【化工】九月开门红，供给骤缩需求旺，纯碱连涨预期强

中信研究 · 公众号 · · 2017-09-06 08:05

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——王喆，黄莉莉，袁健聪

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9月4日南方碱业及杭州龙山将轻碱出厂售价提升至2400元/吨，重质纯碱到货价提升至2600元/吨。近两周以来，重质、轻质纯碱的中间价已从8月15日的1,768元/吨和1,709元/吨涨至9月4日的2,000元/吨和1,939元/吨，幅度分为13.12%和13.46%。去年同期轻质、重质纯碱中间价均位于1300-1350元/吨，且涨幅小于5%。自6月初纯碱价格触底回落以来，至今累计涨幅已达22%。对此，我们的点评如下：

评论：供给：环保高压缩产能，原料紧缺价格涨。近期环保督查对整个化工行业冲击巨大，纯碱生产聚集地中部地区成此次环保督察重点区域，江苏、山东共计1273吨产能，占总产能近50%，两省受环保督察影响重大。8月山东海化限产30%，唐山三友检修减产；湖北宜化、湖南湘潭碱业、红四方全停，全行业供给骤缩。虽然上述部分产能会在9月陆续复产，但不会对行业供给产生剧烈冲击，短期内供给紧张，价格再涨的市场情绪较重。同时，从成本端，纯碱上游的焦炭和石灰石近期供应量紧张，四川、新疆等石灰石主要产地产能急剧收缩，成本端量缩价涨。从库存角度，目前企业库存普遍在15~18万吨的低位，可供货源亦稀缺。

需求：玻璃工业持续发力，氧化铝行业纯碱采购量上升。占纯碱消费近6成的玻璃行业在其下游汽车和房地产的强劲需求带动下持续发力，2017年1-7月产量同比增长4.6%，价格同比上涨25%。同时，玻璃厂目前库存几近0库存（目前1~2天，一般情况在10天左右）；随着金九银十到来，玻璃厂有较强的补库存需求，将进一步提振短期纯碱需求。氧化铝行业因纯碱替代原料烧碱自2016年5月以来价格一路上涨，至今累计涨幅已达到50%，价格涨幅相对较低的纯碱大量替代烧碱进入氧化铝行业，纯碱需求持续旺盛。

长期来看，纯碱此轮提价可持续，供给紧张需求强劲的时期将长期保持。核心逻辑有三：（1）纯碱行业及其上游行业均为工业三废排放严重的环保督察重点关注对象，在持续环保高压下产能收缩严重；（2）“金九银十”旺季回归，玻璃行业仍将不断发力，拉动纯碱需求；（3）从大产能周期角度，今年产能新增不到7%，需求面跟基建、房地产走（优于预期，三、四线城市持续发力），价格支撑有延续性。

风险因素：环保升级；上游企业受到较大影响

投资策略。短期供应极度匮乏，供给能力小于需求，价格飞涨；中长期来看由于房地产和基建的良好预期，需求还将持续发力，环保高压不见减轻，新增产能有限，价格仍有一定上升空间。我们重点推荐纯碱、粘胶双龙头三友化工，建议关注山东海化。

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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