【华泰固收|美国大选】盘点拜登团队的核心幕僚——美国大选及政策跟踪系列

核心观点

总统作为行政权的核心人物，其背后的幕僚团队同样不可忽视。拜登幕僚对于后续可能胜选的拜登政府的政策推行影响很大。结合拜登幕僚的政策主张，若拜登胜选，疫情尚未得到有效控制的短期内，经济修复速度可能趋缓，但明年之后的经济修复会逐渐加快，且拜登幕僚政策有利于提高美国经济潜在增速，保持美国在发达经济体乃至全球的领先优势。拜登幕僚相对而言更加稳定和遵守规则，是美国缓和种族问题、贫富差距问题的契机，有利于构建美国的长期竞争优势。在全球化、关税等方面，拜登幕僚存在一定的分歧，但其幕僚的对华态度普遍较为强硬。

拜登幕僚团队关于疫情防控和经济增长的政策主张

拜登幕僚多数支持重视疫情防控，加大对于检测和安全开放经济的资金支持，在重点场所重启前制定合格的重启标准，以寻求疫情防控和经济重启的平衡。拜登幕僚多为奥巴马时期官员，吸取了08年金融危机后财政刺激不及时的经验，普遍支持及时且足够的财政刺激，如罗恩·克莱恩，贾里德•伯恩斯坦等。因此，若拜登胜选，其幕僚团队同样支持更大规模的财政刺激计划。拜登幕僚普遍支持发展科技创新，通过投资科技、教育、基础设施来提高经济增长潜力，从而确保美国在国际竞争中的长期优势。

拜登幕僚团队对华态度普遍强硬

若拜登胜选，中国面临的外部环境压力或更大。一方面，更多发达经济体或加入对抗中国的阵营，另一方面，美国在军事威慑上的压力或有所增大。长期来看，美国发展自身科技创新并在国际规则内对中国进行科技遏制，中美长期竞争格局不变，且拜登政府的外交政策对于中国在国际组织和国际治理中的话语权同样不利，一带一路、亚投行等由我国主导的国际协定和国际组织或面临挑战。拜登幕僚在贸易关税和逆全球化方面的主张存在分歧，使得后续政策存在一定的不确定性。

拜登幕僚政策对全球市场的影响

短期来看，拜登幕僚团队的政策主张或使得美国短期经济修复斜率放缓，短期不利于美股、利多美债，同时降低全球市场风险偏好，美元短期或存在支撑。中期来看，美国财政刺激出台，美国经济更快复苏，但是大型企业的利润可能受到加税的影响，美股层面需要观察两大因素对企业利润的影响力度，而美债相对利空，美元中期趋弱，黄金利好。长期来看，美国经济增长潜力将受到科技创新、教育等政策支持的推动，加息和货币政策正常化在拜登的任期内可以预见，长周期看大类资产的波动仍存，若美国能够继续引领全球增长，则美元、美股将受到追捧，美债黄金则趋于弱势。

拜登幕僚政策对中国市场的影响

拜登胜选后，全球经济稳步复苏，我国外需或呈现出短弱中强的走势，短期经济或面临一定的外部压力，需要更多地关注内部消费改善情况。A股短期料震荡偏弱，而债市维持震荡，上行空间相对有限。中期外需走强利好基本面，A股或相应走强，债市则相对不利。长期来看，美国对我国进一步提高关税的概率不大，逆全球化的影响相对可控，但美国在科技领域和企业层面或继续压制中国，且在科技方面将与中国展开长期竞争，人民币汇率长期不存在单边走势，料以稳为主。行业层面需要关注我国更多领域开放后对国内企业的冲击，政治和经贸风险对资本市场的扰动或减弱。

风险提示：大选结果再次和民调出现偏差；特朗普拒绝交接权力。

美国政府系统和总统幕僚团队

三权分立是美国政治体系的核心。美国联邦政府主要包括总统、国会、联邦法院三大机构，依据“三权分立”思想而制定，分别履行行政、立法和司法三大权力，相互独立，互相制衡，以避免政府滥权。

总统作为行政权的核心人物，其背后的幕僚团队同样不可忽视。由总统领导的美国行政部门又可进一步划分为总统办事机构、联邦政府内阁各部以及独立机构三个部分。

总统办事机构是美国总统的直属工作人员，在各个层面上辅佐协助总统，向总统汇报各种情况，直接对总统负责，其规模和影响力在总统幕僚团队中相对较大。其中，白宫办公厅既是美国总统处理日常工作的办事机构，又是汇总情况、拟定方案以备决策的机构，是核心中的核心，白宫办公厅主任也被称为幕僚长，拥有很大权力，常被称为“华盛顿第二最具权力的人”。其次，比较重要的总统办事机构还包括行政管理与预算局、经济顾问委员会、国家安全委员会等。

内阁各部是美国行政部门的分支机构，负责执行实际的行政权力，提供各种政府服务，包括国务院、财政部、国防部等。其中，美国国务院主要负责外交事务，其首席长官称为国务卿，相当于我国的外交部长。除此之外，各部的首席长官还有财政部长、国防部长等。

联邦政府独立行政机构是由美国国会通过各项法律成立的独立机构，须服从于总统行政部门的总的方针、政策，受总统人事任命和预算拨款的牵制，同时受国会立法制约。独立机构对于管理社会经济事务起着重要的作用，如中央情报局、国家航空航天局、证券交易委员会等均为联邦政府独立行政机构。

副总统和总统的竞选伙伴，与总统同属民选官员，是总统继位次序的第一顺位，总统无权罢免。但从实权来看，美国副总统兼任参议院院长，仅在参议院平票时可以投下关键一票（一般很少出现），且不具体负责某个部门。因此，副总统的实际权力取决于总统的安排和信任。

因此，综合来看，能够影响总统制定政策的主要幕僚包括幕僚长、总统办事机构官员、内阁各部部长、内阁各部重要官员等。其中，幕僚长为总统提供全方位的政策建议，总统办事机构官员在各自负责的领域协助总统处理日常事务，并为总统提供施政建议。内阁各部官员主要负责政策的执行，重要官员或也参与总统的政策制定。

若拜登胜选，政府将面临重组

拜登民调优势继续保持。大选开票在即，从总支持率、选举人票民调以及当前公布的提前投票结果来看，拜登胜选概率继续维持较高水平。但在佛罗里达等部分摇摆州，特朗普和拜登的差距仍然较小，为大选增加了一定的不确定性。

若拜登胜选，政府将面临重组。根据大选流程，胜选的总统候选人拥有重新组建政府的权力。一般来说，新的政府组建一般经过以下流程：（1）候选人在大选前成立过渡团队，以便与现任政府进行协调，负责权力交接事宜，拜登早在今年6月便已开始组建过渡团队；（2）总统当选后，其过渡团队对政府的4000多个岗位进行推荐和提名；（3）由当选总统决定最终的政府成员即幕僚团队，其竞选团队、过渡团队成员一般也会在政府中担任要职。

基于拜登的胜选概率，市场对于拜登的总统幕僚团队进行了相当多的猜测，部分职位已经存在热门人选。若拜登胜选，即便具体职位对应或许存在偏差，但各热门人选仍大概率出现在核心执政团队中。因此，我们有必要对拜登幕僚的政策主张进行一定的梳理，以瞥见后续可能胜选的拜登政府政策的蛛丝马迹，从而进一步分析其对全球市场的影响。

拜登幕僚团队的政策主张

接下来，我们对拜登幕僚团队幕僚长、外交团队、国防团队和经贸团队的热门人选的政策主张进行一定的梳理，以对可能胜选的拜登政府的施政政策进行一定的判断。

可以看出，拜登胜选后的热门执政团队人选多为曾供职于拜登的工作人员、其竞选团队成员、过渡团队成员以及前总统奥巴马或克林顿政府期间的重要政府官员，这些人物普遍具有较为丰富的从政经验，且能够取得拜登的信任。部分人员在政策主张方面存在一定的分歧，最终拜登政府的政策执行也将更多地参考其背后幕僚团队的建议。我们对拜登幕僚在防疫、经贸、关税、社会层面的政策主张进行一定的总结，以瞥见后续拜登政府政策推行的蛛丝马迹。

疫情防控和经济增长

疫情防控：拜登幕僚尤其是数次供职于拜登的幕僚长热门人选罗恩·克莱恩具有抗击埃博拉疫情的经历，其表示会重视疫情防控，加大对于检测和安全开放经济的资金支持，在重点场所重启前制定合格的重启标准，以寻求疫情防控和经济重启的平衡。此外，贾里德•伯恩斯坦等幕僚均对特朗普的抗疫政策进行过严厉的批评，且支持更多的检测和重启投入。

财政刺激：拜登幕僚多为奥巴马时期官员，吸取了08年金融危机后财政刺激不及时的经验，普遍支持及时且足够的财政刺激，如罗恩·克莱恩，贾里德•伯恩斯坦等，因此，若拜登胜选，其幕僚团队同样支持更大规模的财政刺激计划。

税收政策：少数幕僚支持自由主义，如杰夫·齐恩茨、珍妮弗·希尔曼，但其他多数幕僚提倡提高公司税率以解决不平等问题。因此，拜登政府加税的概率相对较高，但料等到经济全面复苏之后，但幕僚之间的意见相左或制约后续加税力度。

经济增长潜力：拜登幕僚普遍支持发展科技创新，通过投资科技、教育、基础设施来提高经济增长潜力，从而确保美国在国际竞争中的长期优势。

因此，我们认为若拜登胜选，疫情尚未得到有效控制的几个月内，经济修复速度可能趋缓，但明年之后的经济修复会逐渐加快，且拜登幕僚政策有利于提高美国经济潜在增速，保持美国在发达经济体乃至全球的领先优势。

全球化、关税政策与对华态度

全球化和关税：关于是否支持全球化，拜登幕僚之间存在明显分歧，拜登、杰克·苏利文等保持谨慎的全球化态度，支持制造业回流，而史蒂夫·里切蒂、杰夫·齐恩茨、珍妮弗·希尔曼等自由主义者推崇全球化和自由贸易带来的利益，支持继续推动全球化，以充分享受全球化对生产效率的有益作用。关税层面同样存在分歧，自由主义者提倡低关税甚至零关税，而安东尼·布林肯、杰克·苏利文等表示关税政策可以继续实施。因此，关于美国制造业回流的程度，以及中美之间的关税是否降低，后续还存在一定的不确定性。

对华态度：拜登的热门外交团队人员中不乏奥巴马时期亚太再平衡战略的参与者，如布林肯，同时有多位奥巴马时期的高级外交顾问，其对华立场惊人的一致，均将中国视为有力的竞争对手。因此，拜登幕僚在对华问题上存在几个相对可靠的关键立场：（1）排斥冷战，尽量避免与中国脱钩；（2）在与中国维持稳定关系的同时，通过周边邻国如印度、韩国、日本对中国进行遏制，同时加强军事威慑；（3）团结发达经济体和新兴市场盟友，对中国进行集体性的压制；（4）打击中国主导的国际联盟，如一带一路、RCEP等；（5）发展本国科技、清洁能源等，以保证美国在长期竞争中的科技领先地位，同时在国际规则框架内对中国科技发展和科技企业进行打击；（5）倒逼中国对等开放，在更多领域进入中国市场。

因此，若拜登胜选，中国面临的外部环境压力或更大。一方面，更多发达经济体或加入对抗中国的阵营，另一方面，美国在军事威慑上的压力或有所增大。长期来看，美国发展自身科技创新并在国际规则内对中国进行科技遏制，中美长期竞争格局不变，且拜登政府的外交政策对于中国在国际组织和国际治理中的话语权同样不利，一带一路、亚投行等由我国主导的国际协定和国际组织或面临挑战。对等开放和更多领域的开放增加我国市场竞争，我国的得失或取决于管理层和企业层面的具体应对。贸易关税和逆全球化方面存在不确定性，但从拜登幕僚表态来看，关税至少不会进一步增加，贸易条件进一步恶化的可能性降低，而逆全球化进程本身较为缓慢，是一个长期问题。拜登胜选的另一个好处在于有悖于国际规则的黑天鹅事件的概率降低，我国面临的不确定性降低，市场波动可能减小。

社会政策

拜登幕僚对于社会政策的主张相对比较统一，也与民主党自身的政治纲领相关，拜登幕僚普遍重视社会不平等问题，致力于缩小贫富差距，或更有利于中产阶级。且拜登幕僚对种族问题给予更多关注，有利于在一定程度上缓解美国社会面临的种族和阶级割裂问题。因此，总体来看，拜登幕僚相对而言更加稳定和遵守规则，其政策是美国缓和种族问题、贫富差距问题的契机，有利于构建美国的长期竞争优势。

拜登幕僚团队对全球资本市场的影响

（1）短期来看，拜登幕僚团队的政策主张或使得美国短期经济修复斜率放缓，短期不利于美股、利多美债，同时降低全球市场风险偏好，美元短期或存在支撑。

（2）中期来看，美国财政刺激出台，美国经济更快复苏，但是大型企业的利润可能受到加税的影响，美股层面需要观察两大因素对企业利润的影响力度，而美债相对利空。美元中期趋弱，黄金利好。

（3）长期来看，美国经济增长潜力将受到科技创新、教育等政策支持的推动，加息和货币政策正常化在拜登的任期内可以预见，长周期看大类资产的波动仍存，若美国能够继续引领全球增长，则美元、美股将受到追捧，美债黄金则趋于弱势。

（4）对中国市场影响来看，拜登胜选后，全球经济稳步复苏，我国外需或呈现出短弱中强的走势，四季度经济或面临一定的外部压力，需要更多地关注内部消费改善情况。A股短期料震荡偏弱，而债市维持震荡，上行空间相对有限。中期外需走强利好基本面，A股或相应走强，债市则偏不利。长期来看，我国经济面临压力不减，外部政治压力加大，科技领域和企业层面仍将承压、关税政策和逆全球化的后续进展仍有待观察。总体来看，美国对我国进一步提高关税的空间有限，逆全球化的影响相对可控，但美国在科技领域和企业层面或继续压制中国，且在科技方面将与中国展开长期竞争，人民币汇率长期不存在单边走势，料以稳为主。行业层面需要关注我国更多领域开放后对国内企业的冲击，同时关注十四五规划的结构性机会。若拜登胜选，政治和经贸风险对资本市场的扰动或减弱。

当然，市场究竟已经反映了多少相关预期也是影响市场实际表现的关注，而政治是妥协的产物，在实践中也会因势利导。

风险提示

1、大选结果再次和民调出现偏差。当前市场对于拜登当选的预期已经集中反应，后续大选结果若与此出现偏差，可能使得市场交易风格改变。

2、特朗普拒绝交接权力。如若特朗普在大选中失败，或会宣布邮寄选票的结果不具备合法性，拒绝和平交接权力，由此引发市场混乱。