【华创·每日最强音】线下零售变革追踪系列（一）：从价格战到信任资产竞争|商社+机械（20250304）

华创证券研究 · 公众号 · · 2025-03-04 08:00

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重点推荐

华创商社

2025/02/28

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摘要:

线下零售在外部压力与内在调改驱动下，开始摆脱同质化内卷，转向以信任资产（商品品质、服务体验）和人文关怀为核心竞争力的新阶段。 疫情加速电商渗透率提升，社区团购、即时零售等进一步分流客源，传统商超收入增速放缓，被迫提高折扣率导致利润持续受压。进入地产后周期时代，商铺租金下降，电商渗透率也边际放缓，线上流量成本攀升，品牌线上线下费用率差距缩小，全渠道进行成本再平衡。胖东来作为线下零售的榜样掀起商超调改浪潮，推动行业回归“以人为本、品质为基”的经营本质。胖东来模式以“好人做生意”为内核，为行业提供了从供应链到价值观的系统性解决方案，标志着商业竞争从效率至上转向价值共创的新周期。

永辉超市、步步高等商超全面学习胖东来，摆脱以往价格战的泥潭，通过调改实现坪效提升与口碑逆转，验证品质零售的可复制性。 胖东来模式重构商业伦理与消费信任，使员工幸福感转化为服务温度，以“货真价实”重塑商品逻辑，淘汰低质商品，聚焦一线品牌与高性价比自有品牌，构建“商品力+服务力”双壁垒。这种“软硬兼修”的调改，本质上是对商业价值链条的重构——从资本逐利导向转向消费者与员工共赢，强调“合理利润”，是可持续增长的新商业范式。

餐饮零售化是中国超市的突围机遇，可从“商品销售终端”转型为“生活解决方案提供商”。 人口结构变化（老龄化、家庭小型化）与“懒人经济”兴起，推动便捷餐饮产品需求激增。食品超市可通过“零售+餐饮”模式打造高频消费场景，这种模式可满足消费者“省时间+便宜”的日常餐食诉求，还可以通过餐饮引流促进其他商品销售。在培育中国消费者“去超市=买食材”转变为“去超市=买吃的”过程中，存在着巨大的价值创造机会。以食品零售领域的标杆企业日本LIFE超市与美国Trader Joe’s为例，重仓熟食加工品类，食品超市可以吸引客流复购+提升利润率+差异化。

即时零售是对于线下零售的升级替代，兼具线上购物便利性和线下配送及时性，驱动零售渠道变革。 随着即时零售消费习惯的养成，行业进入高速成长期，是未来增长速度和增长确定性最高的零售渠道之一。从零售商角度看，即时零售既能拓宽门店销售渠道创造增量、扩大销售范围和销售时段，又能提升进销存各环节效率、降低成本，还能更加精准把握本地用户消费特点，优化用户运营。我们预计2030年即时零售市场规模有望达到2.2万亿元，2025-2030年复合增速为16.2%，即时零售在线下商品零售的渗透率达到6.8%。长期来看，供应链能力是各零售商比拼的关键，拥有强供应链能力的零售商可以依托即时零售加速发展。

线下商超核心价值回归，把握住餐饮零售化和即时零售的发展机遇，叠加经营效率提升后，高经营杠杆下利润释放空间大。 行业放弃粗放拓店，聚焦存量调改，以“质价比”定位差异化竞争，契合消费分级趋势，叠加政策转向和消费刺激下的需求回暖，线下零售企业迎来变革期，孕育出新的投资机会。建议重点关注永辉超市、ST步步高、重庆百货、家家悦、红旗连锁、天虹股份等处于调改期的商超企业。

风险提示： 居民收入预期偏弱，需求恢复偏慢；门店调改效果不及预期

具体内容详见报告《线下零售变革追踪系列（一）：从价格战到信任资产竞争》

华创机械

2025/02/28

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摘要:

华辰装备：轧辊磨床领先厂商，切入丝杠、导轨磨床领域。 公司成立于2007年，是国内高端精密磨削装备的领先企业。公司深耕行业近20年，以“磨床”为核心，构建了四大产品：数控轧辊磨床、亚μ磨削系列、精密螺纹磨床与数控直线导轨磨床，其中螺纹磨床可实现精度等级最高的P0级加工，导轨磨床可实现两根导轨同时加工。

轧辊磨床：设备更新加速需求落地，华辰紧抓国产替代窗口期。 轧辊磨床是专门用于轧辊精度修复与表面质量修复的重要配套设备，影响轧制效率与轧材质量。我们结合相关假设，测算得出2023年国产轧辊磨床销量231台，整体空间10.4亿元；进口轧辊磨床销量189台，整体空间15.1亿元；国内数控轧辊磨床市场空间总计为25.5亿元。公司作为国内轧辊磨床行业的领军企业，掌握了“关键功能部件－整机技术－技术服务”全产业链的核心技术，产品各项性能指标比肩世界一流产品，打破了国外品牌对我国轧辊磨削高端装备的垄断。相关设备已经大量应用于宝武集团、鞍钢集团等国内知名企业，并成功打入印度、马来西亚、泰国、越南等新兴国际市场。根据我们测算，2023年华辰在国产轧辊磨床厂商中市占率约为40%，仍有提升空间。

丝杠磨床：精度与效率的平衡，华辰卡位优势显著。 磨削为精密丝杠的主要加工方式，核心磨削设备包括内外圆磨床、内外螺纹磨床，其中内螺纹磨床难度最高。精度等级更高的丝杠要求较高的螺纹加工精度，尤其行星滚柱丝杠的螺纹加工直接影响最终产品的精度和性能。我们以100万台机器人为前提，对整体丝杠生产线所需的磨床设备进行定量和定性测算：

1）从实际建厂扩产角度，选取年产100万行星滚柱丝杠项目，磨床设备市场空间约为127亿元。

2）从生产效率角度，以加工效率60min/根测算，磨床设备市场空间约为144亿元。

在“人形机器人零部件降本”第一性原则下，丝杠厂商为了适应更高的生产效率和更低的生产成本，国产磨床或成为最佳选择。 华辰成功中标南京理工大学外螺纹磨床项目，可用于人形机器人直线模组磨削加工，通过P0级丝杠磨床实现效率和精度的动态平衡。目前人形机器人尚未大规模量产，P0精度丝杠磨床率先为高端机床提供了解决方案，并具备向机器人领域延伸的能力。近两年，华辰陆续中标高精密磨床项目，已与科德数控、贝斯特等多家客户达成相关合作。

超精密光学元件磨床：自主可控亟待突破，华辰与长光大器设立子公司。 光学系统是半导体设备核心卡脖子环节，决定集成电路工艺制程节点；光学类零部件占半导体设备成本比例最高，达到55%；占半导体设备零部件市场的比例为8%，根据我们测算，2025年中国大陆半导体设备光学类零部件市场规模将达到16.9亿美元。半导体设备中物镜加工分为前道和后道两大工序，对加工精密度要求极高，目前国内科研院所在后道领域持续突破，华辰装备与长光所子公司设立合资公司长光华辰，有望针对前道工艺加速发力，实现自主可控。

投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别为4.50、5.83、8.27亿元；归母净利润分别为0.84、1.21、1.85亿元；EPS分别为0.33、0.48、0.73元。我们以与公司主营业务磨床的相似性为依据，选取磨床厂商秦川机床、丝杠加工设备厂商浙海德曼为可比公司。考虑到公司作为国内数控轧辊磨床领先厂商，积极布局亚μ磨削系列、精密螺纹磨床与数控直线导轨磨床等新产品，有望伴随人形机器人的放量、半导体设备零部件的自主可控、机床零部件的国产替代，打开全新增量市场，具有较高稀缺性，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示： 新产品开拓市场进展不及预期，设备更新政策不及预期，合资公司进展不顺，市场竞争加剧等。

具体内容详见报告《【华创机械】华辰装备（300809）深度研究报告：磨削当下，“光”铸未来》

公司研究

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