招商定量 | 高赔率叠加边际利好，市场或临近底部

招商定量任瞳团队 · 公众号 · · 2024-08-11 20:00

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投资要点

『市场最新观察』

从短期基本面数据走势和预期上看，虽然A股盈利增速预期继续承压，但7月CPI略超预期，叠加人民币升值预期持续走强，A股边际好转因素增多。 整体来看，国内基本面预期没有出现明显的拐点性变化，宏观数据和分析预期均持续对A股盈利给出承压预期。不过，边际上来看，7月CPI略超预期，且人民币升值预期持续上行。此外，虽然分析师盈利预期于近三个月持续下调，但是市场走势或已对此部分定价，随着半年报逐步披露，在低预期水平下，若有数据有一定边际改善，对市场而言或许反而是一定的利好。

中长期看，市场估值和交易情绪处于历史低位，后续上涨赔率空间较大。 此外，在全球风险资产波动加大的情况下，走势相对独立的A股市场的配置价值或再度提升。风格端，价值风格的情绪面得分仍处于相对优势地位，在基本面尚未出现拐点的情况下，中长期大盘和价值风格尚具有配置价值。

『择时观点』

对于中长期投资者， 本周A股整体PB估值中位数3年和5年分位数分别为1.51%、0.90%，中证800指数PB估值中位数3年和5年分位数分别为3.31%、13.48%。当前从中长期视角来看，市场整体估值处于极低水平，权益具有较高的配置性价比。

短期择时： 本周末量化短期择时信号偏向乐观，与上周观点维持一致， 结构上基本面信号继续维持谨慎，流动性维持中性，估值面和情绪面继续给出反转信号。

风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议超配大盘 ，四风格轮动模型推荐配置比例为大盘价值50%、大盘成长25%、小盘价值25%，小盘成长0%。风格轮动观察指标于本周未有明显变化，故整体风格配置观点与上周维持一致。

风险提示： 短期择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险 。

A股趋势观察

1.1 A股市场趋势和交易情绪观察

从周度市场走势和情绪上来看，本周A股市场震荡下跌。 具体来看，市场走势上，本周万得全A指数下跌约1.67%，上证50、沪深300、中证1000分别下跌约1.07%、1.52%、2.22%；风格上来看，国证成长、国证价值指数分别下跌约0.96%、1.48%。交易情绪上，受全球风险偏好回调影响，本周市场情绪指标整体回落，结构上大盘风格有所回调，而中盘风格逆市回升。 总的来看， 当前市场估值和交易情绪处于历史低位，后续上涨赔率空间较大，在全球风险资产波动加大的情况下，走势相对独立的A股市场的配置价值或再度提升。风格端，价值风格的情绪面得分仍处于相对优势地位，在基本面尚未出现拐点的情况下，从趋势变化角度上来看，大盘和价值风格尚具有配置价值。

1.2 A股估值和基本面预期观察

从短期基本面数据走势和预期上来看，虽然A股盈利增速预期继续承压，但7月CPI略超预期，叠加人民币升值预期持续走强，A股边际好转因素增多。 整体来看，国内基本面预期没有出现明显的拐点性变化，宏观数据和分析预期均持续对A股盈利给出承压预期。不过，边际上来看，7月CPI略超预期，且人民币升值预期持续上行。对于CPI而言，一方面，虽然其大概率为供给端影响造成的短期抬升，但预计该效应还能在暑期持续维持，故短期边际上仍能期待一定改善；二是其中服务业的价格增速处于历史同期高位，虽然其也为暂时性的旅游旺季拉动，但至少表明在部分结构上，如服务业需求修复仍有一定超预期。

此外，虽然分析师盈利预期于近三个月持续下调，但是随着半年报逐步披露，在低预期水平下，若有数据有边际改善，对市场而言或许反而是一定的利好因素，后续我们将持续关注个股业绩预告与分析师预期的变化。然而，对于宽货币预期，短期或需要保持一定谨慎，从近期央行操作以及二季度货币政策执行报告上来看，短期内货币政策或仍将以稳健为主。本周LPR1Y降息次数预期有所回落，也一定程度上印证了市场的担忧。总的来讲，虽然盈利预期继续承压，但基本面和汇率端有边际好转迹象，对A股后续走势形成支撑。

从量化经济中周期的角度上来看，随着7月工业企业数据的披露，最新量化经济周期继续给出“方向向好，斜率偏低，未现拐点”的判断 。具体来看有2个核心结论：1）整体基本面仍呈现弱复苏状态，经济周期运行方向持续向好，斜率虽有所改善但仍为偏低水平，暗示目前基本面或难以成为驱动权益市场大幅上涨的主要因素；2）从结构上来看，盈利、库存、通胀周期均从偏弱状态进入偏强运行状态，利率和信贷周期或将持续处于偏弱（偏低）周期。 总的来讲，从量化经济周期上来看，当前基本面总体保持扩张，但持续回升向好基础仍需巩固 。

1.3 周度择时策略信号

本周末短期量化择时信号偏向乐观，整体观点与上周维持一致，结构上基本面信号继续维持谨慎，流动性维持中性，估值面和情绪面继续给出反转信号 。

基本面上，本周给出谨慎信号，具体观察指标信号如下： 1）当前最新制造业PMI为49.40，处于过去10年16.81%分位数，制造业景气度偏弱，给出谨慎信号；2）当前最新人民币中长期贷款余额同比增速为9.24%，处于过去10年0.00%分位数，信贷增速偏弱，给出谨慎信号；3）当前M1同比增速为0.00%，HP滤波去趋势后数据处于过去10年9.24%分位数，M1增速偏弱，给出谨慎信号。总的来看，综合当前景气度水平、信贷增速、M1增速所给出的信号，基本面情况偏向谨慎。

估值层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下： 1）本周末A股整体PE中位数为26.91，处于过去10年2.52%分位数，PE估值极低待反转，给出乐观信号；2）本周末A股整体PB中位数为1.84%，处于过去10年0.45%分位数，PB估值极低待反转，给出乐观信号。总的来看，综合当前PE和PB估值水平所给出的信号，估值面情况偏向乐观。

情绪层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下： 1）本周A股整体Beta离散度为-6.43%，处于过去10年9.24%分位数，Beta离散度偏低，给出乐观信号；2）本周A股整体量能情绪得分为-0.11，处于过去10年45.93%分位数，量能情绪中性，给出中性信号；3）本周A股整体波动率为16.94%（年化），处于过去10年53.29%分位数，波动率均值回归上行中，给出乐观信号。总的来看，综合当前A股整体离散度、量能情绪、波动率所给出的信号，情绪面情况偏向乐观。

流动性层面上，本周给出乐观信号，具体观察指标信号如下： 1）当前货币利率指标为0.01，处于过去10年46.22%分位数，流动性中性，给出中性信号；2）当前汇率预期指标为-0.01%，处于过去10年47.90%分位数，兑美元汇率中性，给出中性信号。总的来看，综合当前货币市场流动性和人民币汇率变化所给出的信号，流动性情况偏向中性。

从周度短期择时策略的表现上来看， 2012年底至今，策略年化收益率为12.53%，基准（月度中性持仓再平衡）年化收益率为3.34%，年化超额收益率为9.19%，期间择时策略最大回撤仅为17.02%，较基准策略有显著提升。

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