，Brent原油升至年内高位90美元/桶，上涨的驱动来自宏观、地缘政治层面。宏观情绪主要是体现了美国经济表现超预期下的再通胀交易，原油与黄金、有色等国际商品出现普涨，市场对于海外通胀预期明显升温。地缘政治方面，巴以冲突仍未明显缓和，俄乌冲突也在持续升级。乌克兰在正面战场失利后转而用无人机袭击俄罗斯炼厂等主要石油设施，造成俄罗斯超过100万桶/日炼厂产能损失。此外，美国收紧了对俄油价格上限的制裁，越来越多的影子油轮被美国制裁，尤其是以俄罗斯油轮公司Sovcomflot旗下的油轮，由于在油轮以及结算支付遇到困难，印度进口俄油比例3月份开始下降，开始到西非、中东等现货市场寻找替代，从而收紧了供应，另一方面，伊朗油对中国的出口在年初以来维持低位，因为受制裁油的贸易流向受限，部分制裁油流入到上游库存，因此即便在地方炼厂需求较差的背景下，伊朗油的贴水仍旧相对坚挺。
考虑到中国需求放缓以及美国沙特可能出现的政策转向，我们认为高油价很难维持，我们认为二季度油价将会面临调整，从全球原油库存高频数据上看，也没有出现持续性的去库，此轮上涨我们更倾向于宏观与地缘政治层面推动，往后看基本面将成为拖累因素，由于短期内基本面因素与非基本面因素之间的拉锯，油价可能在高位震荡，但或终有一跌。因此整体策略方向上仍旧是逢高空的思路，我们认为90至100美元/桶是油价全年的顶部区间。但考虑到地缘政治可能带来意外，建议考虑买入看涨原油期权作为空头的保护。
■ 策略
单边布伦特区间75至90，基本面矛盾并不突出，但乌克兰对俄罗斯石油设施袭击影响较大，地缘政治冲突驱动短期油价偏强，但基本面已经出现负反馈迹象，在油价区间上演考虑逢高布空，通过买入原油看涨期权的方式规避地缘政治风险。
■ 风险
下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险
上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁显著收紧
燃料油：地缘局势紧张，燃料油市场或偏强运行
策略摘要
基于地缘冲突下的供需两端预期，我们认为高硫燃料油市场结构将在二季度持续受到支撑，如果油价保持坚挺，可以关注逢低多FU的机会，但基于目前的裂解价差水平，市场上方空间也相对有限，前期未入场者不宜追涨。且需要重点关注俄罗斯供应下降预期的兑现情况。
核心观点
■ 市场分析
近期原油价格呈现偏强态势，Brent和WTI分别突破90美元/桶和85美元/桶关口。紧张的地缘局势是油价上涨的主要驱动因素，核心关注点位于俄乌和中东两个地区。抛开地缘方面的冲击，从原油现货市场的情况看，并没有特别强的驱动。尤其是近期地中海、西非以及北海原油的贴水出现明显边际转弱，主要反映了当前欧洲炼厂检修的现状，亚太炼厂检修期也集中在3至4月份，库存上看，近期原油库存变化仍旧不温不火，显示当前基本面矛盾并不突出。因此，虽然油价短期趋势偏强，但同样不应忽视情绪溢价消退后的回撤风险。
基于地缘冲突下的供需两端预期，我们认为高硫燃料油市场结构将在二季度持续受到支撑。但基于目前的裂解价差水平，市场上方空间也相对有限，且需要重点关注俄罗斯供应下降预期的兑现情况。
低硫燃料油方面，市场目前处于相对平衡的阶段，矛盾相对有限，但充裕的剩余产能同样制约了利润的上涨空间，预计裂解价差与月差结构维持震荡格局，单边价格则主要跟随原油端波动。
■ 策略
单边中性偏多，逢低多FU主力合约或5-9正套；近期油价涨幅较大，不宜追涨
■ 风险
原油价格大幅下跌，中国炼厂需求不及预期；俄罗斯燃油出口超预期；脱硫塔安装进度不及预期；中东发电厂需求不及预期
液化石油气：油价走势偏强，LPG市场供应较为充裕
策略摘要
当前PG市场驱动偏弱，但下方同样存在一定支撑。如果油价端保持坚挺，盘面短期或呈现震荡偏强格局。建议观望为主，继续关注下游需求的改善情况。
核心观点
■ 市场分析
整体来看，当前LPG基本面缺乏亮点。站在全球供需层面，LPG供过于求的格局延续。随着中东检修，美国维持高出口，而下游需求缺乏显著改善的迹象，整体供应压力依然存在，对市场情绪形成压制。但近期原油端走势偏强，对LPG单边价格形成支撑。此外，站在国内期货的角度，随着3月份仓单集中注销期兑现，目前期货注册仓单量处于较低水平（500手），盘面仓单压力有限。
因此，PG虽然驱动偏弱，但下方也存在一定支撑。如果油价端保持坚挺，盘面短期或呈现震荡偏强格局。建议观望为主，继续关注下游需求的改善情况。
■
策略
单边中性偏多，观望为主；
■ 风险
原油价格大幅下跌；PDH需求不及预期；燃烧端需求不及预期；美国LPG出口超预期；中东LPG出口超预期
石油沥青：装置利润持续承压，炼厂供应维持低位
策略摘要
由于原油价格持续突破，且沥青估值处于低位，成本端支撑下预计BU盘面呈现震荡偏强走势，但需要注意原油高位的波动风险，不宜追涨。
核心观点
■ 市场分析
沥青现实基本面处于供需两弱格局，虽然终端需求改善力度有限，但炼厂处于深度亏损状态，减产负反馈使得国内供应被压制在低位，前期累库压力有所缓和。
往前看，由于原油价格持续突破，且沥青估值处于低位，成本端支撑下预计BU盘面呈现震荡偏强走势。站在中期视角，需要关注委内瑞拉原料流向的变化趋势，如果暂停期结束后美国重启对委内瑞拉制裁，则南美地区对国内的重油发货量存在增长空间，稀释沥青贴水及原料成本中枢或边际下移，对沥青盘面存在利空影响。
■ 策略
单边中性偏多，短期观望为主；
■ 风险
原油价格大幅下跌，沥青终端需求不及预期；炼厂开工负荷超预期
PX、PTA、PF：PX和PTA4月检修计划多，现实库存待去化
策略摘要
PX、PTA、PF逢低做多套保，关注PX检修兑现情况和终端织造备货情况。短期，现实库存和交割压力压制PX加工费，但中期4~5月仍有PX集中检修带来的去库预期，TA的新装置投产对PX现货压力缓解也有利，关注PX检修的兑现情况，建议在本轮弱现实回调过程中，逐步对PX远月合约做多套保。TA虽供需略有好转，但现货流通性宽裕，库存压力仍在，大厂检修仍等待兑现，TA加工费震荡偏弱，绝对价格跟随成本波动为主。下游方面，聚酯负荷恢复到高位，而长丝库存压力仍在，仍等待终端订单改善和备货驱动。PF主要逻辑仍是PX带来的成本支撑，但传导效率偏低，PF自身库存压力仍压制短纤生产利润，仍需进一步亏损减产再平衡。
核心观点
■ 市场分析
上游芳烃方面，海外芳烃明显好于国内，警惕后续芳烃调油需求对国内外PX装置开工的影响。
PX方面，近期海外芳烃调油需求现好转迹象，PX窗口买盘活跃，海外芳烃价格明显提振，5、6月现货月差也转变为Back结构；同时，3月亚洲20万吨左右的芳烃运往欧美，海外芳烃需求带动下近期PX加工费PXN上涨明显，由此前的320美元/吨附近上涨至当前350美元/吨附近。当前中国PX负荷仍处于历史偏高水平，这导致国内PX库存压力消化缓慢，国内外PX价差较大，但3月底浙石化200万吨PX装置已计划内检修，后续还有恒力、镇海炼化、富海等几套PX装置的检修计划，去库预期下4~5月PX国内现实库存压力预计将逐步缓解，国内去库+海外芳烃需求共振下预计PXN有进一步上涨的空间，建议对PXN和PX逢低做多套保。
TA方面，随着3月底4月初新装置投产和海外PX价格的快速上涨，PTA现货加工费受到压缩。TA库存压力维持，近期供需格局有所好转但去库幅度较小，检修计划待兑现，短期TA加工费震荡偏弱，后续随着恒力惠州+嘉通能源+四川能投几套装置检修兑现，PTA加工费有望小幅反弹。
终端方面，当前终端织造环节和下游聚酯开工已恢复至高位，对PTA需求形成支撑，虽然终端维持低原料备货策略，但是低坯布成品库存下也有阶段性补库，加上一季度出口订单好转，总体4~5月预计需求还是有支撑，6 -7月存在降负荷预期，主要是因为纺织行业淡季以及瓶片新产能逐步释放带来的负荷压力。
PF方面，PF自身库存压力仍在，价的方面短纤生产利润难有太大空间，量的方面下游偶尔集中补库对需求有一定支撑，主要跟随成本波动为主。
■ 策略
PX、PTA、PF逢低做多套保。
■ 风险
原油价格大幅波动，下游需求恢复速率，PX检修兑现进度。
甲醇：进口回升预期，港口最紧张时期或已过
策略摘要
09合约逢高做空套保。港口方面，港口库存仍现实低位，但随着伊朗开工恢复带来的装船量回升，预计4-5月中国进口量逐步回升，且4月仍有下游MTO装置的检修可能，港口最紧时期已过；内地方面，煤头甲醇逐步展开春检，内地工厂库存快速下降，但上游煤价偏弱，拖累煤化工板块。
核心观点
■ 市场分析
内地方面。存量装置方面，煤头甲醇开工逐步回落，4月春检量级尚可，传统下游待发订单亦 ，预计进入4月将从港口强于内地转变为港口弱于内地的格局，关注春检的兑现进度，内地至华东套利窗口预计逐步关闭。估值方面，由于上游动力煤库存同期压力仍存的背景下，煤价偏弱，煤制甲醇生产利润已明显修复，煤价拖累煤化工板块。
海外供应方面。伊朗甲醇3月上旬以来逐步恢复，装船量级有所回升，预计4-5月进口量逐步上升，港口最紧张时期或已过，预计港口库存逐步见底回升。港口MTO方面，宁波富德已恢复，关注4月中下旬的兴兴MTO装置检修会否兑现。
■ 策略
09合约逢高做空套保。
■ 风险
上游煤价波动，下游MTO装置检修兑现进度，伊朗装置复工的速率
聚烯烃：石化厂集中检修，供应端有缩窄预期
策略摘要
谨慎偏多。3月聚烯烃窄幅区间震荡。国内PP新增产能惠州立拓已产出合格PP料，而泉州国亨与金能科技二期，延后到5月上旬投产，PP新增产能供应端压力较大。石化厂检修季来临，多套大型装置计划内集中检修，产能利用率走低，预计石化厂检修损失量将持续增加，供应端有收缩预期，产量预计减少。国际原油偏强震荡，原油制聚烯烃生产利润持续走低，PDH制PP利润处于盈亏平衡线附近，给予聚烯烃价格支撑。下游开工率逐步提升，需求缓慢跟进，现阶段为农膜开工旺季，存在需求利好支撑，其他下游产品同比仍偏低。上游库存持续去化，中游环节库存小幅累库。LL进口窗口关闭，PP进口窗口关闭，PP出口窗口打开。预计5月聚烯烃窄幅偏强震荡。
核心观点
■ 市场分析
国内新增装置方面，惠州立拓新材料PP装置产出合格粒料，泉州国亨化学45万吨/年PP装置与金能科技45万吨/年PP装置延后到5月上旬投产，中景石化60万吨/年PP装置与安徽天大30万吨/年PP装置也有投产计划。国内存量装置检修方面，石化厂检修季来临，多套大型装置集中检修，产能利用率走低。
外盘新增装置方面，4月美国SHELL公司55万吨/年HDPE装置与印度Nayara Energy的45万吨/年PP装置计划投产。外盘存量装置方面，海外PE开工率4月与5月均微幅下调，海外PP开工率4月小幅下行。聚烯烃外盘价格窄幅震荡，LL进口窗口关闭，PP进口窗口关闭，PP出口窗口打开。
库存及需求方面。上游库存持续去化，中游环节库存小幅累库。下游开工率逐步提升，需求缓慢跟进，现阶段为农膜开工旺季，存在需求利好支撑，其他下游产品同比仍偏低。
■ 策略
谨慎偏多。
■ 风险
原油价格波动，新增产能投产进度，需求恢复情况。
EB：苯乙烯仍有检修预期，上游纯苯亦是去库预期
策略摘要
EB逢低做多套保。纯苯方面，进入4月美国夏季调油季节性对芳烃支撑，3月苯乙烯开工低点已过，预计4月中国纯苯再度进入去库周期，纯苯加工费等待回调低位做多，但同时关注CPL等下游的负反馈速率。苯乙烯方面，4月仍存检修，4月仍是小幅去库周期，EB港口库存预期延续去化，但下游亏损背景下，PS及ABS负荷偏低，等待下游消化EB涨幅。
核心观点
■ 市场分析
纯苯港口库存3月份未延续下降，一方面是苯乙烯检修集中，另一方面是非苯乙烯下游如CPL有所降负，需求拖累下，3月纯苯港口未延续去库。但随着3月下旬苯乙烯开工率恢复，并且3月下旬巴陵石化30万吨/年CPL新装置投产后，纯苯需求预期逐步见底回升，需求抬升背景下，预计4月纯苯将重新进入去库周期，但关注CPL亏损背景下的降负进度。海外方面，美国炼厂3月中旬以来快速恢复，芳烃供应回升，但随着进入4月美国夏季调油旺季，季节性对芳烃支撑仍在。
苯乙烯延续库存高位去化。EB港口库存展开快速季节性去化周期，主要驱动为3月苯乙烯集中检修，但PS及ABS仍亏损背景下持续低负荷拖累EB需求；4月份仍有利华益等装置检修，预计供应仍有一定减量背景下，4月仍是EB库存去化的周期，EB加工利润或有支撑。
■ 策略
EB逢低做多套保。
■ 风险
原油价格大幅波动，美国炼厂重整检修持续性，下游负反馈空间
EG：国外装置逐步回归，主港累库压力增大
策略摘要
短期中性看待，长期低仓位逢高空。基本面来看，近端05合约，港口库存不高、国内检修仍在，随着卫星石化、浙石化等几套油制装置停车，当前国内乙二醇供应压力有所缓解，对乙二醇价格存在一定支撑；但当前国外装置基本都已恢复正常，虽然短期受红海物流的影响，进口也将逐步回归高位，同时现货市场流通性充裕，后续显性库存仍存累积预期，市场心态受压制，乙二醇上行空间受限，价格难以突破前期高位，预计MEG区间震荡。
核心观点
■ 市场分析
近期国内煤制EG春检结束、负荷提升中，同时油制检修计划近期集中兑现，因此当前EG供应压力还不算大，所以累库幅度不大，4月底~5月中这部分油制检修将逐步回归；后续需观察的是随着EG价格重心的回落和EO需求旺季的到来，EG/EO联产会不会重新切回EO。前期生产利润修复的背景下，EO装置开始转产EG（特别是中石化装置），本轮价格的上涨基本已试探EG非煤供应的复产点位，或者说是EG/EO转产装置的增产点位，因此EG价格突破前高的难度偏大。
海外装置方面，远洋端方面，2月中沙特Yanpet装置恢复、JUPC也已于3月底前后重启，因此目前处于停车中的装置仅剩下Sharq2一套，其计划在4、5 月份重启，关注具体复工进度。随着沙特大部分装置的重启，预计未来沙特地区的供应逐渐回归，这部分量在4月之后的进口量上能比较确定的体现出来。当然之前的红海事件一定程度上依旧有影响船期。北美市场，南亚一套83万吨/年的装置目前计划于4月中上旬重启，其余装置中sasol有停车，预计后期当地供需结构趋于宽松，在目前的美亚价差及运费下下半年出口至中国的量会增加。总体来说，海外开工最低点已过，后续中国EG进口量将逐步回升。
终端方面，当前终端织造环节和下游聚酯开工已恢复至高位，对PTA需求形成支撑，虽然终端维持低原料备货策略，但是低坯布成品库存下也有阶段性补库，加上一季度出口订单好转，总体4~5月预计需求还是有支撑，6 -7月存在降负荷预期，主要是因为纺织行业淡季以及瓶片新产能逐步释放带来的负荷压力。
■ 策略
短期中性看待，长期低仓位逢高空。
■ 风险
煤价大幅波动，EO/EG切产，沙特EG装置的复工进度，红海局势
尿素：供应端有下降预期，关注农需与出口情况
策略摘要
谨慎偏空：3月份国内尿素先扬后抑，上半月偏强震荡，下半月价格大幅下跌。月度产量持续回升，淡储尿素3月开始投入市场，市场供应端充足。已有多家企业计划4月检修，装置检修损失量较大，供应端有下降预期，但上游库存同比仍偏高。当前北方地区返青肥结束，南方地区水稻备肥尚未启动，农业需求阶段性走弱。复合肥工业开工较高，三聚氰胺、板材等行业缓慢修复，工业刚需稳步推进，但采购情绪偏谨慎。尿素厂家新订单量偏少，待发订单天数持续走低，销售压力增加，上游库存去化偏慢，以价换量降低库存压力。国内尿素出口窗口打开，海外尿素价格大多下行，印度发布新一轮尿素招标，但短期受出口政策影响，尿素出口驱动不足，尿素进口量与出口量均保持低位，关注后续出口相关导向。供应端压力有下行预期，春耕来临，农需季节性回升，市场情绪偏弱，预计尿素仍可能小幅走低。
核心观点
■ 市场分析
成本：煤炭价格偏弱震荡，煤制尿素成本走低，但尿素价格亦大幅走低，企业生产利润下行。
供应：尿素月度产量为568万吨（+32），产能利用率84.8%（+0.4%），月度产量持续回升，淡储尿素3月开始投入市场，但货源释放偏缓慢。有多家企业计划4月检修，装置检修损失量较大，预计尿素4月月度产量将在540万吨附近，较上月产量小幅减少，供应端有下降预期。
进出口：国内尿素出口窗口打开，海外尿素价格下行，印度发布新一轮尿素招标，但受短期出口政策影响，尿素出口量预期较少，尿素进口量与出口量均保持低位。
需求：截止3月29日，复合肥开工率为47.27%（+11.3%），三聚氰胺开工率为74.84%（+2.91%），尿素企业订单天数4.88天（-1.18）。北方农业返青肥结束，水稻备肥尚未启动，农业需求阶段性走弱。复合肥工业开工较高，工业刚需稳步推进，尿素工厂出货整体尚可，尿素厂家新订单量偏少。春耕即将开启，预计4月尿素市场需求面依旧维持逢低采购的弱稳格局。
库存：截止3月29日，尿素企业总库存量75.74万吨（+0.86），尿素上游库存去化偏慢。港口样本库存量19.6吨（+0.05），出口仍偏紧，港口库存震荡整理为主。尿素供应端压力下行，需求缓慢修复，预计4月小幅去库为主。
■ 策略
谨慎偏空。
■ 风险
煤炭价格变动、库存变动情况、下游恢复情况、淡储释放进度、国际市场变化
天然橡胶与合成橡胶：供应压力不大，国内有望迎来小幅去库
策略摘要
国内天然橡胶主产区迎来开割，高原料价格将促使产量回升，RU上方存压力，但因海外季节性淡季将使得国内进口量环比减少，预计国内供应压力仍不大。上游丁二烯因海外检修带来的国内港口库存持续去化，对国内丁二烯价格持续产生支撑，预计有望延续至4月，对顺丁橡胶下方支撑仍较强。
核心观点
■ 市场分析
4月全球天然橡胶产量环比继续回落，但国内须关注云南主产区开割情况，基于国内进口量季节性回落，总体国内天然橡胶供应环比或下降，但须关注国产胶的回升速度。RU与NR对应的供应变化呈现分化格局。
顺丁橡胶因4月上游检修减少以及3月份装置的重启后，预计供应将环比回升，前期供应偏紧的格局将有所缓解。
展望4月下游需求，预计需求难以继续回升，尤其国内因下游半钢胎开工率已经处于偏高水平，后期要继续提升的空间有限，而全钢胎因国内房地产低迷以及基建尚未启动，需求偏弱，叠加国内季节性变化，预计4月份国内需求环比或有小幅回落，海外需求或持稳为主。
■ 策略
单边：RU及NR谨慎偏多。目前RU及NR估值中性，国内供应环比将增加而进口环比减少，预计国内4月份供应压力仍不大，而需求或仍有一定的韧性。因此，基于4月天然橡胶供应压力仍不大判断，我们建议保持偏多思路对待，库存结构来看，依然是NR略偏强的格局，RU则须关注原料价格上涨后，国内供应的回升，预计RU与NR价差有望缩窄。
BR中性。支撑仍在上游原料，目前因丁二烯港口库存低位且持续下滑，将导致国内供应偏少，尽管丁二烯生产利润较好，但短期或难释放，预计4月丁二烯供应维持偏紧格局，对于顺丁橡胶的支撑仍存。顺丁橡胶自身基本面来看，库存高企仍是最大的压制，如果丁二烯价格不能继续上行，则顺丁橡胶继续上行动能不足，同时4月份国内顺丁橡胶上游供应将环比增加，自身基本面偏弱，但仍会跟随上游原料波动。
■
风险
国内产量大幅提升，国内进口量继续攀升，顺丁橡胶装置开工变化，轮胎需求变化。
氯碱：需求弱势，去库维艰
摘要
估值偏低，需求季节性回升下，重点关注上游检修力度以及出口改善程度，是否可以缓解国内较高的库存压力。
核心观点
■ 市场分析
烧碱月度分析：
成本：3月原盐价格持稳为主，4月份因氯碱装置有新投产能的支撑，预计价格偏强，有上涨可能，但井矿盐库存偏高，预计价格难以回升。
供应：3月份因上游检修，液碱价格小幅回升，同时烧碱现货价格坚挺带来烧碱利润有所改善，氯碱综合利润小幅改善。因生产利润较好，山东及江苏主产区烧碱开工率继续回升，3月产量环比继续回升。4月份因上游迎来季节性检修，预计供应有所减少，但因4月份有两套新投产能，叠加生产利润仍不错，预计供应减少幅度有限。
进出口：目前国内烧碱出口积极性依旧不佳，叠加出口窗口延续关闭，我们预计4月份烧碱出口或难以明显回升。
需求：3月份国内烧碱需求呈现偏弱势头，主要因下游氧化铝开工率受到铝土矿的限制，开工率同比低位且迟迟未见回升，而非铝需求表现也差强人意，尤其纸浆3月份开工率明显下滑导致烧碱需求偏弱，因此国内铝土矿的问题短期难以解决，预计4月份烧碱需求或延续偏弱局面。
库存：2024年初在上游生产利润被持续压缩下，但检修装置基本重启且冬季装置须维持一定开工率水平的背景下，年初库存压力同比去年同期进一步增加。2月由于假期影响，烧碱累库较为明显，库存高于过往两年，接近2021年高点。3月随着供需的好转，烧碱库存有所下降，4月份因新投产能将带来供应回升，但上游迎来检修，预计供应压力有所减缓，但需求维持偏弱下，预计库存去化难度较大。
PVC月度分析：
成本：煤价下行一波之后，预计继续回落空间有限，4月PVC成本端的拖累或有所减缓，而兰炭生产及电石的生产利润也处于低位，总体产出难以大幅回升下， PVC成本端进一步下行空间受限。
供应：3月下旬，浙江镇洋发展一套30万吨的装置已经量产，且上游装置检修较少，导致3月产量继续回升。后期投产进度来看，主要是4月、8月以及10月各有一套30万吨的新装置要投产，总体来看，下半年供应压力或大于上半年。4月份因上游部分装置存检修，且无新增产能装置投产，预计供应环比小幅下降。
进出口：从出口窗口来看，仍维持一定的出口利润，叠加海外印度4月份仍处于季节性旺季，预计4月份国内出口有望保持较好的增速。
需求：国内3月份下游工业需求即将迎来季节性旺季，但目前看下游开工率环比偏弱，反映旺季不旺的局面，预计4月份下游开工率回升力度有限。
库存：4月在上游供应减少以及需求持平下，预计迎来小幅去库，但绝对库存仍处于高位。
■ 策略
烧碱：谨慎偏空。目前处于正基差格局，前期期现回归逻辑已经走完，后期走势将重新回归基本面。4月份烧碱上游有新投产能，但上游也将迎来季节性检修，当前上游生产利润不错下，主要关注检修兑现的情况。我们认为，后期现货因需求偏弱下，还有下行压力，建议关注检修结束后的抛空机会。
PVC：谨慎偏空。随着上游成本端的一波回落，PVC综合利润得到一定的改善，目前估值偏中性。4月因上游检修带来的供应环比减少，预计可能迎来小幅去库，但绝对库存仍处于高位。高库存下，4月期货价格仍面临基差修复的压力，我们建议偏空思路对待。
■ 风险
烧碱：库存下降幅度较大；需求恢复进度加快；利润转差导致检修增加。
PVC：下游出口增加；上游检修计划增加；需求恢复力增强。
贵金属：
通胀难持续下行 贵金属维持强劲态势
核心观点
■ 主线逻辑
1. 利率方面，目前美国国债收益率在美联储并未对利率水平进行调整的情况下依然呈现走高情况，尤其在进入4月后，10年期美债收益率上涨至4.39%，较2月底走高14个基点。不过总体而言，其运行区间目前仍然落在市场对于后市美联储降息三次的区间内。同时相对短期的2年期美债收益率情况类似，不过收益率曲线倒挂的情况依然存在。这样的情况要得到修复或许只能等到降息真正开始（降息对短端利率影响更为直接）。
2. 通胀方面，3月间，breakeven inflation rate变动有限，不过近期美国方面公布的通胀数据已经明显出现下行放缓的情况，同时在经济数据表现相对强劲的情况下，未来通胀水平或难持续下行，但倘若此后通胀水平出现回升的情况，则需要观察是否会加大市场对于未来美联储加息的定价。
3. 汇率方面，3月间美元基本维持震荡上行格局，而从欧美利差来看，1年期欧美利差上涨10个基点至1.7394%，10年期欧美利差上涨13个基点至1.8987%。不过从花旗意外指数来看，美国方面经济数据表现与非美地区相比，优势不及去年明显。同时随着日本央行退出负利率时代，也或将逐步对美元产生一定抑制作用。因此未来美元的强势或许仅为暂时，更长周期来看，走势或仍将回归偏震荡格局。
4. 在市场风险定价方面，VIX指数于3月间变动有限。但进入4月后，随着中东地区地缘因素或有进一步紧张的迹象，VIX指数迅速走高，同时中美主权债CDS价格指数也呈现上涨态势。而在流动性风险方面，目前暂时并不突出。
5. 2023年Q4数据显示，全球央行购金量再度达到229.41吨，连续第12个季度呈现净购入的情况。2023年全年，全球央行累计净购入黄金1,037.38吨。并且根据世界黄金协会2023年中的问卷调查报告显示，未来12个月内全球央行仍将维持净购入黄金的举措，显示出目前全球央行对于黄金的配置热情依旧高涨。此外，中国央行连续第16个月购金，2024年2月官方黄金储备增至2257吨，黄金占外汇储备比重提升至4.3%。
总体而言，目前市场美国方面通胀持续下行的难度愈发加大，而倘若此后通胀在地缘因素持续未能出现好转的情况下再度呈现走高态势，只要其暂时不会加大市场对于未来海外央行继续升息的预期，则从实际利率的角度而言，对于贵金属定价则仍然有利，因此贵金属仍然建议以逢低买入为主，但同时需要留意多头获利了结从而对价格形成打压的风险。Au2406合约可在528元/克-530元/克间逢低买入。Ag2406合约可在6,50元/千克-6,550元/千克。
■ 策略
黄金：谨慎偏多
白银：谨慎偏多
套利：逢低做多金银比价
期权：卖出看跌（Au2406@520元/克；Ag2406@6,500元/千克）
■ 风险
加息预期再起
获利多头了结离场
持续加息引发大规模流动性风险（关注SOFR-OIS利差以及ON RRP账户余额）
铜：
铜价高位震荡 待去库再添上攻动力
核心观点
■ 主线逻辑
1. 矿端供应方面，目前海外矿端干扰不断，据CRU讯，2024年矿端增量已从去年年底的+2.3%下调至-0.7%，并且预计全年矿山干扰率或达到7.7%，这也使得TC价格持续下降，目前矿端影响或仍在持续，不过影响力度料逐步减弱。
2. 冶炼供应方面，截至3月末TC价格已经下行至6.38美元/吨。CSPT小组于3月28日会议上表示未来可能发生的减产行为或将影响5%-10%的产量。铜价受此影响维持偏强态势，后续需要关注冶炼厂真实的减产情况，不过就炼厂检修安排而言，今年上半年涉及年化产能便已超过300万吨。
3. 2024年1-2月废铜产量维持9.7万吨的相对高产。目前TC价格持续下降，这也反映出铜精矿或将逐步紧俏，此后废料以及废铜供应能否跟进需要持续留意。
4. 精铜进口方面，2024年1-2月，国内进口量61.11万吨，同比上涨20.64%，2月受春节影响较1月环比下降29.66%。展望2024年，当下进口开启时间相对有限，预计未来的4月进口量不会有明显增加，但当下保税区库存较年初增长较为明显，因此若此后比价合适时，进口货源流入或将较快，全年预计进口量仍将微增。
5. 初级加工端方面， 在2024年2月，由于受到春节影响，铜材行业整体开工率为39.46%环比下降26.54个百分点，同比下降25.17个百分点。部分铜材企业开工率下降主要是受部分铜加工企业春节假期的影响。但值得注意的是，铜杆企业周度开工率在春节后回升相对明显，当下开工率已经从春节期间的31.88%回升至71.67%。不过当下由于铜价高企，导致下游加工企业补库积极性十分有限，后市需要关注当铜价回落之际，加工企业的补库意愿能否有所增强。这对于铜价而言，也将会是较为有利的因素。
6. 终端消费方面，目前地产板块表现仍然是铜品种最大隐患，连带地产后周期的家电板块在去年相对高基数的情况下，今年的增长也难言乐观。当下虽然各类地产政策扶持仍在继续，但年初地产表现仍然一般。汽车方面，新能源车维持增长，传统汽车同样基本维稳。值得留意的是，目前电子板块表现强劲，结合半导体周期以及海外可能进行的降息举措，未来电子板块表现较为可期。总体而言，终端板块基本处于稳定增长的状态。
7. 库存方面，2024年3月间 ，LME库存较2月底下降0.72万吨至11.53万吨。上期所库存上涨10.89万吨至29.18万吨 。国内社会库存累高8.55万吨至39.12万吨。保税区库存上涨1.66万吨至5.98万吨。LME显性库存持续去化，但亚洲库与上海保税区库存则是出现走高，后市进口货源在比价合适后或有集中涌入的可能。
总体而言，目前TC价格持续走低，冶炼厂散单已经陷入亏损状态，不排除后续炼厂采取减产举措。不过当下铜价高企，下游采购受到抑制，因此国内社库仍处偏高位置。但在目前供应干扰持续，终端消费展望基本维稳的情况，铜价预计仍将维持偏强格局。Cu2405合约可在70,500元/吨-71,500元/吨间逢低买入套期保值。
■ 策略
单边：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：卖出看跌（ Short put Cu2405@69,500元/吨）
■ 风险
需求迟迟未能复苏 库存继续累高
海外流动性风险冲击
锡：
电子板块表现靓丽 锡价未来仍然可期
核心观点
■ 主线逻辑
1. 2月份国内锡矿进口量有所回落，主因越南低品位锡矿的进口量无法维持在此前的水平，但因刚果金等其他国家高品位锡矿进口量的补充，2月份实际锡矿进口金属量并未减少。2月份缅甸进口锡矿1.2万吨（折合约3000金属吨）。后续受锡矿进口盈利窗口持续开启的影响下，国内锡矿进口量预计保持当前量级或有小幅增长在加工费方面，2月至今加工费基本维稳。
2. 据SMM讯，进入3月份，春节假期期间云南地区多数停产冶炼企业已经恢复正常生产，少数车间检修的冶炼企业也陆续恢复生产。江西地区多数冶炼企业已结束停产检修，预估3月份精炼锡产量将有一定程度的回增；湖北某冶炼企业由于废料采购紧缺已于23年10月下旬停产至今；其余地区多数冶炼企业也陆续结束假期，恢复正常生产。
3. 终端方面，终端消费方面，目前地产板块表现仍然是最大隐患，连带地产后周期的家电板块在去年相对高基数的情况下，今年的增长也难言乐观。当下虽然各类地产政策扶持仍在继续，但年初地产表现仍然一般。汽车方面，新能源车维持增长，传统汽车同样基本维稳。值得留意的是，目前电子板块表现强劲，结合半导体周期以及海外可能进行的降息举措，未来电子板块表现较为可期。
4. 库存方面，锡品种目前库存水平在有色金属各品种中属于相对偏高，国内社会库存于2024年3月间上涨0.26万吨至1.28万吨。同期LME库存则是下降1.34万吨至0.46万吨。不过随着春节假期的结束以及电子板块的良好表现，国内持续累库的情况或许会略有缓解。但相对偏高的库存对于锡价格而言，或许仍会是较大的拦路虎。
总体而言，当前矿端供应存在变数，而需求展望则是相对偏好，预计锡价或仍维持震荡偏强格局，但高库存则是对锡价相对不利的因素，操作上目前锡品种仍建议以逢低买入套保为主，Sn2405可在21万元/吨下方积极买入套保。
■ 策略
单边：谨慎偏多
套利：暂缓
期权：暂缓
■ 风险
终端需求持续低迷
高利率环境维持过长时间
镍不锈钢：库存高位运行，不锈钢双向承压
策略摘要
镍品种：2024年4月份策略
■
镍逻辑
成本：3月份成本端镍铁价格承压小幅回落，不过硫酸镍价格依然强势。镍产能利润目前表现一般，不过自产镍铁依然处于亏损状态当中，成本仍对镍价有一定支撑力度。当前镍新增产能的成本明显低于现有产能，全球镍成本重心呈现出下移态势。
供应：中国精炼镍产量高位运行，后期仍有较多新增精炼镍产能计划投产。纯镍与镍铁价差长期处于偏高位置，刺激高冰镍和纯镍产量快速增长至高位，湿法中间品供应亦维持较高水平，中线中间品预期增量较大。3月内，印尼RKAB审批取得一定进展，不过供应端仍需持续关注印尼后续相关政策。
消费：3月间炼镍现货整体成交一般。纯镍仍然以合金电镀为最主要的下游领域，月内小幅回升。不锈钢产量亦有所提升，对纯镍消耗小幅增加。预计下个月精炼镍消费较之于本月继续小幅改善。
库存：全球精炼镍显性库存持续回升，沪镍仓单也持续增加，目前持续累库。不过需警惕精炼镍隐性库存可能带来的影响。
估值：近期镍价宽幅波动，而硫酸镍价格依然坚挺，不过考虑到当前镍价估值偏低，预计硫酸镍价格4月内可能会有所回落。当前镍产业利润表现一般，镍价下跌的主动性不足，需等待后期再现明显高估现象，或者库存仓单出现大幅回升之后，镍价下跌主动性才能得到强化。
镍观点
中国精炼镍产量持续增长，镍供应维持高位，消费端未见明显改善，过剩格局持续。精炼镍国内库存、LME库存仍在持续累积过程当中，目前国内精炼镍库存已累积至近两年的高位。近期原料端价格偏高，据SMM数据，当前外采原料生产电镍的成本线均在14万元/吨以上，不过随着印尼政府对于镍矿RKAB审批加速，矿端供应紧张得到缓解，成本端或承压止扬，短期镍价或偏弱震荡运行。当前镍产业利润已得到较好的修复，消息面扰动也基本完全消化，镍价缺乏上行动力，镍价或重新回归基本面，同时压制成本端价格回落，镍中线以维持逢高卖出套保思路。
■
镍策略
逢高做空。
■
风险
精炼镍项目进展不及预期、印尼政策变化。
策略摘要
304不锈钢品种：2024年4月份策略
■
304不锈钢逻辑
成本：3月份镍铁价格小幅回落。当前价格下镍铁厂利润状况有所改善，不过依然处于亏损状态。当前价格下304不锈钢厂外购镍铁即期利润一般，自有镍铁即期利润欠佳，成本端对于不锈钢价格有较强支撑。预计今年4月份304不锈钢成本端或弱稳运行，钢厂亏损情况或能有所改善。
供应：300系不锈钢产能充足，后期仍有较多新增产能计划投产， 2月份不锈钢产量受春节检修减产影响明显回落，近期随着不锈钢价格的回暖，钢厂亏损状况得到改善，部分不锈钢厂开始复产。3月份不锈钢产量将出现明显增加，预计4月份不锈钢产量持续增加。不锈钢中线产能充裕，后期产量增长潜力大，长期来看供应端对不锈钢价格上行空间形成抑制。
消费：3月份不锈钢消费整体表现欠佳，不锈钢盘面价格表现弱势，现货市场成交仍未见明显改善，下游按需采购为主，观望情绪较浓，市场态度偏悲观。预计4月份不锈钢消费较3月份会有所转好。
库存：3月份春节假期期间，300系不锈钢社会库存和期货仓单仍在增加，不锈钢钢厂库存压力偏大，预计近期不锈钢或将逐渐去库。
304不锈钢观点
304不锈钢当前供强需弱，库存压力较大，预期供需同增。2月份300系不锈钢产量受春节假期影响明显回落，春节后不锈钢排产逐步恢复，3月份产量明显回升。目前终端消费依旧表现弱势，需求滞后导致去库延缓，当前库存仍在缓慢累积。周内虽然镍铁价格小幅回落，不过不锈钢厂、镍铁厂利润依然处于成本倒挂情况，近期或对不锈钢价格仍有一定的支撑力度，叠加当前宏观预期向好，短期来看不锈钢价格或震荡运行，但是后期镍铁与不锈钢产能皆有一定的过剩，一旦利润状况得到改善，产能得以释放，长期来看不锈钢价格或偏弱运行。
■
304不锈钢策略
中性。
■
风险
印尼政策变化、政策对镍铁供应影响。
铝：产能变量仍在云南，铝价或偏强运行
策略摘要
铝：
国内方面，随着全国两会的召开，政策氛围持续酝酿发酵。在3月4日至5日的会议期间，以及3月6日下午举行的首场新闻发布会上，提出了多项政策措施，这些措施包括推动大规模的设备更新和消费品的以旧换新计划，以及综合运用多种货币政策工具来增强逆周期调节的力度，并确保市场流动性保持在合理充裕的水平。这些政策目标的提出，有助于提升市场信心，并对经济稳定和增长产生积极影响。同时从基本面来看，虽然云南铝企在3月正式开启复产，不过暂时复产产能暂未带来产量的明显增量，4月份或能完成本轮50万吨左右的复产。同时1-2 月铝锭进口大幅增加，需求仍在逐步复苏当中，春节后铝锭库存累积高点不足90万吨也说明表观需求相对较好，3 月份国内电解铝价格开启连续上涨行情，预计4月份铝价或高位震荡。
宏观方面，尽管美联储主席鲍威尔近期表示不急于调整利率政策，但中国经济数据的积极变化，特别是3月份中国制造业采购经理人指数（PMI）回升至50以上的扩张区间，表明制造业活动正在改善。此外，黄金价格的上涨通常被视为市场避险情绪的指标，这也推动了大宗商品价格的整体上涨。4月2日晚间中美元首互通电话等宏观面利好消息接踵而至，给予了铝价较强的支撑。
综合来看， 3月铝市场需求表现逐渐转好，预计4月份铝市场供需同步增加，近期成本端抬升或将对铝价起到支撑作用，4月间预计沪铝主力合约或在18700-20500元/吨之间波动，基本面上仍需关注云南复产情况，宏观方面重点关注国内政策落地情况及美国后续的经济数据对降息走向和市场情绪的影响，建议18700元/吨-20500元/吨区间操作。
氧化铝：
3月份，中国的氧化铝现货价格持续下跌，主要是因为进口氧化铝货源集中到港，增加了市场供应，同时市场预期北方地区的氧化铝生产企业将增加复产，进一步扩大了供应预期，另外贸易商为了规避潜在的市场风险，选择提前以较低的价格成交，这种避险行为也对价格产生了压力，导致价格中枢迅速下降。氧化铝市场月内呈现出南方强势、北方弱势的格局。在南方，由于云南地区的铝企业复产，对氧化铝的需求增加，导致价格保持坚挺。而在北方，随着氧化铝企业的复产，供应量上升，价格相应出现回落。1-2月，氧化铝的净进口量显著增长，对本土市场形成了一定的冲击，进而对价格产生了压力。随着期现基差的出现，套利机会促使现货市场的成交量有所增加。这表明市场参与者正在利用期货和现货价格之间的差异来寻求利润，从而活跃了现货市场的交易。海外方面，氧化铝现货进口窗口在3月中上旬保持开启状态，下旬开始阶段性关闭。
综合来看，在氧化铝行业利润保持较高水平的情况下，企业有较强的动力恢复生产、提高产能利用率的动力。随着两会结束后矿山开采督查活动的结束，同时部分氧化铝厂家在前期阶段已经积累了一定的矿石库存，3月份的市场供应相比2月份有了明显的提升，尽管如此，供应量仍未达到2023年常规运行产能的8400-8500万吨水平。预计4月份氧化铝供应偏紧状况或有所缓解，4月间氧化铝主力合约价格或在3100-3500元/吨之间区间波动，建议沿3500元/吨一线逢高卖出套保，沿3100元/吨一线逢低买入套保操作为主。
■ 2024年3月铝产业链各环节情况梳理
矿石端：3月间，受安全和环保问题影响，山西和河南的停产矿山仍未有复产的消息。虽然矿企和冶炼厂都在积极推动矿山复产的工作，但目前看来成效有限。山西省的矿山复产因为煤矿发生的重大事故而被推迟，而河南省三门峡地区的矿山复产则因为复垦问题一直未能得到彻底解决而受阻。几内亚方面经历近两个月的油火灾事件后，此前受到影响的几内亚矿企基本上都已经恢复生产和发运。海关数据显示，2024年1-2月，中国共进口铝土矿2447.9万吨，同比增加3.96%。
原料端：3月间，受制于河南、山西、 贵州矿石供应紧张的核心问题所致，产能增幅相对有限，铝土矿的消耗变化主要取决于山西河南和贵州矿山的复产，而氧化铝复产的预期也完全取决于几个地区能否顺利完成复产，不过进口氧化铝货源集中到港，对于国内氧化铝供应偏紧状态有所改善。
冶炼端：3月间，云南电解铝企业开始复产，预计本轮复产约50万吨产能，3月内已复产约30万吨产能，预计4月国内电解铝产量或回升至356万吨左右。
成本端：3月间，据SMM测算电解铝生产成本在16800-16900元/吨之间，整体弱稳运行，3月底电解铝企业生产利润从月初的2000元/吨逐步增加至月末的2600元/吨上方。预计4月份成本端或小幅松动。
消费端：3月间，铝下游消费较2月有明显转好。国内铝下游行业龙头企业平均开工率在64%左右，其中铝型材龙头企业开工率回升至62%左右，铝板带平均开工率稳中有升，当前77%，铝箔平均开工率小幅增长至76.7%，铝线缆平均开工率在60.6%左右。关注政策对下游消费的拉动作用，预计下个月消费继续转好。
库存端：截至4月1日，SMM统计电解铝锭社会总库存85.75万吨，国内可流通电解铝库存73.2万吨，当前铝锭库存正在开始去库，不过整体晚于预期。预计4月份库存持续去化，去化速度或有加速。
■ 策略
铝：单边：中性
消费旺季到来，预计4月铝市场需求表现继续好转，库存也或将加速去化，叠加宏观利好预期或继续对铝价起到支撑作用，4月间预计沪铝主力合约在18700-20500元/吨之间波动，基本面上持续关注云南复产情况，宏观方面重点关注美国后续的经济数据对加息走向和市场情绪的影响，建议在18700-20500元/吨之间区间操作。
氧化铝：单边：中性
当下晋豫停产矿山未有确定的复产消息，而且因为国产矿山复采带来的产量提升是一个逐渐积累的过程，短期内氧化铝企业复产可能带来的产量增加或也不足以影响当下的供需关系。预计4月间氧化铝主力合约价格在3100-3500元/吨之间区间波动，建议沿3500元/吨一线逢高卖出套保，沿3100元/吨一线逢低买入套保操作为主。
■ 风险
1、供应持续回升
2、国内政策落地情况不及预期
3、海外流动性收紧
4、进口量大幅提升
锌：原料偏紧支撑锌价 关注节后消费复苏情况
策略摘要
国内方面，矿山将从4月开始陆续复产，出矿量或将增加，但考虑到海外矿山减产频发，且价格低位下进口矿流入亦将受限，预计4月矿端维持偏紧格局，加工费或维持低位。冶炼方面，受成本压力叠加原料偏紧因素影响，甘肃、河南、广西、湖南、云南等地区部分炼厂仍有检修计划。需求方面，节后下游企业开工或将回升，其中虽然环保限产解除，且政策提振下，镀锌开工或将回暖，但考虑到成品库存维持高位，叠加黑色系持续低迷，对锌需求或难以大幅释放。而随着汽车消费转好，带动轮胎拿货需求的增长，氧化锌需求预计持续复苏；锌合金检修与复产并存，随着需求恢复以及出口旺季支撑，预计锌合金开工环比增加。
海外方面，部分矿山受生产事故、成本过高等因素影响关停，叠加冶炼端部分停产对价格存一定支撑。目前全球锌需求存在一定的不确定性，且宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动。
总体来看，供应偏紧格局为锌价下方提供一定支撑，但仍需关注传统消费旺季背景下实际需求复苏情况，预计4月沪锌或维持区间震荡运行于20500-22000元/吨，重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果。
■ 2024年3月锌产业链各环节情况梳理
原料端：3月间，SMM国产锌精矿周度加工费较上月底减少300元/金属吨至3500元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上月底减少15美元/干吨至65美元/干吨。海外矿端复产及停产消息频发，矿端紧缺局面延续。
冶炼端：3月间，炼厂生产利润仍处于深度倒挂状态，多地冶炼厂检修减产增加，预计精炼锌产量延续低位。
消费端：3月间，下游板块消费旺季表现较弱。镀锌企业开工率在63%左右，月内环保政策及黑色系价格连降影响下游采买意愿，市场信心不足或继续拖累镀锌开工；压铸锌合金开工率在58%；企业刚需采购为主。氧化锌企业开工率60%，近期氧化锌市场订单冷清，开工微降。
库存端：截至3月28日，SMM统计国内锌锭社会库存较上月底增加2.52万吨至19.93万吨，较2023年历史同期库存水平增加4.74万吨。截止3月29日，LME锌库存较上月底减少0.52万吨至27.09万吨。
■ 策略
单边：中性。
预计4月沪锌或维持区间震荡运行于20500-22000元/吨，重点关注国内外经济数据及国内政策对市场情绪和消费的实际提振效果，建议沿20500元/吨一线逢低买入套保，沿22000元/吨一线逢高卖出套保。
套利：中性。
■ 风险
1、国内消费复苏不及预期
2、美联储超预期加息
3、冶炼厂加速提产
铅：需求表现或趋弱 铅价震荡运行
策略摘要
国内供应方面，河南大型原生铅炼企检修持续进行，且当前铅精矿供应进一步收紧，预计4月铅精矿加工费延续低位，这或将对原生炼企生产造成干扰。而废料端供应平稳，再生端开工尚可，或有一定增量。消费方面，部分下游企业清明假期计划放假1-2天，预计铅锭采购减少。考虑到 4-5月为铅蓄电池市场传统淡季，若后续铅蓄电池企业订单继续走弱，企业开工率或将下滑。
海外方面，目前宏观走势对市场情绪的影响为首要关注点，仍需关注后续经济数据及美联储降息路径的变动对铅价的影响。
综合来看， 4-5月传统消费淡季背景下铅蓄电池企业刚需采购为主，需求表现或趋弱，需关注下游淡季预期兑现程度及清明开工情况，且海外库存压力仍存，淡季背景下去库幅度或有限，整体基本面趋弱。预计沪铅主力合约或在16000-16800元/吨之间波动，建议高抛低吸为主。
投资逻辑
■ 2024年3月铅产业链各环节情况梳理
原料端：3月间， SMM国产铅精矿周度加工费较上月底下降150元/金属吨至700元/金属吨，SMM进口铅精矿周度加工费较上月增加5美元/干吨至45美元/干吨。月内海外矿山爆出部分减停产消息，在一定程度上加剧了铅市场矿端供应紧缺预期，预计4月铅精矿加工费延续低位。
冶炼端：3月间， 近日原生铅河南地区冶炼厂部分提及4月检修，预计4月河南地区原生铅产量或将环比下滑约1.2万吨，同比或将下滑超3万吨。而随着近日铅价拉涨，废电瓶价格变动较小，再生铅利润处于恢复阶段，再生铅或贡献部分增量。
成本端：3月间，近期规模再生铅企业综合成本在15800元/吨左右，盈亏在100-300元/吨左右。
消费端：3月间，铅蓄电池周度开工率基本维持在73-75%。临近清明节假期，部分下游企业计划放假1-2天，预计铅锭采购减少。考虑到 4-5月为铅蓄电池市场传统淡季，若后续铅蓄电池企业订单继续走弱，企业开工率或将下滑。
库存端：截至3月28日， SMM统计国内铅锭社会库存较上月底减少0.34万吨至5.62万吨，较2023年历史同期库存水平增加1.65万吨。LME库存较上月底增加9.1万吨至27.22万吨。
■ 策略
单边：中性。
4-5月传统消费淡季背景下铅蓄电池企业刚需采购为主，需求表现或趋弱，需关注下游淡季预期兑现程度及清明开工情况，且海外库存压力仍存，淡季背景下去库幅度或有限，整体基本面趋弱。预计沪铅主力合约或在16000-16800元/吨之间波动，建议高抛低吸为主。
套利：中性。
■ 风险
1、冶炼厂提产 2、国内消费复苏不及预期 3、流动性变化超预期
工业硅：高库存抑制硅价 关注仓单消化及开工情况
策略摘要
工业硅品种：3月下游节后补库不及预期，期货价格偏弱运行。北方大厂多次下调现货报价，部分硅厂让利出货，但下游补库态度偏谨慎，因此工业硅期现价格均维持弱势。3月供应端较上月小幅增加，西南地区维持低开工率，但北方停产产能陆续开始复产，但月底北方又开始停产，供应端变化不大。从下游需求来看，月上旬下游有机硅价格较好，企业利润有所改善，整体开工较好，月底价格下跌，开工或有所回落。3月份多晶硅新增产能有所释放，产量增加较多，铝合金企业复工，产量环比增加，整体对工业硅消费保持增长。综合来看，3月供需均保持增加，总库存维持去库。
4月预计西南产区维持低开工，北方小幅减产，供应或小幅减少。需求端有机硅及多晶硅库存较高，价格回落，消费端预计持平。受仓单及总库存压力影响，预计4月工业硅价格维持偏弱运行，需留意仓单压力机交割变化对盘面造成的压力。
核心观点
■ 2024年3月产业链各环节情况梳理
原料端：3月间，中国工业硅生产成本回落，主要是部分地区电价下调与硅煤价格回落所致，预计4月生产成本持稳。
生产端：3月金属硅开炉数量与2月27日相比减少3台，截至3月27日，中国金属硅开工炉数317台，整体开炉率42.27%。从产量方面来看，据百川统计，3月中国工业硅产量约为32.6万吨。4月预计北方有所减产，西南复工可能性较低，整体产量预计较3月持平或小幅降低。
消费端：3月份几大下游消费领域产量增加较多。3月多晶硅产量约为18.5万吨，较上月增加明显。有机硅开工提升，3月单体产量约36万吨，铝合金开工提升。3月国内工业硅下游消费合计消费量约38万吨（含再生硅），出口约5万吨，整体去库4万吨左右。4月预计多晶硅与有机硅与产量预计增加有限，铝合金开工预计持稳。
库存：根据百川浮盈统计中国工业硅行业库存合计约43.16万吨（含交割库注册仓单），较2月底小幅。其中社会库存9.80万吨，黄埔港3.70万吨，昆明港2.30万吨，天津港3.80，交割库库存约24.6万吨，通过对行业各个环节库存估算，预计全行业总库存在60万吨左右。
价格：3月份，工业硅现货价格下跌，目前华东通氧553均价13450元/吨，华东421均价14100元/吨。现货价格下跌主要是下游补库不及预期以及高库存，仓单较多所致。由于仓单压力仍未缓解，总库存也较高，4月价格或继续探底，需关注价格回落后停产情况。
■
策略
受仓单与总库存压力影响，预计工业硅价格偏弱运行为主，逢高卖出套保为主。12000元/吨以内存在一定成本支撑，需关注行业开工情况，预计盘面价格在11000元/吨-11500元/吨时，下游使用仓单会有一定性价比。
■
风险
1、北方停产影响
2、成本端变动情况
3、下
游利润及采购意愿
4、宏观情绪
5、交割规则变动影响
钴锂：供应端扰动逐渐减弱 关注消费端排产情况
策略摘要
碳酸锂期货：截至3月29日收盘，主力合约2407收于107050元/吨，根据SMM现货报价，目前期货升水电碳2700元/吨，期货价格3月内下跌10.20%。3月碳酸锂整体行情下跌，受现货供应趋宽松与宏观情绪影响，2月份从智利进口16095吨碳酸锂在3月底已经到港，盐湖端的厂家月底放货，导致短期碳酸锂增量明显，现货有所走弱。此外，3月宏观情绪偏弱，整体商品下跌也对碳酸锂有一定影响。随着环保督察、澳矿减产等消息影响减弱，市场对后续锂盐的供应预期宽松，看跌情绪浓厚，期货盘面下行。3月29日，碳酸锂期货主力合约成交量为219235手，持仓量为196813手，较前一交易日减少3005手。3月29日，所有合约总持仓301064手，较前一交易日减少3617手，成交量小幅增加，整体投机度为0.73。当前碳酸锂仓单量11442手。
碳酸锂现货：根据SMM数据，3月29日电池级碳酸锂报价为10.97万元/吨，工业级碳酸锂报价10.47万元/吨。现货价格走跌，近期，随着天气转暖，青海盐湖地区产量逐渐增加。加上月底盐湖放货及2月份从智利进口16095吨碳酸锂已经在3月底到港，供应端仍显宽松。
锂矿市场回温，矿价普遍提高，碳酸锂生产成本提高，盐厂挺价情绪浓厚，贸易商捂货惜售，下游企业仅刚需购买。江西部分企业受环保问题影响开工仍然受限，供应端扰动因素较多，但影响逐渐在减弱。仓单及总库存压力仍在，3月注销仓单部分流入现货市场，对价格有一定影响，需要密切关注。
核心观点
■ 2024年3月产业链各环节情况梳理
原料端：本月，锂矿市场回温，矿价普遍上涨，生产成本提高。
供应端：碳酸锂的整体产量较上月增加6882吨，环保问题影响逐渐减弱，部分江西锂盐厂开始复工，产量增加。3月底智利进口的16095吨碳酸锂已经陆续到港，导致短期内碳酸锂现货明显宽松，但上游厂家看涨情绪较为浓厚，捂盘惜售，回收厂家低价回收想法难以实现，盈利微薄，整体供应端仍显宽松。
消费端：消费端3月排产环比恢复情况较好，需求支撑力量增强，4月下游排产环比预计增加10%，需求端仍保持增长，对锂价有一定支撑，但2023年5-8月消费数据较高，今年5月开始消费端数据或较难维持环比同比大增长，需要关注后续消费数据变化。
成本端：近期锂矿拍卖情况较多，竞拍价格折碳酸锂生产成本10.5万元/吨，短期对价格有所支撑。外购矿生产成本增加，盐湖卤水企业生产成本压力较小。回收料成本较高，生产压力也较大。
库存端：本月碳酸锂库存仍处于较高水平。碳酸锂部分散单成交价格较高，下游正极端高成本导致利润压缩，仅保持刚需少量采购， 接货意愿较低整体来看锂盐仍有一定库存压力，目前库存主要集中在上游冶炼端与中间贸易环节。
市场价格方面：3月，国内工业级碳酸锂（99.0%为主）的市场主流成交价格 10.1-10.6 万元/吨，市场均价10.35万元/吨，较上月价格上涨1.2万元/吨。国内电池级碳酸锂（99.5%）市场主流报价区间在10.6-11.2万元/吨，市场均价 10.9 万元/吨，较上月价格上涨 1.1 万元/吨。3月初由于现货市场阶段性错位的情况引导前期价格反弹，随着锂盐企业检修恢复和进口货源的补充，市场现货流动性货源逐渐得到缓解；而在当下部分锂盐企业仍存散单挺价情绪且在雅保锂矿招标对应碳酸锂的成本相对仍高等因素影响下，综合预期后续碳酸锂现货价格波幅将逐渐放缓。对于氢氧化锂，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为 9.4-10 万元/吨，市场均价 9.7 万元/吨；电池级微粉氢氧化锂市场价格为 9.9-11.0 万元/吨，均价10.45 万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格 8.2-9.4 万元/吨，均价在 8.8 万元/吨。3月份价格上涨。3月氢氧化锂产量2.1万吨，较二月增加644吨，2024年3月，中国氢氧化锂出口量为0.90万吨，同比减少13.2%，环比降低2.7%.预计4月需求略有回暖但供强需弱的态势没有改变，需持续关注江西环保影响及下游排产情况。
■
策略
综合来看，短期在供应端存在扰动，需求有所好转的情况下，锂价有一定支撑。但供应端扰动在逐渐减弱，受去年同期消费端基数影响，5月开始消费端环比同比数据或逐渐降低，长期供应端压力仍在，若盘面反弹较高给出生产企业较高利润，可在择机在盘面对后期产品进行卖出套保，需要严格按照套期保值规定操作，做好风险压力测试与现货生产准备。对于投机者，短期建议观望或区间操作，需做好仓位管理与风险管控。当前主力合约持仓量较大，后续减仓或对盘面造成较大影响，需关注减仓风险。
钴：供应方面，3月国内四氧化三钴产量较上月增加，开工率同步上调，硫酸钴产量较上月增加，开工率同步上调。钴盐下游企业询单积极性提高。
消费方面，目前终端需求疲软难改，市场成交平淡，新增订单有限且多集中在头部企业，钴产品行情上行。
成本方面，3月硫酸钴、四氧化三钴的成本震荡调整，成本压力仍存，硫酸钴、四氧化三钴的利润整体维持低位运行，市场供大于求，需求回复还需要时间。
库存方面，3月四氧化三钴，硫酸钴厂家库存压力均有所降低，但压力仍存。
市场价格方面，3月份价格上涨，本月四氧化三钴市场月均价为 13.22 万元/吨，较上月均价上涨 0.07 万元/吨，涨幅 0.53%；本月硫酸钴市场月均价为 3.27 万元/吨，较上月均价上涨 0.02 万元/吨，涨幅 0.62%。钴盐市场国际走势震荡调整，部分商家低价询盘，预计4月钴市偏稳运行。
■ 风险点
1、原料供应及价格波动，
2、碳酸锂高库存风险，
3、锂盐厂、经销商下游市场需求整体弱势疲，市场行情不佳，
4、锂矿进口增量明显，过剩态势没有改变，
5、钴产业链下游维持刚需，观望气氛浓郁，需求增量或逐渐放缓。
钢材：产销弱于季节性 钢价承压下行
策略摘要
节前，有关部门就2024年粗钢产量调控工作进行研究部署，短期需要关注政策层面对钢材生产的影响。3月钢材整体表现持续弱于季节性，钢价震荡下行，伴随钢厂利润的进一步修复，产量有望继续攀升，整体库存继续去化。总体来看，当前基建和房建均对建材形成拖累，加之下游投机性大幅减弱，导致建材消费低于同期，而受制于钢厂库存压制，建材产量同样低于往年水平，低产量保护下，建材价格预计震荡偏弱运行。板材整体产销符合季节性表现，制造业和出口仍表现良好，板材消费维持增长，由于铁水流向板材，因此板材产量保持偏高水平，板材很大程度上缓解了钢材当前所面临的矛盾，但建材拖累更为明显，板材仍将跟随建材偏弱运行。
核心观点
■ 市场分析
3月钢材价格整体震荡下行，至月末最后一个交易日，螺纹主力合约2405收于3412元/吨，环比下跌10.09%，跌383元/吨；热卷主力合约2405收于3625元/吨，环比下跌7.27%，跌284元/吨。
供给方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.81%，环比上周增加1.21个百分点，同比去年减少6.49个百分点 ；高炉炼铁产能利用率83.61%，环比增加0.85个百分点 ，同比减少7.59个百分点 ；钢厂盈利率33.33% ，环比增加4.76个百分点，同比下降21.22个百分点；日均铁水产量223.58万吨，环比增加2.27万吨，同比减少21.49万吨。伴随着原料下跌，钢厂盈利率持续改善。
消费方面：本周钢联公布最新五大成材大口径周度表观需求965.21万吨，周度环比增加9.97万吨，其中螺纹表观需求275.94万吨，周环比减少5.32万吨；热卷表观消费330.45万吨，周环比增加7.8万吨。整体消费虽然环比有所好转，但仍低于往年同期水平，原料走弱带来的成本下降致使市场钢价承压。
库存方面：本周Mysteel调研全国五大成材总库存2241.19万吨，周环比下降100万吨，其中螺纹库存1155.14万吨，周环比下降63.31万吨，热卷库存426.44万吨，周环比下降4.86万吨，本周五大材去库较为顺利，建材表现尤为突出。
综合来看：节前，有关部门就2024年粗钢产量调控工作进行研究部署，短期需要关注政策层面对钢材生产的影响。3月钢材整体表现持续弱于季节性，钢价震荡下行，伴随钢厂利润的进一步修复，产量有望继续攀升，整体库存继续去化。总体来看，当前基建和房建均对建材形成拖累，加之下游投机性大幅减弱，导致建材消费低于同期，而受制于钢厂库存压制，建材产量同样低于往年水平，低产量保护下，建材价格预计震荡偏弱运行。板材整体产销符合季节性表现，制造业和出口仍表现良好，板材消费维持增长，由于铁水流向板材，因此板材产量保持偏高水平，板材很大程度上缓解了钢材当前所面临的矛盾，但建材拖累更为明显，板材仍将跟随建材偏弱运行。
■
策略
单边：震荡偏弱
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
钢厂检修减产情况、原料价格走势、进出口表现等。
铁矿石：供给过剩逐显 铁矿承压下行
策略摘要
整体来看，3月铁矿发运连续上升，处近年同期高位。其中澳洲发运明显提高，铁矿供给增长出现超预期。库存方面，3月的铁矿港口库存也面临超季节性增长状态，下游方面钢厂铁水产量回升缓慢，且钢厂仍处于主动压缩原料库存阶段，导致铁矿消费受到抑制。目前铁矿基本面改善幅度有限，警惕盘面多空博弈波动风险，后续关注钢材消费改善和铁矿石库存情况。
核心观点
■ 市场分析
上月铁矿石期货价格从高位震荡下跌，截止3月29日收盘铁矿石主力合约2409收于740元/吨，跌幅10.09%，跌83元/吨。现货方面，PB粉四港最低价780元/吨，较前一月下跌105元/吨，卡粉最低895元/吨，较前一月下跌90元/吨，铁矿增长超预期，铁水产量又处于低位，铁矿价格持续被压制
供应方面：上周铁矿石新口径全球发运总量3388万吨，周度增加476万吨，其中巴西发运量周度增加246万吨，澳洲发运量周度增加159万吨。铁矿整体发运仍同比增加。
需求方面：上周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.81%，环比上周增加1.21个百分点，同比去年减少6.49个百分点；高炉炼铁产能利用率83.61%，环比增加0.85个百分点，同比减少7.59个百分点。3月以来铁水产量维持在221左右低水平，周度几乎无变动，同比往年旺季水平相差较远。
库存方面：上周Mysteel统计全国45个港口进口铁矿库存为14452.27万吨，环比增21.07万吨；日均疏港量291.31万吨，增1.43万吨。
整体来看：3月铁矿发运连续上升，处近年同期高位。其中澳洲发运明显提高，铁矿供给增长出现超预期。库存方面，3月的铁矿港口库存也面临超季节性增长状态，下游方面，钢厂铁水产量回升缓慢，且钢厂仍处于主动压缩原料库存阶段，导致铁矿消费受到抑制。目前铁矿基本面改善幅度有限，警惕盘面多空博弈波动风险，后续关注钢材消费改善和铁矿石库存情况。
■ 策略
单边：震荡偏弱
跨期：无
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
钢厂补库、利润及复产检修情况，海外发运情况，宏观经济环境等。
焦炭焦煤：钢价二次探底创新低 双焦期现惨淡
策略摘要
焦煤呈现供需双弱格局，短期受需求下降和跌价影响，供给不及季节性表现，长期受“三超”治理限制，将造成供给下降，而需求由于下游消费不佳和中间环节挤库，同样弱于同期水平，虽然焦煤库存表现良好，但是仍然受到产业链负反馈压制，价格持续下跌。后续关注钢材消费改善情况和焦煤供给回升情况；焦炭呈现供需双弱格局，由于焦企持续亏损，导致产量不增反降，铁水产量同样保持下降，加之投机性需求不足，焦炭消费弱于季节性，虽然库存整体维持去化，但是焦价依然呈现弱势，后续关注钢材消费改善情况，短期中性看待，时刻注意焦煤端供给情况，以及复产背景下的钢厂刚需补库。
核心观点
■ 市场分析
焦炭方面，3月以来受利润影响，北方部分钢厂复产意愿不足，铁水产量一直围绕在周均220万吨低位水平运转，逆季节性的建材消费表现，成为黑色商品的最大拖累，焦炭消费受到压制，第七轮提降已全面落地。3月焦炭主力合约2405收于1990元/吨，月环比下跌391.5元/吨，跌幅16.44%。本月随着焦炭第七轮提降全面落地，现货走势承压下行，日照港准一焦现货最新报价1820元/吨，比前一月下跌350元/吨。从供给端看，Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为64.63%减0.04 %；焦炭日均产量59.3万吨减0.04万吨，受利润压制，焦企整体生产积极性一般，焦炭供给端维持低位。从消费端看：截止3月29日Mysteel调研247家钢厂高炉开工率76.6%，环比上周减少0.30 %，同比去年减少7.27% ；高炉炼铁产能利用率82.76%，环比减少0.03% ，同比减少7.80% ；钢厂盈利率28.57% ，环比增加5.63 ，同比减少30.30%；日均铁水产量 221.31万吨，环比减少0.08万吨，同比减少22.04万吨。从库存看：本周Mysteel统计独立焦企全样本焦炭总库存123.42万吨，减2.48万吨；全国230家独立焦企样本炭库存63.37万吨周环比降2.68万吨。
焦煤方面，3月焦煤供应端事件频出，安全管控升级，一定程度上压制煤炭供应，但是仍然受到产业链负反馈压制，价格持续下跌。3月主力合约2405呈现下跌走势，盘面收于1487.5元/吨，月环比下跌304元/吨，月跌幅16.97%。从消费端看：Mysteel统计全国230家独立焦企样本：产能利用率为64.63%减0.04 %；焦炭日均产量59.3万吨减0.04万吨。从库存看， Mysteel统计独立焦企全样本，焦煤库存为炼焦煤总库存812.76万吨减17.02万吨 ，焦煤可用天数10.3天减0.2天；Mysteel统计全国230家独立焦企样本，炼焦煤总库存643.41万吨减 15.42万吨，焦煤可用天数10.2天减0.23天。
综合来看：焦煤呈现供需双弱格局，短期受需求下降和跌价影响，供给不及季节性表现，长期受“三超”治理限制，将造成供给下降，而需求由于下游消费不佳和中间环节挤库，同样弱于同期水平，虽然焦煤库存表现良好，但是仍然受到产业链负反馈压制，价格持续下跌。后续关注钢材消费改善情况和焦煤供给回升情况；焦炭呈现供需双弱格局，由于焦企持续亏损，导致产量不增反降，铁水产量同样保持下降，加之投机性需求不足，焦炭消费弱于季节性，虽然库存整体维持去化，但是焦价依然呈现弱势，后续关注钢材消费改善情况，短期中性看待，时刻注意焦煤端供给情况，以及复产背景下的钢厂刚需补库。
■
策略
焦炭方面：震荡偏弱
焦煤方面：震荡偏弱
跨品种：无
期现：无
期权：无
■ 风险
钢厂利润、表需修复、焦化利润、煤炭进口、外围宏观经济运行情况等关注及风险点。
动力煤：需求延续低迷状态 短期煤价弱稳运行
策略摘要
动力煤品种：节后各地煤矿恢复正常生产。当前需求持续不足，市场整体成交偏少。短期煤炭受非电行业补库及煤矿事故影响，存在一定支撑。中长期看，需关注在安全要求下，供应受到扰动的程度，同时关注非电煤的补库。因期货流动性严重不足，建议观望。
核心观点
■ 市场分析
期货与现货价格：截至3月29日，榆林5800大卡指数690.0元/吨，月环比下跌116.0元/吨；鄂尔多斯5500大卡指数615.0元/吨，月环比下跌86.0元/吨；大同5500大卡指数676.0元/吨；月环比下跌88.0元/吨。港口指数：截至3月29日，CCI进口4700指数86.5美元/吨，月环比下跌4.5美元/吨，CCI进口3800指数报67.0美元/吨，月环比下跌2.2美元/吨。
港口方面：截至到3月29日，北方港港口总库存 2165.6万吨，较上月同期上升125.6万吨，港口库存有所增加。
电厂方面：截至到 3月29日，沿海6大电厂煤炭库存1312.6万吨，环比上月上升55.9万吨；平均可用天数为17.6天，月环比增加2天；电厂日耗74.5万吨，环比上月同期下降2.1万吨。
整体来看：产地方面，榆林地区交投情绪一般。热销煤矿车辆较多，但其他煤矿需求一般，价格弱稳运行。鄂尔多斯区域需求维持常态，多数煤矿报价以稳为主，少数略有涨跌，价格整体偏稳运行。晋北区域保供发运为主，观望气氛明显，客户采购意愿低迷，交投不活跃。港口方面，当前非电开工率不及预期，下游需求延续低迷，叠加上游供给持续恢复，低成本资源对港口市场冲击明显，贸易商出货心态明显，市场报价持续走低。进口方面，近期进口煤价格倒挂情况有所好转，市场悲观情绪有所缓解。外矿报价略有下调，进口煤相比国内煤价格基本无优势，终端采购观望为主，市场实际成交偏少。
