投资的方向（六）——国王的新衣

寒飞论债 · 公众号 · 证券 · 2025-02-26 17:10

正文

事情变得越来越有趣了。

胡子总准备写第三篇分析（ PengJi ）灯塔国的文章。

有兴趣的读者可以点击文章链接再读以下上面两篇文章，了解下胡子总前期的主要观点。

先给大家梳理下近期美国金融市场的情况。

一、 纳指连续五连阴。

如文首图所示，纳指已经接近区间下限， 2025 年的回报为 -1.5% 。

2025 年，全球主要股指仅三个国家是下跌的： 纳指，日经，印度。

二、 美元走弱。

虽然美联储暂停降息，但是美元走势开年偏弱。

2025 年美元指数下跌 1.9% ，按照胡子总的通道来看，进一步下跌至 100 甚至以下的可能性在上升。

三、 长期美债利率出现下行。

1 月初十年美债挑战 4.9% 未果，出现一波下行，近期重新跌破 4.3% ，从最高点向下超过 60bp 。

从 YTD 来看， 2025 年十年美债利率下行幅度超过了 25bp 。

读者可以翻阅下胡子总和首席年初（ 1 月 8 日）的十大展望（以及胡子总在知识星球里写的十大展望系列小作文），里面对美股、美元、美债的预判，目前来看似乎全（蒙）对了。

美股、美元、美债的走势，似乎都指向一个方向：“美国重估”。

上一篇文章里面，我讲了关于“重估美国”的几个逻辑，本文再补充两点底层逻辑，让读者能对此有更为全面的认知。

美国看起来很强，实际上非常“虚”，主要体现在两点：

截至 2024 年年底，美国未偿还国债总量为 35 万亿美元，占 GDP 的比例超过 120% 。

如果只计算外债（内债属于内部矛盾，总能化解），总额为 25 万亿美元，占 GDP 比例为 90% 。

问题在于，美国的 GDP 结构非常虚：制造业占 GDP 的比例已经持续下降跌至 10% 的历史最低水平。

把债务和 GDP 结构放在一起来看，不知道各位读者会不会觉得细思极恐：

一个欠了全世界 25 万亿美元、外债占GDP比例超过90%的国家，大部分实际财富增长的方式不是靠“制造业”，而是国内非贸易品和各种服务业。

换句话说，简单来估算，美国如果拿生产的产品（假定都可以贸易）来偿还外债的话，这个比例只占外债总额的 8% 。

考虑到美国本土居民还要吃喝拉撒，这个比例至少降一半到 4% 。

如果美国利率长期维持在 4% 以上，这就形成了一个庞氏骗局：债务人的经营收入已经无法覆盖债务利息了。

现在明白，胡子总为何认为十年美债利率上不到 5% 以上的核心逻辑了吧？（可以参考胡子总在公号和星球上的十大展望（系列 4 ））。

所以：

川普要千方百计的搞钱，降本增效，开源节流。 （金融化债方案还有降息、美元贬值、债务重组，你懂的。）。

大家仔细想一想，川普上任之后的所有动作，大部分是不是都围绕着搞钱（给自己搞钱，给美国搞钱）？

关税、 Doge 、向乌克兰要账，最近更是传出要以最低价格 500 万美金卖所谓的“移民金卡”（驱逐非法穷人移民，引入有钱移民，原来伏笔在这里）。

胡子总认为，川普是一个只懂搞钱，不懂治国的 King ，本质仍然是一个商人。