【中金固收·转债】低平价不等于“防御性” 20170514

股市方面，我们近期的观点是，“风险有所释放，反弹随时都可能出现，但仍是蓄势期，以防御为主”。主要逻辑在于，盈利预期（信用收缩随金融去杠杆而来从而影响实体经济）、资金成本（配资减少、基金赎回等会对股市产生影响）及风险偏好（市场情绪受到打击，同时近期一些风险点难以对冲或规避）都面临着一些不利因素。

上周来看，市场终于在周四、周五出现稍大级别的反弹，市场低迷情绪没有进一步加剧。不过反弹的结构分化也十分明显，其中金融、建筑（一带一路）成为护盘主力，但计算机、钢铁、煤炭等仍显疲态。总体上，从前述盈利、资金面来看，情况并无显著变化。唯情绪的紧张略有缓解，但程度还不能高估，毕竟反弹的结构性明显，市场的感受冷热不均。同时，涨停股数没有恢复、明确的主线题材也并不清晰，一些着眼短线的投资者反而转向超跌的次新股，因而赚钱效应回升有限。

综上考虑，我们仍不改二季度策略和近期观点，市场仍以蓄势期为主，防御为上。短期反弹已经出现，浅尝为主，后续可结合指数站上10、20日均线的时间点，控制加仓节奏。

转债估值方面，高、低平价转债的估值情况仍有差异。中高平价（80元以上）转债估值的压缩空间已经不大，但低平价转债\EB仍在寻找支撑位置，以低平价品种来寻求防御性的效果不佳。对于传统转债，有条款保护预期，面值仍是强支撑线。从上周表现来看，上述判断得到印证，低平价不等于“防御性”。但传统转债均在面值附近企稳。其中，近期接连调整的银行转债上周估值没有继续压缩，复牌后的电气转债也在面值附近止跌。不过，低平价公募EB的情况要弱很多，凤凰EB、国盛EB收益率逐步向4.0%靠拢，新上市的山高EB也直接超过4%。

往后看，我们维持近期判断，“偏债型”品种（尤其EB）底部不坚实、向上弹性也弱，可操作性不强。中高平价品种估值压缩空间不大，此外有条款保护预期的品种在面值附近得到支撑，这其中正股有结构性机会的品种将是未来重点关注的对象。

总体上，对转债市场，我们基本保持此前判断，投资者可关注收集筹码的机会，但节奏上不操之过急，过早左侧参与的性价比不高、存量品种中可选余地不大。主要关注新券发行和上市（目前拟发行中已有不少正股资质较好的标的），以及平价不过低、转债估值压缩空间不大（见上述讨论）、正股有结构性机会的转债。

【应合规要求，此处有删减，请参见正式报告】

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上周新增6只传统转债发行预案，包括美盈森（15.8亿元）、众兴菌业（9.2亿元）、安控科技（2.2亿元）、万达信息（9亿元）、众信旅游（7亿元）和花王股份（3.3亿元）。此外，济川药业重新发布转债发行方案（此前撤回申请文件），融资额从9.75亿元调整至8.6亿元。目前，仅计算传统转债，共有1791亿元转债待发，只数达到53只。

此外，浙数传媒股东浙报传媒控股集团拟发行24亿元小公募EB。

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新发行方案方案方面：

1）华熙昕宇投资有限公司：发行规模20亿元，正股第一创业，承销商西部证券。

上周无新增条款信息。

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