·概 要 ·

2.1 消费：相对平稳

耐用品消费： 1 ）汽车消费： 汽车批发和零售当周销量较前一周有所回升，带动四周平均值同比均有改善，其中零售端绝对值处于历年同期较高水平，仅次于 2023 年同期，后期如有进一步补贴政策落地，汽车零售或进一步改善。

非耐用品消费： 1 ）纺织服装： 轻纺城成交量小幅回落，绝对值为近年同期平均水平，同比增速与前一周也基本持平，纺服需求相对稳定。 2 ）轻工日用： 截至 5 月 19 日，义乌小商品价格指数报收 101.81 ，较前一周基本持平，各分类中钟表眼镜类涨价幅度最大，辅料包装类跌幅最大。

人员流动： 1 ）城市内客运： 百城拥堵延时指数 周平均值小幅回升， 但 18 城地铁客运量周平均值回落，其中地铁客运较前一周边际回落，一线城市回落幅度相对较大。 2 ）城市间客运： 百度迁徙指数较前一周小幅回落，与 2021 和 2023 年相比均边际走低。上周 日均内地、港澳台和国际航班数环比增速分别为 -1.1% 、 1.7% 和 0.2% ，国内城市间交通相对偏弱，但跨境、跨国出行有小幅改善 。

服务消费： 1 ）电影消费： 观影人数和电影票房较前一周小幅回升，但变化不大，同比跌幅还有所扩大，绝对值持续处于近年同期最低位。 2 ）游乐消费： 上周北京环球影城客流量和上海迪士尼乐园客流量环比增加 19.1% 和 14.7% ，其中上海迪士尼客流量接近去年同期，这主要是近期天气较好，居民游乐需求得以释放。 3 ）旅游消费： 5 月第 3 周海南旅游价格指数为 99.5 ，周环比小幅下跌 0.5% ，处于近年同期平均水平。从分项来看，交通类价格小幅上涨，但其他类别价格均在回落。

2.2 投资： 基建或有提速

基建： 1 ）资金面： 4 月城乡社区、农林水及交通运输财政支出增速分别为 8.5% 、 11.8% 和 3.1% ，基建相关财政支出增速均较前一月有所改善。截至 5 月 25 日，今年累计发行新增专项债 1.13 万亿元， 5 月至今发行 4078 亿元，为今年发行量最大的月份，专项债发行加速，或利好后期项目落地推进。 2 ）项目面：中国电建 4 月新签合同额同比增速为 9.2% ，其中国内项目同比增速为 8.8% ，均较前一个月有改善， 4 月各家相关国企的签约项目有边际增加，下阶段施工建设或有提速可能。

地产： 1 ）地产销售： 上周 30 大中城市日均新房成交面积为 28.6 万平，同比跌幅为 35.0% ，与前一周基本持平，与 2019 年的同比跌幅小幅收窄，绝对值仍处于近年同期最低位。分城市线级来看，各线级城市新房销售同比与前一周变化不大，短期地产优化政策对新房的影响还比较有限。二手房销售较前一周小幅回落，同比增速也小幅走低，这使得二手房占比较前一周有所回落。 2 ）土地交易： 5 月 19 日当周土地成交面积小幅回落，绝对值仍处于近年同期最低位，溢价率小幅升至 3.0% ，但仍为同期最低值。

施工实体指标： 1 ）基建： 石油沥青装置开工率小幅回升至 26.5% ，绝对值仍处于低位，但同比跌幅小幅收窄，反映基建项目建设或有提速。 2 ）房建： 上周水泥出货率小幅回落至 54.3% ，建筑用钢成交量小幅回升至 13.9 万吨，其中建筑用钢成交同比跌幅明显收窄，虽然当前房建指标的绝对值仍为同期最低，但已出现一些边际改善信号。

政策效果仍有待检验。 我们持续跟踪了三个优化限购政策的城市，成都（ 4 月 28 日）、北京（ 4 月 29 日）和杭州（ 5 月 9 日）。与前一周趋势类似，整体二手房改善幅度要大于一手房，其中北京新房销售的改善幅度相对更大，但二线城市如杭州和成都，一手房变化较小。结合 14 个大中城市新房和二手房销售面积的走势，我们发现在地产优化政策出台后初期，新房销售还未见明显提振，这或是由于居民仍有观望情绪，以及降利率、降首付等举措仍需时间落地。

2.3 进出口：仍有韧性

海外数据： 美国 5 月 Markit 制造业 PMI 读数为 50.9% ，欧元区 5 月制造业 PMI 读数为 47.4% ，均高于前一月，这反映外需仍较强劲。韩国 5 月前 20 日出口同比增速由前一月同期的 11.0% 降至 1.5% ，从中国进口同比增速从 4 月同期的 -0.3% 下降至 -8.3% 。不过这主要是由于假期错位，使得今年 5 月工作日数量与去年有差异，根据韩国海关公布的调整工作日差异后的数据，出口额同比增长 17.7% ，表现要强于前一月，其中半导体出货量大增，是出口强劲的主要支撑。结合欧美和韩国数据， 5 月国内出口或仍有韧性。

港口数据： 我国港口停靠的出入境船舶数量均较前一周小幅回升，入境船舶同比小幅走低；全国八大沿海港口离港船舶数和载重吨数较前一周有所下降，同比也有所走低。

运价数据： 国际方面，上周海运运价（ BDI ）小幅回落，运价环比下跌 5.6% 。国内出口运价环比上涨 5.9% 、进口运价上涨 1.2% ，这或是受益于运输需求增加，但部分船型运力收紧影响。

2.4 生产： 汽车生产强劲

钢铁： 高炉开工率与前一周持平，焦化开工率、螺线开工率绝对值均较前一周小幅回升，从同比看，除了螺纹钢，其他开工数据同比有小幅走低。从产量来看，螺线卷产量较前一周边际回升，同比虽然有涨有跌，但整体稳定。

煤电： 沿海八省日耗煤量较前一周小幅回落，绝对值处于历年同期平均水平，同比增速较前一周由正转负，耗煤表现一般，这或是由于终端需求提升有限、前期南方水电充裕影响。

石化： 1 ）化纤： PTA 负荷率和开工率均回升，同比跌幅明显收窄，这或是由于检修时间与往年错位；中下游聚酯工厂和江浙织机负荷率均边际走低，绝对值仍处于偏低位置，整体需求端平淡。 2 ）橡塑： PVC 开工率转跌，上周回落至 78% ，这主要是由于季节性影响，绝对值仍处于历年相对高位。

氯碱： 上周纯碱开工率季节性下降至 83.4% ，但同比跌幅较前一周有所扩大，当前绝对值处于同期最低位。

光伏： 上周 Solarzoom 光伏经理人指数持续小幅回落，其中中上游制造业指数回落幅度更大。

汽车： 全钢胎开工率回落，半钢胎开工率仍在回升，半钢胎开工率持续刷新历史最高值。这主要是受海外需求影响，乘用车生产仍保持高景气度。

货运： 整车货运流量指数小幅回落，处于同期平均值左右。

2.5 库存： 建材去库

能源品： 秦皇岛港煤炭库存季节性回升，但当前库存仍处于近年同期最低位。 建材： 水泥库容比降至 62.3% ，逆季节性去库；钢材社会库存季节性回落，速度与去年同期基本一致，但绝对值仍处于近年同期高位；基建建材沥青库存意外回升，位于历年均值附近。 其他： 上周 PTA 、聚酯切片库存天数较前一周小幅回落，当前库存绝对值仍处于近年同期高位。

2.6 物价： 猪肉、建材涨价

CPI ： 猪肉价格环比上涨 1.7% ，由于前期去产能效果逐渐显现，同比连续 9 周上涨，涨幅扩大至 7.6% ，价格升至近年同期最高位，这或对 CPI 有一定抬升。鸡蛋价格也有所抬升，但水果、蔬菜价格仍在边际走低。从清华大学公布的 iCPI 价格指标 来看，整体 iCPI 同比回落至 14.6% ，各分项中，生活用品和服务、交通和通信分项回落幅度相对较大。

PPI ： 南华综合指数环比上涨 3.0% ，各分项均上涨，其中贵金属涨幅达 4.5% 。 1 ）能源： 煤价相对稳定，秦皇岛动力煤（ Q5500 ）综合交易价小幅回升至 729 元 / 吨。原油价格小幅下跌，截至 5 月 24 日，布油和 WTI 原油价格分别报收 82.1 美元 / 桶和 77.7 美元 / 桶。 2 ）建材： 上周房建建材价格持续回升，钢材、螺纹、热卷、水泥价格均略有回升，这主要还是受地产政策优化、部分项目施工提速的影响。沥青价格继续下降，当前基建建设进度仍相对偏慢。 3 ）金属： 有色金属中，铜、铝价格持续上行，分别较前一周涨价 0.9% 和 0.2% 。碳酸锂继续小幅下跌，周环比跌幅为 0.5% 。 4 ）其他： 上周 PTA 、聚酯切片价格小幅回升，但下游涤纶长丝价格仍在回落，或反映终端需求仍平淡。

2.7 流动性： 美元指数回升

流动性平稳。 截至 5 月 24 日， R007 和 DR007 均报收 1.82% ，均较前一周上行 2 个 BP ，资金利率平稳。上周央行延续“地量”操作，净回笼资金 20 亿元，其中逆回购到期量为 120 亿元，操作量为 100 亿元。

美元指数回升。 受较强的经济数据影响，美国指数再度回升，截至 5 月 24 日美元指数报收 104.74 ，较前一周上行 25 个 BP 。受美元走强影响，上周人民币小幅调整，截至 5 月 24 日，美元兑人民币报收 7.245 （前一周为 7.232 ）。

风险提示： 地产优化政策落地效果不及预期 。