倾斜的天枰：关税or美股+通胀

春节长假有两个热点 ：一是 AI ；二是关税 。 今天把 这 两件事放到一起谈谈 。 叙事上， 过去两年美股最大的支撑来自 AI 的 遥遥领先 ， DeepSeek 发布 高 技术水平 、 低训练成本的 开源模型 R1 ，在 AI 之争 中直接 对抗“美国例外论”， 打破了美国的寡头垄断 格局， 已经威胁到了美股的估值 。 与此同时， 特朗普上演了 宣布对加拿大和墨西哥加征 25% 关税 ——推迟一个月的戏码。 对中国加征 10% 关税 落地后 ， 我方反制也较为温和。 “ 关税威胁——双边谈判—— 延期 / 达成协议 / 新的威胁 ” 可能成为后续的主线。

1 、 特朗普关税政策 是否切中要害？

墨西哥、 中国 、 加拿大 是美国的三大进口来源地， 合计占比美国货物进口 比例约为 40% ， 且墨西哥有一定转出口的嫌疑，可以说 特朗普 抓住了对外贸易的重点。

若 墨西哥及加拿大关税提升 25%+ 中国关税提升 10% ， 则美国平均关税税率将提升至 10% 以上 ，创 1940 年代以来新高。

2 、 关税的代价是什么？

其一， 通胀 压力抬升。 1 月 30 日美联储议息会议上， 美联储暂停降息， 鲍威尔谈到 关税政策的不确定性。 2 月 4 日关税 消息公布后，美国国债盈亏平衡通胀预期飙升，实际利率下跌， 呈现滞胀反应。

其二， 关税对经济的利空也会反映到股市上， 特别是 近期 DeepSeek 的发布 已经 威胁到美股估值。 复盘 2018 年 贸易战 1.0 时期，关税的升级经常发生在标普 500 指数接近新高之时 ，或者说 特朗普 关税 政策 优先级低于呵护 美股 。

3 、如何跟踪市场对于 贸易冲突的定价？

美元指数是美国贸易保护主义 的良好替代指标，特朗普任期 发酵之前美元指数与美 - 非美利差 （这里我用了美国 - 德英日） 相关性良好， 由于关税担忧， 在去年年底 出现了明显的溢价 。 近期 美元溢价有所回落，但依然在高位。

4 、 关税政策的演绎与宏观影响？

贸易战 2.0 时期，特朗普面临 着通胀压力和美股估值压力的双重制约， 意味 大幅 提高关税并不现实，谈判 以促成协议是落脚点。 相比或有的倒逼制造业回流美国、降低贸易赤字，降低通胀、提振美股的获得感显然更强。 恰好， 我 们看到对美 关税 反制较为 温和 ，这是 避免贸易战严重升级的良好开始。

产业链有更多的应对时间，