【海通证券研究所出品 欢迎点击链接阅读】<深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸>晨会观点速递…
晨会观点速递
深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸
海通研究所出品
宏观（姜超/于博）
经济增速反弹了吗？先行指标该看哪一个！
仅凭6月份官方PMI的回升并不能断定经济短期反弹，而对于6月下旬发电耗煤增速的跳水也要高度警惕，今年7月份以后的工业产品增速将面临极高的基数效应；而今年无论是金融去杠杆还是财政部对政府举债的规范都在约束经济进一步加杠杆，使得经济持续回升的动力不足；从央行的态度来看，6月份的MPA考核冲击可控之后，其公开市场已经连续两周回笼货币，偏紧的倾向其实未变。
策略（荀玉根/钟青）
顺应多头趋势
①7月资金面即便有反复影响也有限，4-5月市场下跌源于利率急升破坏情绪，故高PE小市值公司跌幅大而高股息率股未跌。②风格取决于盈利趋势和投资者结构，漂亮50累计涨幅大但盈利趋势未坏，市场已经从一九向三七扩散。③维持6月4日《再次开启多头思维》观点，目前处于震荡市向上波动阶段，顺应此趋势，持有消费白马和金融等一线价值股，看好二线价值成长和国企改革。
策略之期货（高上）
原油期货是中国大宗商品话语权的回归
原油期货确立了“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的基本思路。“国际平台”即交易国际化、交割国际化和结算环节国际化，“净价交易”就是计价为不含关税、增值税的净价，“保税交割”就是依托保税油库，进行实物交割，“人民币计价”就是采用人民币进行交易、交割，接受美元等外汇资金作为保证金使用。原油是商品之王，原油期货的上市确立了中国作为第二大消费国的定价权的回归，为境内外投资者大类资产配置提供了有效的价格发现与风险对冲工具。
行业热点
【传媒】教育出版推动行业公司主营稳健增长，国改深化助力产业升级转型。出版类公司教辅、教材出版占比较高，拥有丰富权威的教育内容资源，掌握教育行业核心发行渠道，转型教育服务优势明显，且转型需求较强。建议关注：中文传媒、皖新传媒、南方传媒、长江传媒、中南传媒（钟奇）
【有色】藏地归来，带来一手盐湖投产进度信息。碳酸锂价格持续高位，矿产企业盈利大增助推产量的增长；而青海盐湖产量增长显著于西藏。西藏的地理劣势导致了其大规模开采在短期内不现实，而青海盐湖因为成本优势已经出现了质变；全球的锂供需处于弱平衡状态。我们看好下游需求景气，同时关注卤水提锂的进一步突破（施毅）
【石化】我国汽油消费量真的开始下降了吗？据国家石油化工网报道，我国汽油表观消费量下降。但国家发改委数据仍显示我国汽油消费在增长。我们认为，考虑库存下降因素后，4月我国汽油消费量仍在增长，但增速回落。近期行业投资观点：建议关注各子行业龙头，如中国石化、荣盛石化、桐昆股份、卫星石化（邓勇）
重点个股及其他点评
【百洋股份】定增收购数字艺术教育龙头“火星时代”过会，盈利能力、增长空间双维度提升。经证监会并购重组委审核，公司发行股份及支付现金购买“火星时代”100%股权事项获无条件通过。“火星时代”将成为公司教育业务发展起点。公司转型后将获得估值溢价、业绩增厚和较好的增长前景。买入评级（钟奇）
【阳光电源】分布式+海外业务助力高增长。海外市场拓展进一步扩大，为公司逆变器销量提供新增长点。电站业务借力分布式爆发，屋顶、户用光伏有望放量。储能稳步推进，我们认为未来1-2年储能将迎来爆发期，公司作为领军者坐享盛宴（杨帅/徐柏乔）
上周重点报告
《万科A公司深度报告：拨云见日，扶摇九天！》0625
万科在全球房地产开发业务中的龙头地位及其领导性作用不可忽视。公司基本面和股价上行因素正伴随新大股东和新一届董事会的确立而更加清晰。两点大逻辑，四点支撑，看好万科未来！1）从博弈到确定：业绩进入稳步发展期。第一大股东明确支持企业发展。深圳地铁入主有利后期股权问题协调处理，减少二级市场冲击。股权问题解决有利保证公司经营稳定，加速发展。2）“轨道+物业”模式：打开估值提升空间。
风险提示。1）市场系统性风险；2）调控风险。
《安信信托公司深度报告：专注实业投行，产融结合一枝独秀》0625
民营资本，运作机制灵活。多渠道、多方式扩展客户基数，营业网点铺设全国。信托规模迅速崛起，各项排名飞速提升。公司顺应行业发展局势，努力做大做强主动管理规模，促进公司经营利润的持续增长。此外公司采用“实股实债”的模式，使得其信托报酬率逐步企稳并始终保持同业领先。固有业务稳步推进，收入结构多元化布局。近年来公司金融领域加紧布局，积极参与金融机构的股权投资，稳步推进多元金融控股平台的构建。
风险提示：金融政策改革推行不达预期；信托刚性兑付。
《策略周报：盈利趋势决定风格》0625
核心结论：①上证50和中证100已是牛市形态，与港股和美股牛市相呼应，独立行情始于16年3季度，陆港通总额度限制取消之时。②风格与资金面关系不大，取决于盈利趋势和投资者结构，中证100与创业板指的净利润同比差异，17年正好与13年相反。③维持6月4日《再次开启多头思维》来乐观观点，一九向三七扩散，持有一线蓝筹价值，看好二线价值成长和国改主题。
风险提示：业绩不及预期、经济增速下滑。
《可转债周报：近期转债强于正股》0626
专题：如何看待近期转债上涨？为什么近期转债强于正股？第一，债市反弹；第二，机构转债仓位较轻；第三，歌尔白云赎回带来的移仓需求；第四，发行放缓使得供需关系好转；第五，前期大量转债YTM转正使得债底支撑显现。本周转债策略：前期个券涨幅偏离正股涨幅的局面恐难以持续，本轮转债市场反弹时间和空间可能有限，后续还是以结构性行情为主，博弈难度加大。我们建议股性券优选流动性好的大盘转债；前期关注的九州和顺昌，短期内谨慎关注。另外关注新券上市后低吸机会、负溢价套利机会。对于债性券，建议关注凤凰EB。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
《信用债周报：民企债利差趋升》0626
专题：从万达债看民企债投资价值。上周万达系债券收益率出现大幅飙升，我们根据公开信息对大连万达集团进行基本面的分析。1.集团层面债券到期压力不大。2.万达商业基本面良好，资金面较紧。3.万达文化收购频繁，现金流缺口大。4.万达系债券遭抛售，民企债投资需谨慎。下一步表现如何？建议关注以下几点：1）万达债券异常波动。2）债券通正式施行。3）民企债信用利差趋升。
《中小市值行业专题报告：LNG系列Ⅱ：下游需求提振，带动天然气产业链景气度提升》0626
中短期天然气供给大于需求是趋势，因此需求是产业链景气度关键指标。天然气供大于求，同时叠加政府对管道气价格进行改革，预计天然气价格下降。天然气价格下降首先受益是需求端，预计工业燃气和天然气发电两部分需求弹性较大。伴随管道向第三方放开预计天然气运费降低，终端消费价格下降，提高使用天然气经济性，同时叠加下游驱动政策，管道企业收入有望提振。而LNG车运竞争激烈，利润空间持续缩窄，在运力过剩背景下，预计行业发展平稳。
风险提示：油价持续下跌风险，改革进程不达预期风险。
《老凤祥公司首次覆盖报告：珠宝龙头受益行业回暖，成长弹性足》0626
国内老牌黄金珠宝龙头，激励充分。行业回暖，未来结婚人数增速有望趋稳，叠加二胎政策放开和老龄化人口增加，行业未来需求增长有望保持稳定。渠道优势显著，品牌影响力及产品创新能力强。（1）渠道：总门店数始终多于周大福、豫园商城等主要竞争对手，渠道优势显著；（2）品牌：2016年品牌价值223亿元，国内影响力首屈一指；（3）产品创新：预计公司新式工艺产品收入占比已达20%左右。财务分析：收入增速回升，经销模式高周转高ROE。
风险因素。金价与汇率波动风险，市场低迷与产能过剩的风险，存货管理风险。
《利率债周报：资金平稳跨季，债市涨幅趋缓》0626
专题：7月债市资金面分析。公开市场操作：面临28天逆回购集中到期。同业存单：7月到期量较小，压力不大。财政存款：7月季节性收紧，对流动性有所影响。外汇占款：17年以来降幅收窄，对资金面影响较小。展望7月，在财政存款季节性上缴和28天逆回购集中到期的局面下，7月上半月资金面可能会出现波动，需要关注央行态度。本周债市策略：央行“削峰填谷”思路未变，资金或平稳跨季。上周央行开始着手回收流动性，意味着短期资金面或难以大幅放松，债市博弈难度有所加大、涨幅趋缓，维持10年国债利率区间3.3-3.7%。
《宏观周报：基数效应渐显，央行再度回笼》0626
宏观专题：信贷脉冲回落，资产价格临考。“信贷脉冲”指广义信贷增量占GDP比重的变化。GDP中有一定比例依靠借贷来实现交易，货币增量和GDP间是同一阶的关系。因而在考察GDP增速时，也应该对应的采用货币增量的增速进行比较。信贷、经济背离：资产价格达到高位。中国：货币创造放缓，经济下行压力增大。一周扫描：海外：欧洲PMI新高，油价持续下跌。经济：基数效应渐显。物价：通胀预期暂稳。流动性：央行再度回笼。政策：抑制地产泡沫。
《通信行业深度报告：5G系列深度之历史篇：穿越3G、4G周期看5G》0627
跟踪产业政策、国内外运营商和产业链上各厂商，5G进程加速、美欧中频谱划分渐次落地、芯片-终端-网络设备产业链日渐完善。穿越3G、4G看5G：技术壁垒持续抬高、行业集中度提升的光通信行业龙头，展现穿越周期的成长能力；网络规划及工程、基站天线/射频早周期特点显著，将率先受益运营商5G招标投资，同时关注基站天线、射频行业在5G时代分别由于技术革新、中国企业努力实现国产替代带来的投资机会。此外，5G的商用，也将为智能手机为代表的智能终端产业、物联网带来新的成长机遇。
风险提示：系统性估值波动风险。
《金融工程专题报告：选股因子系列研究（二十一）——分析师一致预期相关因子》0627
一致预期及其环比增长率指标在全市场具有较好的单因子表现，绝大部分因子的IC均显著异于0。从行业覆盖率来看，一致预期因子覆盖率最高的是银行、国防军工、非银金融等偏大盘的行业。在股票数量比较多的行业，例如机械、医药、电子元器件等，有效的一致预期因子数目明显多于其他行业；而股票数目比较少的行业，例如煤炭、综合、国防军工等，有效的一致预期因子数目相对较少。从因子有效性来看，一致预期PB、PE、PEG及其环比增长率因子在绝大部分行业均具有显著的选股效果。
风险提示。市场环境变动、投资者行为偏好改变、朝阳永续数据结构变化等会对因子表现产生较大影响。
《宏观专题报告：繁荣的隐忧：信贷脉冲大降！》0627
中国的信贷脉冲和名义GDP增速的大体走势也相关，但相关性并没有其它经济体那么高。不过中国的信贷脉冲和发电量增速高度相关，且信贷脉冲领先发电量增速6个月。中国的信贷脉冲和房价也有较高的相关性，且也领先半年时间。15、16年信贷脉冲和发电量增速在变化幅度上持续背离，说明新产生的货币不只来自经济领域，还来自于资产交易。当前信贷脉冲持续回落，5月M2同比增速继续大降至9.6%，显示货币创造活动大幅放缓。在货币条件偏紧、信用创造放缓的背景下，下半年的实体经济和房价均会承受压力。
《基金专题报告：私募江湖：基金经理大盘点》0628
私募基金经理性别上男性占绝大多数；学历方面占比最高的是硕士研究生；大部分的私募基金经理管理规模不大；大部分的私募基金经理以股票多头策略为主。私募基金经理背景派系占比最高的依次为为券商、其他金融机构、公募，其中券商派人数最多，公募派影响力最大。公转私基金经理是私募圈中一个非常重要的分支，而且公募派私募基金经理所管理的平均资金规模高于私募行业整体平均。各大公募基金公司中公转私人数最多的公募为华夏、博时、嘉实。
风险提示：本报告的分析是基于数据库信息和公开信息整理所得，样本私募基金经理的底层数据可能存在错漏导致信息的结果偏差，加之私募基金经理的信息披露较为缺乏，也一定程度上影响了信息的完整和准确性，此外，本报告涉及的基金公司和基金经理均不构成投资建议。
《农业行业深度报告：畜禽盈利下滑，龙头表现仍佳》0628
剔除温氏股份，海通农业重点公司业绩增速在2%左右。同时，我们对海通农业重点关注的29家公司进行了盈利预测，这29家公司盈利增速为-26%，剔除温氏股份后则为2%。根据我们预测，业绩同比下滑的有14家公司，主要集中在禽养殖板块。业绩同比增长的有15家公司，集中在饲料、制糖板块。畜禽盈利下滑，龙头表现仍佳。上半年猪价高位回落，鸡价持续低迷，糖价高位运行，相应的禽养殖板块同比业绩大幅下滑，养猪板块也多有下滑，而制糖板块同比大幅增长。此外，饲料、种子、疫苗等板块表现分化。
风险提示。农产品价格大幅下滑；自然灾害。
《传媒行业深度报告：电影行业—重点数据详析》0628
三维度2017年国内市场票房预测；不考虑服务费影响，2017年预计整体票房市场预计524亿，同比增长14.7%，高于16年3.7%的增速水平。若考虑10%网络代售服务费影响，2017年预计整体票房市场预计566亿，同比增长15%。不考虑服务费影响，2017年1-5月整体票房实现218亿，同比增长5.2%。电影行业供给端数据，需求端数据——2012-2015年经历观影人次的高增长，2016年整体观影人次增速下降并进入低增长稳定期。未来重点优质内容驱动发展阶段。院线上市公司票房市占格局待定。
风险提示：电影票房增速不达预期，系统性风险。
《造纸轻工行业专题报告：箱板瓦楞纸：短期纸价承压，看好下半年旺季涨价行情》0628
涨价引发下游“坚壁清野”，上下游矛盾加剧。原材料涨价推动成品纸行情。环保督查淘汰中小产能是纸价催化剂。我们认为箱板瓦楞纸短期内处于淡季，纸箱厂与纸板厂的联合抵制涨价行动使得纸价承压，但环保因素加上大纸厂对废纸以及纸价的影响力都构成支撑，所以短期纸价预计会小幅下降但不会暴跌，而进入9月份旺季之后，下游需求提振、补库存因素、第四批环保督查以及废纸的供应紧张都会支持纸价有继续上涨的空间。建议关注三大龙头企业：玖龙纸业、理文造纸与山鹰纸业。
风险提示。（1）原材料价格波动风险；（2）未来产能大量投放致使行业供过于求；（3）环保督查去产能效果不达预期。
《非银行业2017中期投资策略报告：“利差+死差”双提升，静待业绩验证》0628
1.保险行业持续独立行情，大幅跑赢大盘。2.基本面显著改善：利差改善+价值转型+大公司优势强化。3.静待数据验证：NBV快速增长，利润回归正增长。投资建议：全面看好，坚定推荐。利率上行逻辑：利率上行能够提升新增配置资产的投资收益率。保险公司的利差改善有利于盈利提升。价值转型逻辑：健康险等长期保障型业务迅速发展，能够显著提升新业务价值率，从而促进EV增长；同时能够改善利润结构，产生大量死差益——新增长点。
风险提示：权益市场下跌带来业绩与估值双重下滑。
《电子行业深度报告：全面屏大战一触即发，产业变革中寻找投资机会》0629
全面屏强势来袭，有望成为智能手机近期主要卖点。2017下半年全面屏将大规模出货。显示面板+模组是全面屏核心关键环节。全面屏需对手机内部空间重新“编排”，将引起供应链重大变革。行业“增持”评级，关注优势企业。全面屏手机的到来为手机产业链多个环节带来全新的发展机遇，技术难度的增加将直接带动零部件单价和获利空间的提升，同时掌握先进技术的行业龙头将率先获益。
风险提示：全面屏方案产品良率过低，成本过高，进展不达预期。
《固定收益专题报告：从万达看民企债投资》0629
1.基本面分析：大连万达集团层面基本面尚可，资金面较紧但短期到期压力不大。2.从万达看民营债投资风险。民企债在负面冲击中的表现：1）民营企业在出现负面消息后，短期内都出现了估值大跌的情况，但如果负面消息无法证实，或者证实后对企业经营不会造成实质性损害or企业资质本身较好，短期内债券没有偿付问题，债券估值会逐渐修复。2）短久期博弈价值相对较高，如果债券绝对估值下跌到一定程度，可以适当博弈。3.民企债投资仍需谨慎。1）民企债市场偏好趋降。2）再融资不畅对民企影响较大，仍需防范风险。
《策略专题报告：谁在买漂亮50？》0629
核心结论：①16年3季度以来市场分化加剧，集中在消费行业的漂亮50表现优异，源于估值和盈利匹配度更优。②漂亮50买盘来自公募和陆港通北上资金，前十大流通股东中公募占比由16Q1的10.7%升至17Q1的13.7%，今年陆港通北上资金971亿，71%买入漂亮50。③中证100和上证50的独立行情始于16年8月陆港通总额度上限取消之时，与港股牛市相呼应。维持市场乐观及一九向三七扩散。
风险提示：货币政策持续收紧。
