【海通非银孙婷团队】国金证券2017年中报点评：IPO储备丰富，互联网金融进一步深化

海通非银金融团队 · 公众号 · · 2017-08-31 00:01

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投资要点

投资要点：发挥IPO业务优势，积极拓展并购重组。经纪业务依托互联网，线上线下业务融合。资管业务主动管理特色明显，自营稳健。目标价14.26元，维持“买入”评级。

【事件】国金证券公布2017年半年度报告：营业收入20.18亿元，同比-6%；实现归母净利润 5.50 亿元，同比-14%；对应EPS 0.18元。2017年上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占比28%/32%/4%/17%/12%。

经纪业务深化互联网金融渠道，信用业务稳步发展。17年上半年，公司经纪业务收入5.69亿元，同比-32%，市占1.45%。公司经纪业务继续以互联网金融业务为重点，以佣金宝2.0交易终端为依托，持续优化改版，丰富交易功能点，完善用户体验；同时新设五家营业部，网点布局进一步优化；线上线下融合，提升服务能力。公司信用交易业务稳步发展，截至6月末，两融余额62.17亿元，市场占有率0.71%；股票质押待回购市值余额441亿元，市占1.4%。

投行业务收入绝对值与占比同步提升，IPO储备项目丰富。17年上半年，公司投行业务收入6.37亿元，同比+32%，占营收比重由16年的22%提升至17年的32%。上半年完成IPO 13家，募集金额64亿元；增发10家，募集金额101亿元；发行12支债券，承销金额92亿元；并购重组业务继续扩张。IPO储备项目26个，其中主板17个，创业板7个，中小板2个。

资管收入同比微增，主动管理特色明显。17年上半年，资管业务收入0.84亿元，同比+1%。公司继续发力量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务，产品创新能力不断增强，产品类型不断丰富。集合资管规模120亿元；定向资管规模1623亿元；专项管理规模250亿元。

自营有效应对市场波动，收益水平稳定。17年上半年，公司自营业务收入2.31亿元，同比+7%。公司权益投资涉及公募基金、资管产品、基金专户、定增、股票及期货。股票投资规模稳定，成分股为主；债券投资重视流动性管理和久期调整，收益水平稳定。

【投资建议】预计2017年EPS为0.37元，BVPS为6.16元。使用可比公司估值法给予公司中小券商平均估值33.8x P/E和2.6x P/B，取两种方法所得股价平均值，得出目标价14.26元，对应2017E P/E 38.5x、2017E P/B 2.3x，维持“买入”评级。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。